保持高质量经营势头，产业互联网成为业绩发展新支撑

公司近一年市场表现 事件描述： 中国联通于2023年8月9日发布2023年半年度报告。2023H1，公司实 现营收1,918亿元，同比+8.8%；其中，实现服务收入1,710亿元，同比+6.3%； 实现归母净利润54.4亿元，同比+13.7%。事件点评： 公司基础业务稳盘托底，规模及价值持续提升。2023H1，公司移动出账 用户超3.28亿户，净增用户达534万户，规模创四年同期新高；5G套餐用 户结构继续优化，渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700万，收入同 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年8月11日 保持高质量经营势头，产业互联网成为业绩发展新支撑 买入-A(首次) 中国联通（600050.SH） 电信运营Ⅲ 市场数据：2023年8月10日 收盘价（元）：5.32 总股本（亿股）：318.04 流通股本（亿股）：309.66 流通市值（亿元）：1,647.37 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：11.24 每股资本公积（元）：2.58 每股未分配利润（元）：1.56 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 比+90%，带动移动ARPU持续提升。固网宽带出账用户达1.08亿户，融合渗透率达75%；FTTR的推广应用加速推进，用户同比提升1125%；智家业务快速拓展，付费用户超9500万，收入同比+49%。 产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，占主营业务收入比首次超25%。其中，物联网收入达54亿元，同比+24%，4G&5G中高速联接规模超4亿；联通云自研能力持续提升，收入达255亿元，同比+36%，全年目标收入超500亿元；大数据方面，积极打数字政务“联通服务”品牌，实现收入29亿元，同比+54%，市占率连续多年超50%；大安全收入增长178%，安全云市场上架产品超80款。 资本支出略有下降，网络基础不断增强。公司2023年全年计划资本开支769亿元，同比+3.6%；2023H1实现资本开支276亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务和承载网、基础设施及其他投资分别为77、43、62、94亿元，占比分别为28%、16%、23%、34%。网络布局方面，公司5G中频基站超115万站，实现全国335个本地政企精品网全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖城市达202个（+32个），IDC机架数达38万架（+1.7万架），骨干网平均时延达行业领先水平。 股东回报持续提升，有望长期取得良好发展。公司继续派发中期股息每股0.203元，同比+23%，显著高于每股基本盈利13%的增长，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润 85.0/98.3/111.5亿元，同比增长16.5%/15.6%/13.4%，对应EPS为0.27/0.31/0.35 元，PE为20/17/15倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022年，全国移动电话用户分别净增1.49亿户、净增3525万户、净减728万户、净增4875万户、净增4062万户，净增规模波动较大，2020年出现负增长；全国宽带用户分别净增5884万户、净增4,190万户、净增3,427万户、净增5224万户、净增5386万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。 网络安全风险。随着数字经济和通信技术的快速发展，互联网已经融入到各行各业中，需要公司严格遵守国家法律规定，高度重视网络安全，打造安全的网络联防联控技术体系，若公司未来出现网络安全事件，可能会对公司产生不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854 354,944 386,013 419,894 456,512 YoY(%) 7.9 8.3 8.8 8.8 8.7 净利润(百万元) 6,305 7,299 8,505 9,835 11,150 YoY(%) 14.2 15.8 16.5 15.6 13.4 毛利率(%) 24.6 24.2 24.0 24.2 24.3 EPS(摊薄/元) 0.20 0.23 0.27 0.31 0.35 ROE(%) 4.3 4.8 5.3 5.9 6.4 P/E(倍) 27 23 20 17 15 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 净利率(%) 1.9 2.1 2.2 2.3 2.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.整体经营情况4 2.传统业务4 3.产业互联网业务5 图表目录 图1：中国联通营收及归母净利润4 图2：中国联通营业务结构（亿元）4 图3：中国联通移动业务收入及ARPU5 图4：中国联通宽带客户数及ARPU5 图5：中国联通产业互联网收入情况5 图6：联通云业务收入5 1.整体经营情况 中国联通业绩表现良好，产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。中国联通2023H1实现营收1918亿元，同比+8.8%；归母净利润54亿元，同比+13.7%。2022年实现营收3549亿元，同比+8.3%，4年CAGR达5.1%；实现归母净利润73亿元，同比+15.8%，4年CAGR达15.6%。从业务结构角度看，2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，，同比+16.3%，占主营业务收入比首次超25%。 图1：中国联通营收及归母净利润图2：中国联通营业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 2.传统业务 传统业务用户基数稳定增长，用户价值量有所提升。移动业务方面，2023H1，公司移动出账用户超3.28亿户，净增用户达534万户，规模创四年同期新高；5G套餐用户结构继续优化，渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700万，收入同比+90%，带动移动ARPU提升至44.8元（同比+0.4元）。固网业务方面，2023H1中国联通固网宽带出账用户达1.08亿户，融合渗透率达75%；FTTR的推广应用加速推进，用户同比提升1125%；智家业务快速拓展，付费用户超9500万，收入同比+49%。2022年，中国联通固网宽带接入用户达1.04亿户（3年CAGR达7.5%），全年净增858万户。 图3：中国联通移动业务收入及ARPU图4：中国联通宽带客户数及ARPU 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 3.产业互联网业务 产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。2023H1，公司产业互联网收入达430亿元，占主营业务收入比首次超25%。2022年，中国联通产业互联网收入达705亿元，同比+29%，4年CAGR达32.3%；占主营业务收入比重达22%（3年增长约10pp），贡献68%的收入增量。 联通云自研能力持续提升，逐渐形成“安全可靠、云网一体、数智相融、专属定制、多云协同”的特色优势。截至2023H1，联通云池已覆盖200多个城市，收入达255亿元，同比+36%，全年目标收入超500亿元。 图5：中国联通产业互联网收入情况图6：联通云业务收入 资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所资料来源：运营商业绩推介材料，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 126252 146269 169662 240886 284848 营业收入 327854 354944 386013 419894 456512 现金 46273 70036 96070 157664 203528 营业成本 247361 268881 293370 318489 345579 应收票据及应收账款 19871 28231 24082 32823 29044 营业税金及附加 1427 1397 1336 1453 1579 预付账款 7510 7842 8854 9307 10438 营业费用 32212 34455 37443 40646 44099 存货 1846 1882 2393 2133 2839 管理费用 24780 22981 24898 26873 29217 其他流动资产 50751 38278 38263 38959 38999 研发费用 4792 6836 7720 8818 9587 非流动资产 467033 498418 480761 459354 435216 财务费用 97 -748 -1101 -2316 -3820 长期投资 48416 51051 57174 63385 69551 资产减值损失 -3301 -6918 -3860 -4199 -4565 固定资产 310916 303280 292509 275622 252933 公允价值变动收益 -39 24 59 49 23 无形资产 29244 32600 27891 23145 18367 投资净收益 4377 4328 4353 4340 4346 其他非流动资产 78456 111487 103187 97203 94365 营业利润 17696 20401 23548 27360 31019 资产总计 593284 644687 650423 700240 720064 营业外收入 638 778 778 778 778 流动负债 235138 247984 236039 271528 274908 营业外支出 526 812 669 741 705 短期借款 385 502 502 502 502 利润总额 17807 20367 23657 27397 31092 应付票据及应付账款 129764 149340 155184 175415 183303 所得税 3391 3716 4316 4999 5673 其他流动负债 104989 98142 80354 95611 91102 税后利润 14416 16651 19341 22399 25419 非流动负债 21936 49429 48968 48492 48005 少数股东损益 8111 9352 10836 12564 14269 长期借款 1835 1828 1367 891 404 归属母公司净利润 6305 7299 8505 9835 11150 其他非流动负债 20101 47601 47601 47601 47601 EBITDA 87906 89143 81396 90955 98408 负债合计 257074 297413 285007 320020 322913 少数股东权益 186993 192904 203740 216304 230573 主要财务比率 股本 30991 31804 31804 31804 31804 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 80443 81824 81983 81983 81983 成长能力 留存收益 43843 47932 61807 78402 97975 营业收入(%) 7.9 8.3 8.8 8.8 8.7 归属母公司股东权益 149217 154370 161675 1