坚定步伐，行稳致远

安井食品(603345.SH) 坚定步伐，行稳致远 食品饮料 2024年04月27日 推荐(维持) 股价:83.99元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.anjoyfood.com大股东/持股福建国力民生科技发展有限公司/25.00% 实际控制人杭建英,陆秋文 总股本(百万股)293 流通A股(百万股)293 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)246 流通A股市值(亿元)246 每股净资产(元)44.46 资产负债率(%)23.2 行情走势图 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入140.45亿元，同比增长15.29%；归母净利润14.78亿元，同比增长34.24%。实现扣非归母净利13.65亿元，同比增长36.80%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入37.55亿元，同比增长17.67%；归母净利润4.38亿元，同比增长21.24%。利润分配预案：拟每股派发1.775元（含税）现金股利。 平安观点： 毛利率改善叠加费用控制，净利率显著提升。公司23年全年实现毛利率 23.21%，同比上升1.25pct。销售/管理/财务费用率分别为 6.59%/2.74%/-0.64%，较同期下降0.58/下降0.07/下降0.02pct。受公司减少促销人员和广告投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用同比下降带动利润率提升。23全年实现净利率10.69%，同比上升1.52pct。公司24Q1单季度实现毛利率26.55%，同比上升1.84pct。销售/管理/财务费用率分别为7.45%/3.12%/-0.48%，较同期上升0.09/上升0.30/上升0.16pct。公司2024Q1实现净利率11.75%，同比上升0.13pct。 主业稳健增长，预制菜肴持续发力。分产品看，23年全年公司速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品分别实现营业收入39.27/44.09/25.45/26.27亿元，分别同比增长 29.84%/11.76%/5.40%/10.22%。速冻菜肴制品营收增速较快主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致，速冻面米制品营收增速放缓主要受商超渠道市场环境影响所致。 张晋溢 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,183 14,045 16,646 18,980 21,546 YOY(%) 31.4 15.3 18.5 14.0 13.5 净利润(百万元) 1,101 1,478 1,686 2,004 2,313 YOY(%) 61.4 34.2 14.0 18.9 15.4 毛利率(%) 22.0 23.2 22.9 23.0 23.2 净利率(%) 9.0 10.5 10.1 10.6 10.7 ROE(%) 9.4 11.7 12.1 13.0 13.5 EPS(摊薄/元) 3.75 5.04 5.75 6.83 7.89 P/E(倍) 22.4 16.7 14.6 12.3 10.7 P/B(倍) 2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 wangxingyun937@pingan.com.cn 经销商渠道经营稳健，电商渠道增速较快。23年公司加大渠道开发，经销商渠道实现营收113.69亿元，同比增长15.96%；商超渠道实现营收8.47亿元，同比下降13.42%，主要系商超客流减少、部分门店关停导致销售下降；特通直营实现营收10.71亿元，同比增长28.88%；电商渠道 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 安井食品公司年报点评 实现营收3.20亿元，同比增长145.92%；新零售渠道实现营收4.37亿元，同比下降0.32%。电商渠道毛利率同比下降 9.68pct，主要系新柳伍并表及加大该渠道促销力度所致；新零售渠道毛利率同比上升7.88pct，主要系产品结构调整所致。 财务预测与估值：受宏观经济环境影响，居民消费复苏的斜率不及预期，仍需关注需求恢复情况，根据公司23年年报，我们略下调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为16.86亿元（前值为18.35亿元）、20.04亿元（前值为22.37亿元）、23.13亿元（新增），EPS分别为5.75/6.83/7.89元，对应4月26日收盘价的PE分别为14.6、12.3和10.7倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10426 13185 16179 19475 现金 4975 6667 8898 11363 应收票据及应收账款 572 886 1010 1147 其他应收款 21 33 38 43 预付账款 71 119 136 154 存货 3567 4256 4847 5488 其他流动资产 1221 1224 1250 1280 非流动资产 6874 6075 5248 4416 长期投资 15 17 18 20 固定资产 4065 3577 3062 2519 无形资产 683 569 455 341 其他非流动资产 2112 1912 1713 1536 资产总计 17300 19261 21427 23891 流动负债 4006 4691 5339 6046 短期借款 325 0 0 0 应付票据及应付账款 1869 2471 2814 3186 其他流动负债 1812 2220 2526 2860 非流动负债 394 384 376 369 长期借款 4 -6 -15 -21 其他非流动负债 390 390 390 390 负债合计 4400 5075 5715 6415 少数股东权益 273 293 318 347 股本 293 293 293 293 资本公积 8043 8043 8043 8043 留存收益 4292 5556 7058 8792 归属母公司股东权益 12628 13892 15394 17129 负债和股东权益 17300 19261 21427 23891 单位:百万元 安井食品公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14045 16646 18980 21546 营业成本 10785 12834 14615 16548 税金及附加 102 116 133 151 营业费用 926 1065 1139 1293 管理费用 385 433 475 517 研发费用 94 108 123 140 财务费用 -90 -13 -28 -36 资产减值损失 -65 -53 -61 -69 信用减值损失 4 -6 -6 -7 其他收益 64 49 49 49 公允价值变动收益 8 0 0 0 投资净收益 21 42 42 42 资产处置收益 -10 -5 -5 -5 营业利润 1866 2130 2542 2944 营业外收入 82 66 66 66 营业外支出 12 7 7 7 利润总额 1936 2188 2601 3003 所得税 435 482 573 661 净利润 1501 1706 2028 2342 少数股东损益 23 21 25 29 归属母公司净利润 1478 1686 2004 2313 EBITDA 2269.37 2975.27 3401.58 3800.22 EPS（元） 5.04 5.75 6.83 7.89 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.3 18.5 14.0 13.5 营业利润(%) 39.2 14.1 19.4 15.8 归属于母公司净利润(%) 34.2 14.0 18.9 15.4 获利能力毛利率(%) 23.2 22.9 23.0 23.2 净利率(%) 10.5 10.1 10.6 10.7 ROE(%) 11.7 12.1 13.0 13.5 ROIC(%) 18.5 19.2 24.1 29.6 偿债能力资产负债率(%) 25.4 26.4 26.7 26.9 净负债比率(%) -36.0 -47.0 -56.7 -65.1 流动比率 2.6 2.8 3.0 3.2 速动比率 1.6 1.8 2.1 2.2 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 24.6 18.8 18.8 18.8 应付账款周转率 6.60 6.03 6.03 6.03 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 5.04 5.75 6.83 7.89 每股经营现金流(最新摊薄) 6.65 8.29 9.24 10.26 每股净资产(最新摊薄) 43.06 47.37 52.49 58.40 估值比率P/E 16.7 14.6 12.3 10.7 P/B 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 11.76 6.35 4.97 3.87 单位:百万元 经营活动现金流 1952 2431 2709 3010 净利润 1501 1706 2028 2342 折旧摊销 424 800 828 834 财务费用 -90 -13 -28 -36 投资损失 -21 -42 -42 -42 营运资金变动 -70 -57 -115 -124 其他经营现金流 208 37 37 37 投资活动现金流 3770 4 4 4 资本支出 1482 0 -0 0 长期投资 5190 0 0 0 其他投资现金流 -2903 4 4 4 筹资活动现金流 -705 -744 -482 -549 短期借款 -164 -325 0 0 长期借款 -0 -10 -8 -7 其他筹资现金流 -542 -408 -473 -542 现金净增加额 5018 1692 2231 2465 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公