Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增

2024年04月26日圣农发展(002299.SZ) 公司快报 证券研究报告畜牧养殖投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.03元股价(2024-04-26)14.90元 Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增 业绩概况： 公司发布2024年一季度报告：2024年Q1公司实现营业收入42.15亿元，同比-7.10%，实现归母净利润-6192.37万元，同比-169.23%业绩下滑原因：1）2024年Q1行业鸡肉价格处于低位，商品代白羽鸡养殖持续亏损，影响公司产品售价。2）鸡肉产品跌价损失增加，2024年Q1公司计提资产减值损失6720.99万元，同比增加4197.17万元。3）此外公司加大了自有品牌的营销力度，销售费用支出同比增加3243.33万元。 产品销量稳增，食品端C端改善明显 养殖业务：2024年Q1销售生鸡肉29.35万吨，同比+10.84%；销售收入29.83亿元（抵销前），同比+15.08%，产品均价1.02万元/吨， 同比+3.83%。销量增加主要系2023年公司完成圣越农牧、安徽太阳 谷收购，养殖产能持续扩增，目前现有产能已超7亿羽。 食品业务：2024年Q1销售鸡肉产品8.06万吨，同比+11.02%；销售收入19.18亿元（抵销前），同比-4.43%；均价2.38万元/吨，同比 -13.92%。2023年公司食品九厂产能增加2万吨，食品十厂将于2024 年内建成并投产，预计产能增加产能6万吨，产品销量有望保持高增。公司继续坚持BC端双轮驱动，B端方面将渠道重新调整和拆分，以多元化产品组合、研发创新能力为B端客户提供一揽子解决方案。C端方面加大自有品牌的营销力度，广告总曝光量突破5亿次。2023年公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超40%。 种禽业务：2023年全年销售父母代种鸡雏901万套，其中外销持续上量，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。公司持续优化“圣泽901”的综合性能成功迭代研发了“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。 投资建议： 999563339 公司作为国内白羽鸡养殖头部企业，鸡肉产能充足，食品端渠道逐步完善，业绩有望持续回暖。预计2024-2026年公司实现净利润17.8/18.9/22.5亿元，同比增速为168.6%/6.2%/19.0%。参考可比白鸡养殖、预制菜公司2024年wind一致预期11倍、17倍PE，公司产品销量增速明显，具备一定估值溢价空间，给予养殖业务15倍PE，食品业务20倍PE，合计对应2024年目标市值（养殖+食品）共286.4 亿元，对应6个月目标价23.03元。维持“买入-A”评级。 交易数据总市值(百万元) 18,526.66 流通市值(百万元) 18,257.99 总股本(百万股) 1,243.40 流通股本(百万股) 1,225.37 12个月价格区间14.37/21.52元 圣农发展 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.1 -12.2 -20.2 绝对收益 -8.0 -4.7 -29.7 冯永坤 分析师 SAC执业证书编号：S1450523090001 fengyk@essence.com.cn 相关报告产能扩张支撑成长，降本增 2024-01-07 效静待周期产能稳步扩张，食品业务延 2023-10-26 续高增长 风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 16,817.1 18,486.7 22,455.5 25,203.8 27,595.5 净利润 410.9 664.3 1,784.0 1,893.8 2,253.4 每股收益(元) 0.33 0.53 1.43 1.52 1.81 每股净资产(元) 7.99 8.29 9.14 9.90 10.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 45.1 27.9 10.4 9.8 8.2 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 净利润率 2.4% 3.6% 7.9% 7.5% 8.2% 净资产收益率 4.1% 6.4% 15.7% 15.4% 16.8% 股息收益率 1.3% 2.0% 4.8% 5.1% 6.1% ROIC 4.8% 6.1% 12.9% 12.1% 15.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：可比白羽鸡养殖公司估值水平 公司代码 公司简称 收盘价(元） EPS（元） PE 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002234.SZ 民和股份 9.6 0.7 1.0 0.7 14.6 9.6 13.0 33.6 002458.SZ 益生股份 9.7 1.0 0.6 0.8 10.0 15.0 12.8 107.5 002746.SZ 仙坛股份 6.0 0.8 0.9 1.0 7.4 7.0 6.2 51.5 平均PE 10.7 10.5 10.7 资料来源：wind（表中盈利预测数据来自wind一致预期，数据截至2024年04月26日），益生股份的盈利预测来自国投证券研究中心 表2：可比肉制品预制菜公司估值水平 公司代码 公司简称 收盘价(元） EPS（元） PE 总市值（亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000895.SZ 双汇发展 27.0 1.6 1.7 1.8 16.5 15.6 15.1 935.5 603345.SH 安井食品 84.0 6.2 7.5 - 13.5 11.2 - 246.3 603517.SH 绝味食品 19.0 1.6 1.9 - 12.2 9.9 - 117.6 605567.SH 春雪食品 8.6 0.4 0.5 - 24.3 17.0 - 17.2 平均PE 16.6 13.4 15.1 资料来源：wind（表中盈利预测数据来自wind一致预期，数据截至2024年04月26日），国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16,817.1 18,486.7 22,455.5 25,203.8 27,595.5 成长性 减:营业成本 15,376.0 16,533.8 19,020.4 21,592.3 23,535.1 营业收入增长率 16.2% 9.9% 21.5% 12.2% 9.5% 营业税费 35.4 41.0 47.2 50.4 55.2 营业利润增长率 -7.0% 55.6% 165.1% 6.6% 18.6% 销售费用 383.4 472.4 606.3 667.9 717.5 净利润增长率 -8.3% 61.7% 168.6% 6.2% 19.0% 管理费用 294.0 375.7 426.7 453.7 482.9 EBITDA增长率 8.9% 20.5% 71.6% 5.4% 12.1% 研发费用 117.4 120.6 139.2 151.2 165.6 EBIT增长率 1.4% 42.4% 171.1% 4.0% 14.9% 财务费用 169.8 148.0 201.8 159.4 103.6 NOPLAT增长率 -3.3% 42.3% 147.0% 4.0% 14.9% 加:资产/信用减值损失 -73.2 -176.8 -60.4 -42.8 -56.3 投资资本增长率 11.1% 16.9% 10.2% -8.4% 2.9% 公允价值变动收益 -25.7 2.1 4.7 -3.1 0.5 净资产增长率 0.2% 3.8% 10.0% 8.5% 9.4% 投资和汇兑收益 61.6 48.5 54.8 62.0 64.7 营业利润 488.0 759.4 2,013.1 2,145.0 2,544.5 利润率 加:营业外净收支 -17.3 -59.1 -62.1 -15.3 -10.3 毛利率 8.6% 10.6% 15.3% 14.3% 14.7% 利润总额 470.8 700.4 1,951.0 2,129.7 2,534.2 营业利润率 2.9% 4.1% 9.0% 8.5% 9.2% 减:所得税 65.1 77.7 195.1 213.0 253.4 净利润率 2.4% 3.6% 7.9% 7.5% 8.2% 净利润 410.9 664.3 1,784.0 1,893.8 2,253.4 EBITDA/营业收入 10.5% 11.5% 16.2% 15.2% 15.6% EBIT/营业收入 3.4% 4.4% 9.9% 9.1% 9.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 237 239 213 190 167 货币资金 683.3 737.7 898.2 1,008.2 1,103.8 流动营业资本周转天数 31 41 43 38 35 交易性金融资产 63.8 3.6 8.3 5.2 5.7 流动资产周转天数 109 125 120 115 112 应收帐款 904.8 923.2 1,488.2 1,110.6 1,624.4 应收帐款周转天数 19 18 19 19 18 应收票据 18.0 4.6 40.3 10.1 45.1 存货周转天数 63 65 60 59 58 预付帐款 369.4 278.0 351.8 434.3 418.3 总资产周转天数 385 403 374 339 311 存货 3,349.3 3,336.1 4,105.1 4,225.9 4,701.7 投资资本周转天数 270 280 261 234 207 其他流动资产 555.1 1,563.3 1,277.7 1,132.0 1,324.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 4.1% 6.4% 15.7% 15.4% 16.8% 长期股权投资 81.1 110.7 126.2 136.7 148.9 ROA 2.1% 2.8% 7.3% 8.2% 9.4% 投资性房地产 2.0 3.9 3.7 3.4 3.2 ROIC 4.8% 6.1% 12.9% 12.1% 15.2% 固定资产 11,499.5 13,050.7 13,556.3 13,060.5 12,573.7 费用率 在建工程 125.1 479.1 594.0 580.0 602.4 销售费用率 2.3% 2.6% 2.7% 2.7% 2.6% 无形资产 301.5 343.2 342.9 330.8 322.1 管理费用率 1.7% 2.0% 1.9% 1.8% 1.8% 其他非流动资产 975.4 1,678.6 1,298.3 1,328.8 1,400.5 研发费用率 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 资产总额 18,928.3 22,512.7 24,091.1 23,366.5 24,274.2 财务费用率 1.0% 0.8% 0.9% 0.6% 0.4% 短期债务 4,595.5 6,207.8 7,405.0 5,225.0 4,680.5 四费/营业收入 5.7% 6.0% 6.1%