收入增长良好，盈利持续提升

2024年04月26日公牛集团(603195.SH) 收入增长良好，盈利持续提升 公司快报 证券研究报告家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价138.84元股价(2024-04-26)116.50元 事件：公牛集团公布2023年年报与2024年一季报。公司2023 年实现收入156.9亿元，YoY+11.5%；实现归母净利润38.7亿元，YoY+21.4%。经折算，2023Q4公司实现收入40.9亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润10.6亿元，YoY+27.8%。2024Q1公司实现收入38.0亿元，YoY+14.1%；实现归母净利润9.3亿元，YoY+26.3%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。 Q1收入保持良好增长态势：2024Q1公司经营分业务来看，1）电连接业务，转换器围绕用户升级需求、细分场景痛点需求、海外差异化需求三个方向进行创新，同时推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革。我们分析Q1电连接业务增长稳健；2）墙壁开关插座持续优化以基础产品、高端产品、智能产品三位一体的组合，同时装饰渠道推动电工照明产品下沉至县镇市场，并启动全品类旗舰店的建设。我们判断Q1智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源汽车充电枪/桩业务围绕场景化充放电体验不断丰富产品线，储能业务布局了针对欧洲市场的家庭储能和针对国内市场的工商业储能。我们判断Q1新能源业务快速增长。 Q1盈利能力保持同比提升：Q1公司归母净利率为24.4%，同比 +2.4pct。Q1公司净利率提升主要受毛利率提升拉动。Q1公司毛利率同比+5.0pct，主要是来自于前期原材料成本红利、采购环节降本、精益制造降本。 Q1经营活动净现金流同比增加：公司Q1经营活动净现金流同比+0.8亿元，主要因为销售收入实现较快增长。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.8亿元。 公司分红率提升：根据公司2023年度利润分配预案，公司将派发现金红利合计27.6亿元（含税）。2023年公司现金分红金额占归属于上市公司普通股股东净利润的比例为71%，相较2022年提升9pct。 投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为4.96/5.47/6.09元，给予6个月目标价138.84元，对应2024年PE估值为28X，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。 交易数据总市值(百万元) 103,864.51 流通市值(百万元) 103,449.86 总股本(百万股) 891.54 流通股本(百万股) 887.98 12个月价格区间88.5/157.59元 公牛集团 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.4 20.1 -12.2 绝对收益 13.5 27.6 -21.7 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 140.8 156.9 176.2 196.1 219.5 净利润 31.9 38.7 44.2 48.8 54.3 每股收益(元) 5.32 4.36 4.96 5.47 6.09 每股净资产(元) 13.91 16.20 17.76 19.30 21.00 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.3 24.7 21.7 19.7 17.7 市净率(倍) 7.7 6.6 6.1 5.6 5.1 净利润率 22.6% 24.7% 25.1% 24.9% 24.7% 净资产收益率 25.7% 26.8% 27.9% 28.4% 29.0% 股息收益率 2.1% 2.9% 3.3% 3.7% 4.1% ROIC 26.4% 29.7% 28.6% 29.6% 31.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 15.8 13.9 7.0 8.3 13.3 10.4 13.3 14.1 归母净利YoY 6.4 8.8 44.1 14.7 25.3 16.1 27.8 26.3 扣非归母净利YoY 6.3 -4.6 47.5 14.8 25.8 29.4 36.4 26.7 销售毛利率 37.1 38.9 41.0 37.2 43.1 44.7 46.8 42.2 销售费用率 4.8 6.1 6.6 6.4 7.4 6.4 6.9 7.4 毛利率-销售费用率 32.3 32.9 34.4 30.8 35.7 38.2 39.8 34.7 销售净利率 23.0 23.4 22.9 22.1 25.5 24.7 25.8 24.5 ROE 7.9 7.7 6.9 5.8 8.5 7.7 7.6 6.2 ROA 5.5 5.5 5.1 4.3 6.1 5.4 5.5 4.5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 100.9 117.5 104.3 128.9 111.4 111.6 105.6 133.6 经营活动现金净流量/收入 18.9 23.0 29.9 43.2 36.2 25.9 19.7 39.9 经营活动现金净流量/经营净收益 74.0 95.9 118.3 190.4 126.8 89.7 71.3 157.1 经营现金流净额占比 -71.5 1808.9 -156.6 199.3 -320.1 -1163.7 -108.2 117.2 投资现金流净额占比 -48.2 -1739.8 218.8 -101.3 76.6 1161.0 173.7 -24.3 筹资现金流净额占比 219.7 30.9 37.9 2.0 343.6 102.7 34.5 7.1 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 140.8 156.9 176.2 196.1 219.5 成长性 减:营业成本 87.3 89.1 100.2 111.6 124.9 营业收入增长率 13.7% 11.5% 12.3% 11.3% 11.9% 营业税费 1.2 1.3 1.5 1.7 1.9 营业利润增长率 4.5% 23.9% 12.1% 10.2% 11.0% 销售费用 8.0 10.7 12.0 13.3 14.9 净利润增长率 14.7% 21.4% 14.2% 10.4% 11.2% 管理费用 5.0 6.3 6.9 7.6 8.6 EBITDA增长率 11.6% 24.6% 11.6% 11.2% 11.7% 研发费用 5.9 6.7 7.4 8.2 9.2 EBIT增长率 11.8% 25.7% 11.6% 10.6% 11.2% 财务费用 -1.1 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 NOPLAT增长率 5.5% 25.1% 12.3% 10.4% 11.0% 资产减值损失 -0.1 -0.6 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 11.2% 16.5% 6.5% 4.8% 8.9% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.1 0.1 0.1 净资产增长率 15.4% 16.5% 9.7% 8.7% 8.9% 投资和汇兑收益 2.8 2.0 2.0 2.0 2.0 营业利润 38.1 47.3 53.0 58.4 64.8 利润率 加:营业外净收支 -0.6 -1.9 -1.0 -1.0 -0.9 毛利率 38.0% 43.2% 43.1% 43.1% 43.1% 利润总额 37.5 45.4 52.0 57.4 63.9 营业利润率 27.1% 30.1% 30.1% 29.8% 29.5% 减:所得税 5.7 6.7 7.7 8.5 9.5 净利润率 22.6% 24.7% 25.1% 24.9% 24.7% 净利润 31.9 38.7 44.2 48.8 54.3 EBITDA/营业收入 27.5% 30.7% 30.5% 30.5% 30.4% EBIT/营业收入 25.7% 29.0% 28.8% 28.7% 28.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 43 43 38 36 34 货币资金 46.1 47.4 44.3 56.4 69.5 流动营业资本周转天数 -22 -39 -40 -34 -29 交易性金融资产 69.5 97.3 97.4 97.5 97.6 流动资产周转天数 343 343 336 316 308 应收帐款 3.0 2.8 4.2 4.1 5.8 应收帐款周转天数 9 7 7 8 8 应收票据 - - - - - 存货周转天数 34 31 32 32 32 预付帐款 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 总资产周转天数 411 418 408 381 363 存货 12.9 14.2 17.0 18.0 21.2 投资资本周转天数 322 329 326 309 296 其他流动资产 3.7 1.2 2.2 2.2 2.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.7% 26.8% 27.9% 28.4% 29.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 19.1% 19.6% 22.0% 23.0% 23.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 26.4% 29.7% 28.6% 29.6% 31.4% 固定资产 18.5 18.5 18.9 20.3 21.5 费用率 在建工程 6.1 8.1 9.1 6.3 3.2 销售费用率 5.7% 6.8% 6.8% 6.8% 6.8% 无形资产 3.3 3.3 3.6 3.6 3.4 管理费用率 3.6% 4.0% 3.9% 3.9% 3.9% 其他非流动资产 3.0 4.2 4.1 4.0 4.0 研发费用率 4.2% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 资产总额 166.5 197.6 201.3 213.2 229.2 财务费用率 -0.8% -0.7% -0.6% -0.6% -0.6% 短期债务 8.5 5.9 5.9 - - 四费/营业收入 12.6% 14.4% 14.3% 14.3% 14.3% 应付帐款 16.4 20.6 19.9 23.9 23.8 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 25.4% 26.8% 23.5% 21.3% 19.9% 其他流动负债 16.0 24.3 21.3 21.3 21.3 负债权益比 34.1% 36.7% 30.