能源电力增速显著，海外业务量质齐升 推荐

公司点评●基础建设 2024年04月26日 能源电力增速显著，海外业务量质齐升 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，能源电力新签合同额增速显著。公司2023年实现营业收入6094.08亿元，同增6.43%，归母净利润129.88亿元，同增13.58%，扣非后归母净利润117.13亿元，同增13.17%。分业务看，工程承包与勘测设计营业收入5505.60亿元，同增9.16%，占主营业务收入的90.84%，主要是公司持续深化业务转型升级调整，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张；电力投资与运营业务实现营业收入239.78亿元，同增0.69%，主要是境外电力投资与运营项目增长，其中新能源业务全年实现营业收入95.09亿元，同增10.04%。2023年，公司新签合同额1.14万亿元，同增13.24%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额6167.74/1547.99/3360.25亿元，分别同比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公司新签合同额3311.18亿元，同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签合同额1987.56/534.27/695.35亿元，分别同比 +26.51%/+6.27%/-34.27%。 毛利率小幅提升，新能源业务盈利能力较强。公司2023年毛利率为13.23%，同升1.02pct，其中工程承包与勘测设计毛利率为10.84%，同升0.98pct；电力投资与运营毛利率为44.40%，同升4.27pct，主要是境外电力投资与运营项目盈利能力提升，其中新能源业务毛利率为52.50%，同降3.20pct。其他业务毛利率为28.74%，同升5.71pct，主要是低毛利贸易业务规模下降、融资租赁业务综合融资成本下降。公司2023年净利率为2.82%，同升0.08pct。2023年公司经营性现金流量净额为222.65亿元，较去年同期少流入27.79%，主要是收到的税收返还减少所致。 国际业务高质量发展，“一带一路”成果丰硕。2023年公司实现海外新签合同额2151.73亿元，同增11.87%，占公司新签合同总额的18.83%；实现国际业务营业收入813.29亿元，同增8.69%，占公司总体的13.42%。公司“水、能、城、矿”海外核心主业更趋均衡，能源电力仍为核心主力，水资源、矿业业务总体呈快速增长趋势。2023年海外新签水资源与环境合同207.00亿元，同增274%，占海外新签合同总额的9.62%；海外新签矿业项目约361.31亿元，同增20.63%，占海外新签合同总额的16.79%；海外新签能源电力项目1,086.93亿元，占海外新签合同总额的50.51%。公司于第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间签约一系列重大项目，包括肯尼亚基布韦济-乌苏埃尼（330公里）公路升级工程、埃塞俄比亚ADAMA风电项目、孟加拉达舍尔甘地污水处理厂、阿根廷赫利俄斯风电项目群等。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6460.84亿元、6921.60亿元、7447.53亿元，分别同增6.02%、7.13%、7.60%，归母净利润分别为142.40亿元、161.55亿元、182.37亿元，分别同增9.63%、13.45%、12.88%，EPS分别为0.83元/股、0.94元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为6.19倍、 5.46倍、4.84倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中国电建(601669) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-24 股票代码 601669 A股收盘价(元) 5.11 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 1,722,616 实际流通A股(万股) 1,307,153 流通A股市值(亿元) 668 相对沪深300表现图 中国电建沪深300 10% 0%-10%-20%-30%-40% -50% 23/4/2623/7/723/9/1723/11/2824/2/824/4/20 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国电建_扣非净利润高增长海外订单快速放量 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4577.20 4569.35 4713.37 4954.36 营业收入 6094.08 6460.84 6921.60 7447.53 现金 974.96 631.50 623.80 541.54 营业成本 5282.33 5658.41 6039.32 6491.08 应收账款 1062.95 1136.25 1214.32 1306.73 营业税金及附加 21.37 23.29 24.83 26.66 其它应收款 295.89 387.09 378.34 412.64 营业费用 14.08 15.74 16.47 17.78 预付账款 346.73 365.71 391.67 421.38 管理费用 183.38 189.67 204.79 220.46 存货 169.46 407.97 316.34 360.73 财务费用 103.91 115.66 131.61 134.22 其他 1727.22 1640.83 1788.90 1911.33 资产减值损失 -5.70 -0.30 -0.28 -0.28 非流动资产 6960.55 7462.33 7952.93 8438.78 公允价值变动收益 0.04 0.00 0.00 0.00 长期投资 429.88 493.96 558.51 635.67 投资净收益 8.26 8.07 9.21 9.74 固定资产 1287.58 1340.66 1383.22 1413.48 营业利润 208.00 238.59 267.30 301.62 无形资产 2676.88 2853.00 3006.90 3142.31 营业外收入 3.42 0.00 0.00 0.00 其他 2566.20 2774.71 3004.31 3247.32 营业外支出 2.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 11537.75 12031.68 12666.30 13393.14 利润总额 209.16 238.59 267.30 301.62 流动负债 5441.59 5740.05 6156.12 6636.33 所得税 37.31 43.93 48.75 54.99 短期借款 326.20 408.32 503.20 592.80 净利润 171.85 194.65 218.55 246.63 应付账款 2291.29 2291.17 2491.72 2684.69 少数股东损益 41.97 52.26 56.99 64.27 其他 2824.11 3040.56 3161.21 3358.84 归属母公司净利润 129.88 142.40 161.55 182.37 非流动负债 3499.65 3499.65 3499.65 3499.65 EBITDA 493.77 520.59 572.46 610.17 长期借款 3152.06 3152.06 3152.06 3152.06 EPS（元） 0.75 0.83 0.94 1.06 其他 347.59 347.59 347.59 347.59 负债合计 8941.25 9239.70 9655.78 10135.98 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 990.70 1042.95 1099.95 1164.22 营业收入 6.43% 6.02% 7.13% 7.60% 归属母公司股东权益 1605.80 1749.03 1910.58 2092.94 营业利润 9.16% 14.71% 12.03% 12.84% 负债和股东权益 11537.75 12031.68 12666.30 13393.14 归属母公司净利润 13.58% 9.63% 13.45% 12.88% 毛利率 13.23% 12.42% 12.75% 12.84% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 2.13% 2.20% 2.33% 2.45% 经营活动现金流 222.65 384.29 705.83 633.92 ROE 8.09% 8.14% 8.46% 8.71% 净利润 171.85 194.65 218.55 246.63 ROIC 3.84% 4.22% 4.55% 4.75% 折旧摊销 186.82 166.34 173.55 174.33 资产负债率 77.50% 76.79% 76.23% 75.68% 财务费用 112.54 154.66 156.87 159.17 净负债比率 115.68% 122.82% 117.31% 113.71% 投资损失 -8.26 -8.07 -9.21 -9.74 流动比率 0.84 0.80 0.77 0.75 营运资金变动 -303.29 -119.28 169.48 67.36 速动比率 0.47 0.41 0.40 0.38 其它 62.98 -4.01 -3.40 -3.83 总资产周转率 0.55 0.55 0.56 0.57 投资活动现金流 -809.26 -656.04 -651.54 -646.60 应收帐款周转率 5.89 5.88 5.89 5.91 资本支出 -711.76 -593.71 -591.70 -571.60 应付帐款周转率 2.48 2.47 2.53 2.51 长期投资 -120.33 -70.40 -69.06 -84.74 每股收益 0.75 0.83 0.94 1.06 其他 22.82 8.07 9.21 9.74 每股经营现金 1.29 2.23 4.10 3.68 筹资活动现金流 541.35 -72.53 -61.99 -69.58 每股净资产 9.32 10.15 11.09 12.15 短期借款 88.71 82.12 94.88 89.60 P/E 6.79 6.19 5.46 4.84 长期借款 293.52 0.00 0.00 0.00 P/B 0.55 0.50 0.46 0.42 其他 159.12 -154.66 -156.87 -159.17 EV/EBITDA 7.79 8.28 7.71 7.52 现金净增加额 -44.44 -343.46 -7.70 -82.26 P/S 0.14 0.14 0.13 0.12 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳