业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。 2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。 节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先 公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。 靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长 公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。 风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表