2024年一季报点评：一季度量价影响致营收下降，氢能项目全线贯通助推绿色能源转型加速

事项： 公司发布24年一季报，24Q1实现收入100.41亿元，同比减少49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比减少73.15%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比减少73.88%，环比增长8.56%。 评论： 产销规模下降叠加产品价格较弱，公司一季度营收同比下降较多。1）煤炭方面，一季度国内煤炭市场供给维持宽松态势，24Q1秦皇岛Q5500动力煤平仓价902元/吨，环比下降6%；而甘肃地区煤价总体平稳，Q5500电煤车板价760元/吨，环比基本持平。受极端天气及安全检查影响，公司一季度煤炭产量有所下降，其中原煤/提质煤产量同比分别-13%/-19%至589/86万吨；销量同比分别-1%/+27%至780/122万吨。2）天然气方面，一季度全球气价在库存高位及气温偏暖的背景下继续下行，其中LNG到岸价/国产LNG出厂价同比分别-43%/-25%。而国内管道气资源充裕，LNG产量持续高位，因此一季度公司天然气产销规模有所下滑，其中产量/销量分别同比-5%/-44%至13.42/82.10万吨。 3）煤化工方面，相关产品装置负荷仍处于稳步回升中，其中甲醇/煤基油品/副产品产量同比分别-4%/-15%/-3%至29/14/11万吨，销量同比分别-46%/-19%/-49%至28/14/16万吨，乙二醇装置于3月末完成技改消缺及投料，并于4月3日产出聚酯级产品 。24Q1公司实现毛利率17.48%， 同比/环比分别-6.05/+3.25pct；实现净利率7.67%，同比/环比分别-7.31/+6.04pct。一季度期间费用率达5.38%，同比+2.32pct，主要系财务费用有所增加。 盈利中枢或逐步抬升，高股息凸显长期配置价值。2023年公司拟派发现金红利0.7元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022年+35pct，截至4月25日收盘，当前股息率达9.6%。考虑到随着公司新增产能的逐步落地，公司盈利能力中枢有望进一步抬升。公司在2022-2024年执行每年实际分配现金红利不低于0.70元/股，后续高分红或具备可持续性，公司长期配置价值有望逐步凸显。 氢能示范项目全线贯通，绿色能源战略转型加速。公司依托自身企业优势，加快启动绿色能源战略转型，在CCUS及氢能方面项目布局逐步取得成效。其中在CCUS方面，一期建设10万吨/年示范项目已成功运行，24Q1实现 CO2 产量约2.81万吨，300万吨/年CCUS项目已完成产品工艺路线论证，项目建设逐步启动。在氢能方面，目前已有10辆氢能重卡牵引车共加氢11.4吨，场景内运输729辆次，共运输煤炭5.34万吨；氢能示范项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%。目前公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，在提升公司竞争力的同时亦将加快公司第二次战略转型步伐。 投资建议：考虑到马朗煤矿手续尚需办理，我们下调公司24年利润预测至55.04亿元（前值为59.25亿元），维持25-26年归母净利润预测分别65.17、76.29亿元，对应EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前市值对应24-26年PE分别为9x、7x、6x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，我们给予公司24年10x估值，对应目标价8.40元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。 主要财务指标