订单结构持续优化，新兴业务潜力十足

2024年04月26日安徽建工(600502.SH) 订单结构持续优化，新兴业务潜力十足 建筑投资评级买入-A维持评级 6个月目标价6.99元 股价(2024-04-26)4.96元 证券研究报告 公司快报 事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入 135.38亿元，同比减少16.25%；归母净利润3.10亿元，同比减 交易数据总市值(百万元)8,788.65流通市值(百万元)8,788.65总股本(百万股)1,716.53流通股本(百万股)1,716.5312个月价格区间4.19/6.52元 少10.75%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长23.52%；基本每股收益0.18元，同比减少10.00%。 收入业绩短期承压，不改全年稳增预期。2024Q1公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%，公司一季度收入、净利润同比有所下滑的原因 安徽建工 沪深300 -30% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 主要为雨雪天气增多，春节后复工率不足，导致工程进度滞后；部分项目因业主原因延迟开工，落地产值低于序时进度；当期房地产交房量较少，确认收入同比减少。2024年第二季度，公司将统筹内部资源，加强产业协同，持续推进订单转化，预计公司全年业绩维持稳健增长。 10% 盈利能力持续提升，现金流净流出增多。盈利能力方面，2024Q1 0% 公司整体毛利率/净利率分别为12.98%/2.93%，分别同比增加 -10% 2.14/0.23个pct，得益于公司订单结构持续优化，盈利能力不断 -20% 提升。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为9.47%，同比下滑 0.01个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为4.13%/1.23%/0.54%/3.58%，分别同比变动 -0.03/+0.18/+0.01/-0.17个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元，较2023年同期净流出增多16.36亿元，主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款所致。负债率方面，截至2024年3月31日，公司资产负债率为85.74%，较2023年同期小幅上升1.26个pct。 水利订单表现亮眼，新兴业务未来可期。2024年一季度公司实现新签工程合同总额389.79亿元，同比增长1.37%。其中基建/房建工程实现新签订单额261.04/128.75亿元，同比变动 -0.91%/+6.34%，占总订单的66.97%/33.03%。公司订单结构持续优化，基建业务优势牢固，其中期内水利工程订单表现亮眼，实现新签合同额60.37亿元，同比增长888.05%；公司房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占48.77%、学校医院保障性住房等项目占51.23%。此外，公司新兴业务加速发展，一季度设计检测业务新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%，装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%，建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.8 -0.7 -7.9 绝对收益 6.9 4.9 -18.9 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告新签订单较快增长，新兴业 2024-03-27 务未来可期Q3业绩高增订单优化，现金 2023-10-25 流持续显著改善订单高增结构优化，现金流 2023-08-31 回正显著改善结构优化盈利提升，区域龙 2023-04-28 头弹性十足营收业绩稳健增长，新签高 2023-03-29 增释放动力 比增长6.05%。 估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为 988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、 7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和 19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.04%；EPS分别为 1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。 风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 80,119.5 91,243.8 98,868.1 106,392.0 113,030.9 净利润 1,380.0 1,553.5 1,713.4 1,861.9 1,992.9 每股收益(元) 0.80 0.91 1.00 1.08 1.16 每股净资产(元) 7.61 7.26 6.23 6.99 7.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.2 5.5 5.0 4.6 4.3 市净率(倍) 0.7 0.7 0.8 0.7 0.6 净利润率 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净资产收益率 10.6% 12.5% 16.0% 15.5% 14.9% 股息收益率 5.0% 0.0% 6.0% 6.6% 7.0% ROIC 27.3% 26.7% 34.2% 22.8% 21.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 营业收入 80,119.5 91,243.8 98,868.1106,392.0113,030.9 成长性 减:营业成本 70,771.5 79,896.8 87,102.8 93,625.0 99,467.2 营业收入增长率 12.3% 13.9% 8.4% 7.6% 6.2% 营业税费 313.8 277.2 613.0 638.4 746.0 营业利润增长率 26.0% 15.3% 24.3% 8.6% 7.5% 销售费用 200.5 241.4 346.0 372.4 429.5 净利润增长率 25.9% 12.6% 10.3% 8.7% 7.0% 管理费用 1,991.0 2,235.8 2,491.5 2,776.8 3,037.1 EBITDA增长率 17.3% 29.3% -8.6% 9.1% 4.5% 研发费用 1,474.5 1,839.0 2,076.2 2,181.0 2,283.2 EBIT增长率 16.6% 30.1% -9.7% 8.8% 3.9% 财务费用 1,971.2 2,093.0 2,993.0 3,277.1 3,278.4 NOPLAT增长率 32.8% 9.2% 27.1% 9.0% 3.9% 资产减值损失 -7.2 -96.2 -7.0 - - 投资资本增长率 11.6% -0.6% 63.7% 9.2% -4.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 17.0% 4.6% -4.4% 9.1% 8.9% 投资和汇兑收益 -44.1 84.2 16.1 12.6 8.6 营业利润 2,272.5 2,619.2 3,254.7 3,534.0 3,798.0 利润率 加:营业外净收支 30.6 10.7 9.0 12.5 -1.9 毛利率 11.7% 12.4% 11.9% 12.0% 12.0% 利润总额 2,303.0 2,629.9 3,263.6 3,546.5 3,796.0 营业利润率 2.8% 2.9% 3.3% 3.3% 3.4% 减:所得税 470.5 572.3 815.9 886.6 949.0 净利润率 1.7% 1.7% 1.7% 1.8% 1.8% 净利润 1,380.0 1,553.5 1,713.4 1,861.9 1,992.9 EBITDA/营业收入 7.1% 8.1% 6.8% 6.9% 6.8% EBIT/营业收入 6.7% 7.6% 6.3% 6.4% 6.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 18 18 18 17 17 货币资金 14,862.9 16,025.4 14,830.2 15,958.8 16,954.6 流动营业资本周转天数 39 36 46 60 57 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 415 423 403 401 378 应收帐款 39,568.0 52,679.5 40,696.0 45,008.7 50,439.6 应收帐款周转天数 159 182 170 145 152 应收票据 277.6 145.7 403.6 416.7 257.9 存货周转天数 76 66 62 97 75 预付帐款 780.3 1,235.9 800.0 1,800.7 962.3 总资产周转天数 620 632 596 576 548 存货 17,892.1 15,810.0 18,063.3 39,152.0 7,989.5 投资资本周转天数 59 54 66 79 76 其他流动资产 25,567.5 29,456.8 31,221.5 28,748.6 29,809.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.6% 12.5% 16.0% 15.5% 14.9% 长期股权投资 541.9 1,060.7 1,160.7 1,280.7 1,430.7 ROA 1.2% 1.2% 1.6% 1.4% 1.8% 投资性房地产 494.0 465.7 515.7 555.7 585.7 ROIC 27.3% 26.7% 34.2% 22.8% 21.7% 固定资产 4,408.6 4,840.8 5,063.0 5,275.3 5,472.8 费用率 在建工程 238.5 121.7 154.5 184.1 210.7 销售费用率 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 627.7 670.6 655.2 639.8 624.4 管理费用率 2.5% 2.5% 2.5% 2.6% 2.7% 其他非流动资产 43,803.0 48,570.6 42,664.4 45,022.0 45,432.2 研发费用率 1.8% 2.0% 2.1% 2.1% 2.0% 资产总额 149,062.0171,083.6156,228.1184,043.1160,169.4 财务费用率 2.5% 2.3% 3.0% 3.1% 2.9% 短期债务 11,967.5 12,946.7 22,184.3 25,325.9 28,783.1 四费/营业收入 7.0% 7.0% 8.0% 8.1% 8.0% 应付帐款 49,394.8 62,856.0 51,006.7 82,208.3 54,891.5 偿债能力 应付票据 4,461.5 3,812.8 10,704.3 3,380.9 7,973.3 资产负债率 84.6% 86.0% 85.3% 86.4% 83.0% 其他流动负债 23,664.3 28,148.9 15,400.7 14,168.2 12,717.3 负债权益比 548.6% 611.9% 580.3% 634.6% 487.1%