HJT业务稳步推进，订单结构持续优化

迈为股份(300751.SZ) HJT业务稳步推进，订单结构持续优化 电力设备及新能源 2023年4月25日 推荐（维持） 股价：271.01元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.maxwell-gp.com 大股东/持股周剑/22.17% 实际控制人周剑,王正根总股本(百万股)174 流通A股(百万股)118 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入41.48亿元，同比增长34.01%；归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；扣非后归母净利润7.97亿元，同比增长33.57%。2023年一季度，公司实现营业收入 11.57亿元，同比增长38.64%；归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长12.38%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），不送红股，同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 平安观点： 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）472 流通A股市值(亿元)321 每股净资产(元)38.36 资产负债率(%)61.2 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 2022年业绩整体稳健，费用率快速增长致四季度净利润同比下滑。2022 年，公司营收同比增长34.01%，较2021年35.44%的增速略有下滑，预计主要受HJT项目投产与设备验收进度影响，公司全年收入确认以PERC产品为主，高附加值HJT设备验收有望于2023年快速推进。2022年，公司归母净利润同比增长34.09%，增速较2021年有所放缓，同时由于公司加大拓展HJT商务渠道，销售、管理等费用持续快速增长，四季度归母净利润同比下滑6.30%，但在2023年一季度有所好转。2023年一季度，公司实现毛利率34.03%、净利率17.70%，分别较2022年全年下滑4.28和2.17个百分点，预计伴随后续HJT等高价值量与高毛利率设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。 HJT市场占有率保持领先，在手高价值订单将于今年贡献业绩。2021年公司取得金刚玻璃、华晟、爱康、印度信实工业等客户共约5.8GWHJT 订单，估计2022年均已完成交付，大部分订单将在2023年确认收入。 2022年以来，下游HJT电池厂商扩产招标提速，全年市场新增产能近 30GW，根据我们对公司及客户合同披露及项目中标等信息梳理，2022年公司与印度信实工业、爱康、浙江润海、华晟、东方日升、金刚玻璃等客户已签订超24GWHJT设备订单，市占率达80%以上，以4亿元/GW价值量测算，公司2022年新签订单规模超96亿元。公司在手订单充裕，伴随新单签订和客户预付款增加，2022年公司合同负债同比增长79.1%；存货同比高增近90%，预计在产品和发出商品维持高位。2023年以来， 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)35.434.069.249.533.9 营业收入(百万元)3095414870191049514048 YOY(%)63.034.164.654.935.4 净利润(百万元)643862141921982976 净利率(%)20.820.820.220.921.2 毛利率(%)38.338.338.539.039.0 EPS(摊薄/元)3.694.958.1412.6117.08 ROE(%)10.913.418.623.124.8 P/B(倍)8.07.36.25.03.9 P/E(倍)73.554.833.321.515.9 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 迈为股份·公司季报点评 公司已获三五互联1.2GW整线设备订单，采用迈为双面微晶设备的金刚光伏4.8GWHJT项目实现首线全线贯通，预计全年市场新增HJT产能或达到50-60GW，公司市占率有望保持在70%以上，支撑公司业绩改善。 研发费用率维持在10%以上，推进HJT降本增效及显示面板和半导体封装设备研发。当前，成本和经济性仍制约着HJT的产业化提速，2023年HJT迎来降本增效关键期，行业正通过“三减一增”即减银、减栅、减硅、UV光转膜增效延寿等手段， 推进今年HJT一体化产能与PERC电池成本打平。2022年，公司研发投入4.88亿元，同比增长47.39%，研发费用率为11.78%，连续两年维持在10%以上，继续针对银包铜、低温银浆国产化、低铟化、铜电镀等领域深入研究。此外，公司在保持传统光伏设备研究优势基础上，加大对面板显示设备及半导体封装设备等新产品项目上的研发投入，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。报告期内公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。 投资建议。考虑公司在手订单规模、及高价值量订单收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为14.19（原值14.48）、21.98（原值21.04）、29.76（新增）亿元，EPS分别为8.14、12.61、17.08元，动态PE为33.3、 21.5、15.9倍。光伏行业景气向上，HJT电池降本增效空间广阔，预计2023年新增产能有望达到50-60GW，公司持续引领HJT发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 迈为股份·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产12860160272267930101 现金3546348044896080 应收票据及应收账款2239361854097241 其他应收款5267100134 预付账款528492735984 存货533071141055014123 其他流动资产1165125613951538 非流动资产1667169416791659 长期投资49494848 固定资产478571696673 无形资产188186190194 其他非流动资产952889744744 资产总计14527177212435831760 流动负债792399971489519936 短期借款201000 应付票据及应付账款2996347351506893 其他流动负债47266525974513042 非流动负债174160141122 长期借款84705132 其他非流动负债90909090 负债合计8098101571503620058 少数股东权益-23-84-180-309 股本174174174174 资本公积4257425742574257 留存收益2021321750717580 归属母公司股东权益64527649950212012 负债和股东权益14527177212435831760 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流84451615092208 净利润824135721022847 折旧摊销57137180184 财务费用-99-4-11-16 投资损失-36-20-20-20 营运资金变动136-957-746-789 其他经营现金流-38222 投资活动现金流-225-148-148-148 资本支出640165165165 长期投资432000 其他投资现金流-1296-313-313-313 筹资活动现金流51-434-352-469 短期借款201-20100 长期借款74-15-19-19 其他筹资现金流-224-218-333-450 现金净增加额709-6610091592 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入414870191049514048 营业成本2559431764028569 税金及附加24406081 营业费用305442609773 管理费用138204283351 研发费用48870210491405 财务费用-99-4-11-16 资产减值损失-4-7-10-13 信用减值损失-22-36-54-73 其他收益78787878 公允价值变动收益0000 投资净收益36202020 资产处置收益0000 营业利润822137321362898 营业外收入18181818 营业外支出3222 利润总额837138921512913 所得税12324966 净利润824135721022847 少数股东损益-37-62-96-129 归属母公司净利润862141921982976 EBITDA795152123203080 EPS（元）4.958.1412.6117.08 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)34.069.249.533.9 营业利润(%)30.667.055.535.7 归属于母公司净利润(%)34.164.654.935.4 获利能力 毛利率(%)38.338.539.039.0 净利率(%)20.820.220.921.2 ROE(%)13.418.623.124.8 ROIC(%)42.059.759.161.3 偿债能力 资产负债率(%)55.757.361.763.2 净负债比率(%)-50.7-45.1-47.6-51.7 流动比率1.61.61.51.5 速动比率0.90.80.70.7 营运能力 总资产周转率0.30.40.40.4 应收账款周转率3.03.43.43.4 应付账款周转率1.622.082.082.08 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)4.958.1412.6117.08 每股经营现金流(最新摊薄)4.852.968.6612.67 每股净资产(最新摊薄)37.0343.9054.5368.94 估值比率 P/E54.833.321.515.9 P/B7.36.25.03.9 EV/EBITDA84.928.318.213.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅