业绩保持高增态势，持续探索端侧AI发展潜力

业绩保持高增态势，持续探索端侧AI发展潜力 传音控股（688036.SH）/电子证券研究报告/公司点评2024年4月24日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）46,596 62,295 80,813 96,371 110,855 增长率yoy%-6% 34% 30% 19% 15% 净利润（百万元）2,484 5,537 6,538 7,603 8,742 增长率yoy%-36% 123% 18% 16% 15% 每股收益（元）3.08 6.86 8.11 9.43 10.84 每股现金流量2.45 14.74 13.72 1.22 23.31 净资产收益率16% 30% 27% 24% 21% P/E53.4 24.0 20.3 17.5 15.2 P/B8.4 7.3 5.5 4.2 3.3 备注：以2024年4月24日收盘价计算 投资要点 事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。 1）2023：收入622.9亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9亿元，同比+500.7%。2）23Q4：收入192.7亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。3）24Q1：收入174.4亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。 23年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开 拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC统计传音23年智能机出货9490万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。 品牌优势得到巩固，24Q1保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基 本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC统计传音24Q1智能机出货2850万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。 发布全新AIOS，引领智能设备AI革新体验。在MWC2024上，公司旗下品牌TECNO 推出TECNOAIOS，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统。TECNO搭载的个人AI助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI功能，持续探索端侧AI发展可能性。 投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26年实现 归母净利润65/76/87亿元（此前2024-25年对应为65/75亿元），对应PE估值20/18/15倍。 风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时 风险。 评级：买入（维持） 市场价格：164.5元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 总股本(百万股) 807 流通股本(百万股) 807 市价(元) 164.50 市值(百万元) 132,680 流通市值(百万元) 132,680 基本状况 股价与行业-市场走势对比 传音控股 沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 0% -20% -40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 12,599 24,244 28,911 41,512 营业收入 62,295 80,813 96,371 110,855 应收票据 0 0 0 0 营业成本 47,063 62,299 74,693 86,275 应收账款 1,965 1,961 1,640 1,584 税金及附加 249 162 193 222 预付账款 238 934 1,120 1,294 销售费用 4,893 6,186 7,184 8,203 存货 10,443 11,184 23,125 18,182 管理费用 1,507 1,874 2,139 2,349 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,256 2,846 3,297 3,682 其他流动资产 14,887 14,330 14,485 14,630 财务费用 -176 -234 -312 -465 流动资产合计 40,132 52,653 69,282 77,202 信用减值损失 -80 -33 -54 -55 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -228 -72 -200 -200 长期股权投资 430 430 430 430 公允价值变动收益 -68 -70 -70 -70 固定资产 3,065 3,195 3,373 3,594 投资收益 195 150 100 100 在建工程 1 101 101 1 其他收益 425 420 435 427 无形资产 509 493 486 487 营业利润 6,747 8,079 9,389 10,790 其他非流动资产 1,985 1,997 2,008 2,019 营业外收入 5 4 5 5 非流动资产合计 5,989 6,216 6,397 6,531 营业外支出 38 38 38 38 资产合计 46,121 58,869 75,679 83,733 利润总额 6,714 8,045 9,356 10,757 短期借款 1,512 2,453 6,446 335 所得税 1,127 1,448 1,684 1,936 应付票据 5,068 5,052 5,877 7,105 净利润 5,587 6,597 7,672 8,821 应付账款 14,074 18,690 22,632 26,400 少数股东损益 50 59 69 79 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,537 6,538 7,603 8,742 合同负债 930 1,455 1,735 1,995 NOPLAT 5,441 6,405 7,415 8,439 其他应付款 43 43 43 43 EPS（按最新股本摊薄）6.868.119.4310.84 一年内到期的非流动负债 324 324 324 324 其他流动负债 1,947 2,237 2,447 2,616 主要财务比率 流动负债合计 23,898 30,254 39,504 38,819 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 247 297 347 427 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 33.7% 29.7% 19.3% 15.0% 其他非流动负债 3,799 3,799 3,799 3,799 EBIT增长率 128.2% 19.5% 15.8% 13.8% 非流动负债合计 4,046 4,096 4,146 4,226 归母公司净利润增长率 122.9% 18.1% 16.3% 15.0% 负债合计 27,944 34,351 43,650 43,045 获利能力 归属母公司所有者权益 18,055 24,338 31,779 40,360 毛利率 24.5% 22.9% 22.5% 22.2% 少数股东权益 122 181 249 328 净利率 9.0% 8.2% 8.0% 8.0% 所有者权益合计 18,177 24,518 32,029 40,688 ROE 30.5% 26.7% 23.7% 21.5% 负债和股东权益46,12158,86975,67983,733 ROIC 80.3% 50.6% 33.5% 34.8% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 60.6% 58.4% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 32.4% 28.0% 34.1% 12.0% 经营活动现金流 11,890 11,069 980 18,804 流动比率 1.7 1.7 1.8 2.0 现金收益 5,645 6,705 7,714 8,728 速动比率 1.2 1.4 1.2 1.5 存货影响 -4,359 -741 -11,941 4,943 营运能力 经营性应收影响 -505 -621 334 83 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.3 经营性应付影响 11,082 4,600 4,767 4,997 应收账款周转天数 9 9 7 5 其他影响 28 1,126 104 54 应付账款周转天数 76 95 100 102 投资活动现金流 -6,134 -489 -506 -477 存货周转天数 63 62 83 86 资本支出 -929 -556 -526 -496 每股指标（元） 股权投资 18 0 0 0 每股收益 6.86 8.11 9.43 10.84 其他长期资产变化 -5,223 67 20 19 每股经营现金流 14.74 13.72 1.22 23.31 融资活动现金流 -3,390 1,065 4,193 -5,726 每股净资产 22.39 30.17 39.40 50.04 借款增加 529 992 4,042 -6,031 估值比率 股利及利息支付 -3,937 -459 -520 -587 P/E 24 20 18 15 股东融资 110 0 0 0 P/B 7 5 4 3 其他影响 -92 532 671 892 EV/EBITDA 169 140 122 107 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券