盈利同比环比大增，牵手阿美深化石化领域合作

恒力石化（600346） 公司研究/公司点评 盈利同比环比大增，牵手阿美深化石化领域合作 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2024-04-26 事件描述 收盘价（元） 15.40 近12个月最高/最低（元） 16.09/11.45 事件一：4月22日晚，恒力石化发布2024年一季报，实现营业收 总股本（百万股） 7,039 入583.90亿元，同比增长4.02%，环比减少5.34%；实现归母净 流通股本（百万股） 7,039 利润21.39亿元，同比增长109.80%，环比增长77.68%；实现扣 流通股比例（%） 100.00 非归母净利润18.19亿元，同比增长211.50%，环比增长78.29%； 总市值（亿元）1,084 流通市值（亿元）1,084 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% 恒力石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.全年业绩大幅改善，新材料产能逐步释放2024-04-10 2.业绩大幅回暖，炼化龙头彰显韧性 2023-10-29 3.业绩低点已过，炼化龙头起飞 2023-05-02 实现基本每股收益0.30元/股。 事件二：4月22日晚，恒力石化发布公告控股股东与SaudiArabianOilCompany签署谅解备忘录。 成本端压力缓解需求回升，一季度盈利指标同比环比均大幅回升盈利能力指标方面，2024年一季度毛利率11.16%，同比/环比增长1.9pct/1.99pct；净利率3.67%，同比/环比增长1.86pct/1.72pct。ROE为3.51%，同比增长1.6pct，盈利质量同比环比均大幅提升。 费用方面，2024年一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.18%/0.88%/2.52%。三费整体控制良好。研发费用率0.61%，同比+0.09pct，公司研发投入保持稳定。 尽管春节因素影响一定销量，2024Q1业绩同比环比实现大增，主要由几方面造成，一方面Q1化工品下游需求提振叠加原油成本支撑效应明显，烯烃价格提振，芳烃、成品油、部分煤化工产品价格坚挺；第二，原油环比四季度有小幅上涨，带来一定程度的原料库存收益。第三，一季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-24.76%/-22.33%/+2.70%/+4.93%，煤炭的大幅下跌带来成本端压力的减轻。我们认为全年来看，原油将保持中高位震荡，PX及聚酯环节供需改善盈利有望持续较高水平，出行需求坚挺成品油盈利稳定，烯烃价差触底缓慢回升，整体盈利向好。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 公司目前在建拟建项目有160万吨高性能树脂及新材料项目（已 于2023年三季度逐步投产，预计2024年2季度全面投产），汾 湖80万吨功能性聚脂薄膜/塑料项目（已于2023年开始逐线投产，预计2024年下半年完全投产）、30亿平米锂电隔膜项目（一期2024年陆续开始试生产）等项目均在积极推进中。随着各产品产能进一步释放，绿色创新技术不断突破，公司产业链一体化、规模成本低、生产技术行业领先的优势进一步凸显，行业龙头地位稳固。 牵手沙特阿美，深化合作打开想象空间 根据公司控股股东与沙特SaudiArabianOilCompany签署谅解备忘录内容来看，双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行合作。该举措有利于深化双方合作，保障公司石油及其他原料购销合作的保障稳定性和持续性，同时技术许可合作为未来其他领域的进一步深入合作打开想象空间。 重视股东回报，分红比例达到56% 2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税）， 合计派发现金红利38.72亿元（含税），本年度现金分红比例 56.07%。截至2024年4月26日收盘价计算，当前公司股息率 3.57%。近年来，公司维持较高的分红比例，此举有利于增强投资者信心，随着炼化现金流趋于稳定，其高股息属性逐渐提升。 投资建议 我们看好公司基于全种类原料平台优势，通过资本开支扩大规模优势，实现强者恒强，同时积极开拓下游新材料，提高产品的差异化和附加值。我们预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为101.91亿元、135.44亿元、142.53亿元（原值 100.99亿元、140.34亿元和146.72亿元），EPS分别为1.45元、1.92元和2.02元，对应当前股价PE分别为10.64X/8.00X/7.61X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动；项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入234866 244500 252744 255560 收入同比（%）5.6% 4.1% 3.4% 1.1% 归属母公司净利润6905 10191 13544 14253 净利润同比（%）197.8% 47.6% 32.9% 5.2% 毛利率（%）11.3% 11.7% 12.5% 13.0% ROE（%）11.5% 12.2% 11.9% 9.6% 每股收益（元）0.98 1.45 1.92 2.02 P/E13.43 10.64 8.00 7.61 P/B1.55 1.30 0.95 0.73 EV/EBITDA9.57 9.49 8.32 7.89 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66083 75069 73991 74350 营业收入 234866 244500 252744 255560 现金 20469 20000 20000 20000 营业成本 208384 215957 221044 222236 应收账款 538 1412 821 964 营业税金及附加 9201 8557 8088 8178 其他应收款 809 888 862 894 销售费用 293 366 380 362 预付账款 1736 2437 2166 2179 管理费用 1997 2203 2191 2230 存货 31268 38566 37874 37037 财务费用 5365 5247 5314 5143 其他流动资产 11263 11766 12268 13276 资产减值损失 -594 0 0 0 非流动资产 194516 224281 254210 287778 公允价值变动收益 -371 0 0 0 长期投资 646 969 1292 1536 投资净收益 -37 -5 -15 -20 固定资产 129987 138852 149317 163382 营业利润 8900 12084 15710 17231 无形资产 9035 12046 13615 15178 营业外收入 80 81 89 83 其他非流动资产 54848 72414 89987 107682 营业外支出 106 49 59 72 资产总计 260599 299350 328202 362128 利润总额 8873 12116 15740 17243 流动负债 123862 134055 127399 123507 所得税 1969 1923 2196 2990 短期借款 66995 71325 63476 59699 净利润 6904 10192 13544 14253 应付账款 15599 13110 13191 14463 少数股东损益 0 1 0 0 其他流动负债 41268 49620 50732 49345 归属母公司净利润 6905 10191 13544 14253 非流动负债 76739 81739 86739 89739 EBITDA 23350 26228 29574 31092 长期借款 70621 75621 80621 83621 EPS（元） 0.98 1.45 1.92 2.02 其他非流动负债 6118 6118 6118 6118 负债合计 200600 215794 214138 213246 主要财务比率 少数股东权益 6 7 7 7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 7039 7039 7039 7039 成长能力 资本公积 18764 18764 18764 18764 营业收入 5.6% 4.1% 3.4% 1.1% 留存收益 34190 57746 88254 123072 营业利润 282.8% 35.8% 30.0% 9.7% 归属母公司股东权 59992 83549 114057 148875 归属于母公司净利 197.8% 47.6% 32.9% 5.2% 负债和股东权益 260599 299350 328202 362128 获利能力毛利率（%） 11.3% 11.7% 12.5% 13.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.9% 4.2% 5.4% 5.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.5% 12.2% 11.9% 9.6% 经营活动现金流 23536 22164 31242 29119 ROIC（%） 5.0% 5.5% 6.2% 5.7% 净利润 6905 10191 13544 14253 偿债能力 折旧摊销 9731 10141 9932 9970 资产负债率（%） 77.0% 72.1% 65.2% 58.9% 财务费用 4641 5652 5714 5543 净负债比率（%） 334.3% 258.3% 187.7% 143.2% 投资损失 -138 5 15 20 流动比率 0.53 0.56 0.58 0.60 营运资金变动 1423 -3795 2064 -659 速动比率 0.27 0.25 0.27 0.28 其他经营现金流 6456 13957 11452 14903 营运能力 投资活动现金流 -38814 -26258 -22627 -22710 总资产周转率 0.90 0.82 0.77 0.71 资本支出 -39722 -26602 -22960 -23009 应收账款周转率 436.22 173.21 307.98 265.19 长期投资 472 35 35 103 应付账款周转率 13.36 16.47 16.76 15.37 其他投资现金流 435 309 299 196 每股指标（元） 筹资活动现金流 9910 3625 -8615 -6408 每股收益 0.98 1.45 1.92 2.02 短期借款 -2322 4330 -7848 -3778 每股经营现金流薄） 3.34 3.15 4.44 4.14 长期借款 12274 5000 5000 3000 每股净资产 8.52 11.87 16.20 21.15 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积