2024年一季报点评：前瞻布局新产品方向，业绩持续修复可期

公司研究 证券研究报告 锂电池2024年04月26日 蔚蓝锂芯（002245）2024年一季报点评 前瞻布局新产品方向，业绩持续修复可期 强推维持） 目标价：9.62元 当前价：8.05元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股)115,204.65 已上市流通股(万股)108,377.45 总市值(亿元)92.74 流通市值(亿元)87.24 资产负债率(%)38.39 每股净资产(元)5.60 12个月内最高/最低价11.40/5.63 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-25 3% -15% 23/0423/0723/0923/1224/0224/04 -32% -50% 蔚蓝锂芯 沪深300 相关研究报告 《蔚蓝锂芯（002245）2023半年报点评：下游需求恢复，继续推进海外布局》 2023-08-28 《蔚蓝锂芯（002245）重大事项点评：海外产能拓展推进，全球服务能力进一步提升》 2023-06-09 《蔚蓝锂芯（002245）2022年一季度业绩点评：产品顺价通畅，盈利韧性凸显》 2022-05-02 事项： 4月20日公司发布一季报：2024Q1公司实现营收14.29亿元，同比+46.77%公司24Q1归母净利润0.71亿元，同比+663.09%，环比+87.68%；扣非归母净利润0.48亿元，同比+401.41%，环比+29.21%。 评论： 主营业务销量提升，盈利能力持续修复。公司主营业务由锂电池、LED、金属物流三大板块构成。锂电池方面，24Q1出货量约7500万颗，海外客户销量占比约38%，超额完成预设目标实现扭亏为盈，公司预计全年出货量为4亿颗 将通过增加出货量、提升产能利用率等措施提升单颗盈利，伴随稼动率的提升单颗成本也会下降。LED业务方面下游需求回暖，海外订单比重不断增长，公司将产品结构从普通照明产品转向生产显示类、倒装和MiniLED产品。公司金属物流业务方面持续保持传统3C市场优势，并积极拓展5G通信设备、新能源车等高成长市场。 积极布局新兴领域，建立产品技术优势。公司持续研发制造圆形电池，并积极拓展BBU后备电源、eVTOL、AI机器人、两轮车（E-B和高速电摩）等新型应用领域，并将与相关领域头部客户进行领先性产品开发合作。公司LED业 务在显示、高光效照明等应用领域的产品性能领先同行，大尺寸倒装TV背光设备在国内首创应用，公司背光产品已成功进入多家知名品牌终端厂商供应链，成为高壁垒客户背光产品的重要供应商。公司在钠电池方面与中科海钠合作，将联合开发、量产圆柱钠离子电池，目标为电动摩托车、储能、便携式储能、园林工具等新型场景提供产品。 持续拓展海外市场，海外产能建设顺利。近年公司产品出口比重快速提升，并积极布局海外高端BBU、E-bike、数码类等市场，满足海外客户对于高安全、高可靠性的产品需求，伴随东南亚、印度为主的摩托车电动化趋势愈加明显， 对锂电池需求的市场容量巨大。公司马来西亚锂电池项目进展顺利，预计2024 年中完成封顶并进入装修和设备进场阶段，计划2025下半年实现大规模量产 投资建议：考虑公司24Q1主营业务销售进展顺利实现扭亏、产品结构持续优化、海外市场份额不断提升等优势，但考虑到市场竞争激烈、电芯原材料价格波动等因素，我们给予公司2024-2026归母净利润预测分别为4.10/5.32/6.09 亿元（原2024-2025预测值为4.86/6.87亿元），当前市值对应PE分别为23/17/15倍。参考可比公司估值，给予2024年27xPE，对应目标价为9.62元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、出海进程受阻、市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,222 6,502 7,229 8,077 同比增速(%) -16.9% 24.5% 11.2% 11.7% 归母净利润(百万) 141 410 532 609 同比增速(%) -62.8% 191.4% 29.7% 14.4% 每股盈利(元) 0.12 0.36 0.46 0.53 市盈率(倍) 66 23 17 15 市净率(倍) 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 665 660 1,127 1,238 营业总收入 5,222 6,502 7,229 8,077 应收票据 85 173 151 156 营业成本 4,553 5,540 6,094 6,809 应收账款 1,334 1,409 1,606 1,761 税金及附加 20 22 23 27 预付账款 155 244 216 242 销售费用 43 43 50 58 存货 1,552 1,932 2,073 2,342 管理费用 130 143 159 186 合同资产 0 0 0 0 研发费用 314 234 234 236 其他流动资产 1,721 1,623 1,819 2,109 财务费用 29 67 61 52 流动资产合计 5,511 6,041 6,992 7,849 信用减值损失 -2 -4 5 -2 其他长期投资 18 18 18 18 资产减值损失 -45 -55 -55 -59 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 固定资产 2,933 2,972 3,007 3,103 投资收益 60 47 54 50 在建工程 1,461 1,688 2,002 2,359 其他收益 33 63 48 56 无形资产 219 213 211 208 营业利润 173 501 657 750 其他非流动资产 869 872 875 877 营业外收入 7 12 9 9 非流动资产合计 5,500 5,764 6,113 6,566 营业外支出 6 6 7 7 资产合计11,011 11,806 13,105 14,415 利润总额 174 507 658 753 短期借款1,598 1,452 1,556 1,534 所得税 -26 66 86 98 应付票据 741 901 991 1,108 净利润 200 441 573 655 应付账款 702 823 923 1,022 少数股东损益 59 31 40 46 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 141 410 532 609 合同负债 73 52 63 83 NOPLAT 234 500 625 701 其他应付款 340 87 108 134 EPS(摊薄)（元） 0.12 0.36 0.46 0.53 一年内到期的非流动负债69 69 69 69 其他流动负债 136 155 116 127 主要财务比率 流动负债合计 3,658 3,540 3,825 4,076 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 339 1,037 1,654 2,256 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.9% 24.5% 11.2% 11.7% 其他非流动负债 229 229 229 229 EBIT增长率 -56.8% 182.8% 25.2% 12.0% 非流动负债合计 569 1,266 1,883 2,486 归母净利润增长率 -62.8% 191.4% 29.7% 14.4% 负债合计 4,227 4,807 5,708 6,562 获利能力 归属母公司所有者权益 6,451 6,862 7,394 8,003 毛利率 12.8% 14.7% 15.7% 15.7% 少数股东权益 332 137 3 -151 净利率 3.8% 6.8% 7.9% 8.1% 所有者权益合计 6,784 6,999 7,397 7,853 ROE 2.2% 6.0% 7.2% 7.6% 负债和股东权益 11,011 11,806 13,105 14,415 ROIC 3.0% 7.3% 8.1% 8.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 40.7% 43.6% 45.5% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 33.0% 39.8% 47.4% 52.1% 经营活动现金流551 118 766 705 流动比率 1.5 1.7 1.8 1.9 现金收益553 882 1,012 1,090 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 存货影响 318 -379 -142 -269 营运能力 经营性应收影响 -172 -198 -93 -127 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -277 29 210 242 应收账款周转天数 85 76 75 75 其他影响 129 -216 -222 -232 应付账款周转天数 58 50 52 51 投资活动现金流 -97 -822 -852 -977 存货周转天数 135 113 118 117 资本支出 -559 -635 -724 -834每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.12 0.36 0.46 0.53 其他长期资产变化462 -187 -128 -143 每股经营现金流 0.48 0.10 0.67 0.61 融资活动现金流-90 699 552 384 每股净资产 5.60 5.96 6.42 6.95 借款增加 328 552 720 581估值比率 股利及利息支付 -187 -80 -75 -71 P/E 66 23 17 15 股东融资 3 3 3 3 P/B 1 1 1 1 其他影响 -234 224 -96 -130 EV/EBITDA 22 12 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com