营收降幅收窄，分红抬升关注股息配置价值

上海银行（601229.SH) 营收降幅收窄，分红抬升关注股息配置价值 银行 2024年4月26日 推荐（维持） 股价：7.08元 主要数据 行业银行 公司网址www.bosc.cn 大股东/持股上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股)14,207 流通A股(百万股)13,848 事项： 上海银行发布2023年年报及2024年一季报，23年和24Q1分别实现营业收入506亿元、131亿元，对应同比增速分别为-4.8%/-0.9%。23年和24Q1分别实现归母净利润225亿元、61.5亿元，对应同比增速分别为1.2%/1.8%。23年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为10.36%，同比下降0.64个百分点。2023年末，总资产规模达到3.09万亿元，同比增速达到7.19%，24年1季度末总资产规模达到3.15万亿元，较年初增加2.24%。2023年利润分配 预案为：每10股派息4.60元（含税），分红比例为30.06%。 平安观点： 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,006 流通A股市值(亿元)980 每股净资产(元)15.83 资产负债率(%)92.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】上海银行（601229.SH）*半年报点评*息差延续下行趋势，资产质量稳健改善*推荐20230827 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 53,111 50,563 51,058 53,491 56,126 YOY(%) -5.5 -4.8 1.0 4.8 4.9 归母净利润(百万元) 22,280 22,545 23,035 24,191 25,463 YOY(%) 1.1 1.2 2.2 5.0 5.3 ROE(%) 11.6 10.8 10.3 10.1 10.0 EPS(摊薄/元) 1.57 1.59 1.62 1.70 1.79 P/E(倍) 4.5 4.5 4.4 4.2 4.0 P/B(倍) 0.50 0.46 0.44 0.41 0.38 【平安证券】上海银行（601229.SH）*年报点评*营收增速筑底，静待基本面拐点*推荐20230428 非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24年1季度归母净利 润同比增长1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较23年全年提升3.88个百分点至-0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1季度非息收入同比增长23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1季度净利息收入负增缺口较23年全年扩大4.5个百分点至 -12.0%。整体来看，公司营收端1季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。 息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.34% （1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比下降2BP至1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。23年贷款利率同比下降17BP至4.27%，降息的持续落地以及“资产荒”背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司23年末存款成本较半年末下降2BP至2.08%，公司23年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了16BP/1BP至2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1季度末公司总资产同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1季度末贷款同比增长5.4%（+5.6%，23A）， 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 1季度末存款同比增长2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 上海银行·公司年报点评 资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年1季度末，上海银行不良率持平23年末于1.21%，我们测算23年末不良生成率为1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。前瞻性指标方面，1季度末关注率较23年末抬升12BP至2.19%，公司23年年末逾期率为1.71%（1.68%，23H1），波动 方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.53pct/1BP至 272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司23年上调分红比例3.31个百分 点至30.06%，按照4月25日收盘价计算股息率达到6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元（原预测分别为1.79/1.93元），对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%（原24-25年预测分别为7.8%/8.0%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 上海银行·公司年报点评 图表1上海银行2023年年报及2024年一季报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 上海银行·公司年报点评 资产负债表 单位：百万元 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 贷款总额 1,384,088 1,460,984 1,542,152 1,627,830 经营管理 证券投资 1,305,272 1,409,694 1,508,372 1,613,958 贷款增长率5.6%5.6%5.6%5.6% 应收金融机构的款项 240,994 253,044 265,696 278,981 生息资产增长率7.4%6.6%6.1%6.1% 生息资产总额 3,021,425 3,221,118 3,418,924 3,627,463 总资产增长率7.2%6.6%6.1%6.1% 资产合计 3,085,516 3,289,445 3,491,447 3,704,410 存款增长率4.5%5.0%5.0%5.0% 客户存款 1,671,385 1,754,954 1,842,702 1,934,837 付息负债增长率7.4%6.8%6.2%6.3% 计息负债总额 2,809,701 2,999,384 3,186,338 3,385,834 净利息收入增长率-7.5%-1.5%6.4%6.1% 负债合计 2,846,467 3,038,470 3,223,793 3,419,224 手续费及佣金净收入增长-24.3%-8.0%5.0%8.0% 股本 14,207 14,207 14,207 14,207 营业收入增长率-4.8%1.0%4.8%4.9% 归母股东权益 238,579 250,481 267,128 284,625 拨备前利润增长率-7.5%1.0%4.8%4.9% 股东权益合计 239,049 250,975 267,655 285,186 税前利润增长率7.7%2.2%5.0%5.3% 负债和股东权益合计 3,085,516 3,289,445 3,491,447 3,704,410 净利润增长率1.2%2.2%5.0%5.3%非息收入占比9.7%8.9%8.9%9.1% 产质量单位：百万元成本收入比24.6%24.6%24.6%24.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 信贷成本 0.85%0.79% 0.78% 0.77% NPLratio 1.25% 1.24% 1.23% 1.22% 所得税率 12.8%12.8% 12.8% 12.8% NPLs 16,294 17,334 18,331 19,384 盈利能力 拨备覆盖率 292% 294% 298% 301% NIM 1.34%1.22% 1.22% 1.22% 拨贷比 3.76% 3.65% 3.66% 3.68% 拨备前ROAA 1.25%1.18% 1.17% 1.15% 一般准备/风险加权资 2.27% 2.49% 2.46% 2.42% 拨备前ROAE 16.2%15.4% 15.3% 15.0% 不良贷款生成率 1.25% 1.00% 1.00% 1.00% ROAA 0.76%0.72% 0.71% 0.71% 不良贷款核销率 -1.17% -0.92% -0.93% -0.93% ROAE 10.8%10.3% 10.1% 10.0% 流动性 资 利润表 单位：百万元 贷存比 82.81% 83.25% 83.69% 84.13% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款/总资产 44.86% 44.41% 44.17% 43.94% 净利息收入 35,164 34,652 36,859 39,114 债券投资/总资产 42.30% 42.86% 43.20% 43.57% 净手续费及佣金收入 4,916 4,523 4,749 5,129 银行同业/总资产 7.81% 7.69% 7.61% 7.53% 营业净收入 50,563 51,058 53,491 56,126 资本状况 营业税金及附加 -654 -660 -692 -726 核心一级资本充足率 9.53% 9.56% 9.68% 9.79% 拨备前利润 37,331 37,698 39,500 41,453 资本充足率（权重法） 13.38% 13.15% 13.06% 12.98% 计提拨备 -11,434 -11,238 -11,712 -12,204 加权风险资产(￥,mn) 2,237,6432,401,2952,548,7562,704,219 税前利润 25,897 26,460 27,788 29,248 RWA/总资产 72.5% 73.0% 73.0% 73.0% 净利润 22,572 23,063 24,220 25,493 归母净利润 22,545 23,035 24,191 25,463 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服