销售拓展实现快速增长，海外自主品牌探索逐步落地

销售拓展实现快速增长，海外自主品牌探索逐步落地 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收19.21亿元，同比 +31.37%；归母净利润4.07亿元，同比+21.76%；扣非净利润3.56亿元，同比 +23.07%；基本每股收益3.18元。23Q4，公司实现营收4.67亿元，同比+32%； 归母净利润0.85亿元，同比+9.17%；扣非净利润0.75亿元，同比+21.45%。 产品优化推动毛利率提升，汇率波动致费用率上涨，扣非净利率有所下滑。毛利率：2023年，公司综合毛利率为33.95%，同比+1.4pct。其中，23Q4单季毛利率为39.94%，同比+1.32pct，环比+6.85pct。毛利率提升预计主要源于产品结构升级，未来伴随公司持续研发创新及自主品牌发展，有望持续向上延伸。 费用率：2023年，公司期间费用率为11.07%，同比+2.3pct。其中，销售/管 理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.13%/-1.56%，同比分别变动-0.53pct/+0.12pct/-0.54pct/+3.24pct。人民币汇率波动导致公司汇兑收益减少，进而财务费用率明显提升。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为18.54%，同比-1.25pct。其中，23Q4 单季公司扣非净利率为15.99%，同比-1.39pct，环比-5.15pct。 深耕产品持续强化核心竞争力，销售维持高速拓展。公司坚守产品创新、功能创新的原则，22年以来研发费用率维持在6%以上。2023年，公司智能电动沙发实现14.26亿元，同比+46.26%；智能电动床实现2.87亿元，同比+4.95%；配件实现1.87亿元，同比+2.79%。客户方面，2023年，公司前十大客户（除一名非美国客户）采购金额均有明显上涨，涨幅在4.18%~653.87%不等，其中4位涨幅超过100%；公司共开拓34位全新客户，包括32位零售商，其中5位属于“全美排名前100位家具零售商”。 投资建议：公司坚持研发投入创新，凭借强产品力持续拓展市场，并在海外战略探索自主品牌建设，业绩维持高速增长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益3.89/4.74/5.59元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 1921.46 2374.35 2859.66 3416.44 同比增速（%） 31.37 23.57 20.44 19.47 归母净利润 407.39 497.90 606.15 715.04 同比增速（%） 21.76 22.22 21.74 17.97 EPS(元) 3.18 3.89 4.74 5.59 PE 20.70 16.94 13.91 11.79 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/25收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，海外需求不及预期的风险，自主品牌发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 匠心家居(301061) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思市场数据 2024-04-25 股票代码 301061.SZ A股收盘价(元) 65.89 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 12,800 实际流通A股(万股) 3,200 流通A股市值(亿元) 21.08 相对沪深300表现图 匠心家居 沪深300 200% 150% 100% 50% 0% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_匠心家居_Q2营收高增，外销实现快速拓展 公司点评●家居用品 2024年04月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3216.74 3857.96 4573.75 5417.88 营业收入 1921.46 2374.35 2859.66 3416.44 现金 866.02 1376.13 1966.70 2669.48 营业成本 1269.03 1555.43 1866.79 2226.49 应收账款 273.44 395.72 516.33 664.31 营业税金及附加 8.36 10.68 12.87 15.37 其它应收款 14.04 17.81 21.45 25.62 营业费用 55.78 68.86 85.79 105.91 预付账款 3.46 4.67 5.60 6.68 管理费用 69.16 87.85 108.67 133.24 存货 255.38 259.24 259.28 247.39 财务费用 -29.98 -21.25 -37.88 -52.02 其他 1804.40 1804.40 1804.40 1804.40 资产减值损失 -2.55 0.00 0.00 0.00 非流动资产 344.20 349.19 353.18 356.16 公允价值变动收益 0.96 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 47.80 47.49 51.47 51.25 固定资产 142.23 147.21 151.20 154.19 营业利润 475.59 586.69 713.34 840.75 无形资产 32.67 32.67 32.67 32.67 营业外收入 4.17 0.76 0.93 1.09 其他 169.31 169.31 169.31 169.31 营业外支出 0.63 1.69 1.15 0.61 资产总计 3560.94 4207.15 4926.92 5774.04 利润总额 479.13 585.76 713.11 841.23 流动负债 458.69 584.75 698.38 830.45 所得税 71.74 87.86 106.97 126.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 407.39 497.90 606.15 715.04 应付账款 241.78 302.45 362.99 432.93 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 216.91 282.31 335.39 397.52 归属母公司净利润 407.39 497.90 606.15 715.04 非流动负债 98.54 98.54 98.54 98.54 EBITDA 459.90 579.52 691.24 806.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.18 3.89 4.74 5.59 其他 98.54 98.54 98.54 98.54 负债合计 557.23 683.29 796.91 928.99 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 31.37% 23.57% 20.44% 19.47% 归属母公司股东权益 3003.71 3523.86 4130.01 4845.05 营业利润 22.89% 23.36% 21.59% 17.86% 负债和股东权益 3560.94 4207.15 4926.92 5774.04 归属母公司净利润 21.76% 22.22% 21.74% 17.97% 毛利率 33.95% 34.49% 34.72% 34.83% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 21.20% 20.97% 21.20% 20.93% 经营活动现金流 529.74 468.17 566.08 677.82 ROE 13.56% 14.13% 14.68% 14.76% 净利润 407.39 497.90 606.15 715.04 ROIC 10.77% 13.15% 13.49% 13.50% 折旧摊销 63.89 15.01 16.01 17.01 资产负债率 15.65% 16.24% 16.17% 16.09% 财务费用 -8.01 6.98 6.98 6.98 净负债比率 -24.71% -35.54% -44.62% -52.54% 投资损失 -47.80 -47.49 -51.47 -51.25 流动比率 7.01 6.60 6.55 6.52 营运资金变动 113.78 -5.06 -11.59 -9.27 速动比率 4.49 4.61 4.88 5.14 其它 0.49 0.83 0.01 -0.69 总资产周转率 0.58 0.61 0.63 0.64 投资活动现金流 -201.18 26.66 31.46 31.94 应收帐款周转率 8.81 7.10 6.27 5.79 资本支出 -36.31 -20.83 -20.01 -19.31 应付帐款周转率 6.71 5.72 5.61 5.59 长期投资 -197.51 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.18 3.89 4.74 5.59 其他 32.65 47.49 51.47 51.25 每股经营现金 4.14 3.66 4.42 5.30 筹资活动现金流 -172.97 -6.98 -6.98 -6.98 每股净资产 23.47 27.53 32.27 37.85 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 20.70 16.94 13.91 11.79 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.81 2.39 2.04 1.74 其他 -172.97 -6.98 -6.98 -6.98 EV/EBITDA 12.23 12.39 9.53 7.30 现金净增加额 177.84 510.11 590.57 702.78 P/S 4.39 3.55 2.95 2.47 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通