自主品牌拓展迅速，带动业绩快速增长

DONGXINGSECURITIES 2023年8月29日 推荐/维持 公司报告 瑞尔特 瑞尔特（002790）：自主品牌拓展迅速，带动业绩快速增长 事件：公司发布2023半年度报告。公司2023年H1营收9.7亿元，同比+8.1%； 归母净利润1.1亿元，同比+35.8%。其中Q2营收5.8亿元，同比+17.0%；归母净利润为0.74亿元，同比+57.0%。 智能马桶自主品牌快速发展。公司智能坐便器及盖板业务实现收入5.4亿元，同比+32.0%；毛利率29.3%，同比+5.5pct，收入及毛利率均实现大幅增长，我们推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21年起大力发展自主品 牌，利用自产优势建立在中高端市场的性价比优势，同步开拓线上线下渠道，增速迅猛。618期间，公司斩获京东建材潜力品牌TOP1，抖音家装建材行业品牌TOP2，已在智能马桶品类上建立起较强的品牌影响力。后续随着线下 渠道进一步拓展及价格带的拓宽，品牌业务有望保持快速发展势头。代工方 面，公司已打磨多年，客户涵盖中高端卫浴品牌、著名家电品牌、互联网企业等，随着客户的继续开拓，业务规模有望稳健增长。国内智能马桶普及率 对比日韩仍有数倍提升空间，行业发展可期，公司智能马桶业务有望持续高增。 传统水件业务承压，同层排水产品发展可期。水箱及配件、同层排水产品分别实现收入3.0、1.1亿元，同比-18.8%、+32.4%。水箱及配件主要为冲水 组件，我们推测因海外仍在去库存进程中，导致收入下滑，未来降幅有望逐步收窄。水箱及配件毛利率23.9%，同比-1.5pct，规模承压下毛利率回落。公司同层排水系统产品此前主要市场为国外，国内市场的拓展带来收入增量。同层排水产品毛利率34.0%，同比+1.2%，有所提升。同层排水相对于隔层排水，更易检修，且避免了噪音干扰、渗漏隐患等问题，后续渗透率提升可期。 自主品牌带动盈利能力提升。公司2023H1年毛利率27.9%，同比+2.6pct，其中Q2毛利率同比+4.1pct，增长较高，自主品牌的拉动效果明显，同时原材料价格低位也有一定助益。上半年公司销售、管理、研发费用率分别+0.1、 -0.7、-0.3pct，销售费用率稳定，管理、研发费用率有所回落，公司控费效果较好。财务费用率同比+0.7pct，今年上半年及去年同期均因人民币贬值而实现汇兑收益，今年数额少于去年。综合来看，全年净利率11.6%，同比 +2.4pct，大幅提升。随着自主品牌的持续拓展，我们看好公司盈利能力保持高水平。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，前瞻性地布局智 能马桶，并利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，打开了成长空间。智能马桶渗透率持续提升，公司自主品牌发展迅猛，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，持续实现业绩快速增长。我们预计公司2023-2025年实现营收23.2、27.5、32.4亿元，归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元，目前股价对应PE分别为16.6、14.0、11.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售回暖不及预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是一家致力于节约全球水资源的卫浴产品的研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要生产的卫浴产品，包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱、挂式水箱、感应产品、智能盖板等，产品主要应用在家庭住宅、宾馆酒店、商场、写字楼等房屋建筑中卫生间设施。公司先后获得“厦门市专利试点企业”、“福建省著名商标”、“福建名牌产品”、“中国卫浴产品行业知名品牌”、“中国卫浴名牌产品”、“《节能产品政府采购清单》入选企业”等诸多殊荣。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）11.37-7.21 总市值（亿元）45.05 流通市值（亿元）28.1 总股本/流通A股（万股）41,787/41,787 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.78 52周股价走势图 瑞尔特 沪深300 83.9% 33.9% -16.1% 8/2510/2512/252/254/256/258/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,868.29 1,959.59 2,321.48 2,748.30 3,239.98 增长率（%） 45.48% 4.89% 18.47% 18.39% 17.89% 归母净利润（百万元）139.36 210.94 270.86 320.88 381.40 增长率（%）21.58% 51.36% 28.40% 18.47% 18.86% 净资产收益率（%）7.86% 10.90% 13.01% 14.30% 15.65% 每股收益(元)0.34 0.51 0.65 0.77 0.91 PE31.71 21.14 16.64 14.04 11.81 PB2.54 2.33 2.16 2.01 1.85 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 瑞尔特（002790）：自主品牌拓展迅速，带动业绩快速增长 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1652 1829 1956 2136 2313 营业收入 1868 1960 2321 2748 3240 货币资金 461 554 634 694 751 营业成本 1446 1473 1678 1970 2317 应收账款 468 397 445 489 533 营业税金及附加 10 14 16 19 23 其他应收款 6 6 7 8 10 营业费用 95 123 156 184 219 预付款项 15 19 21 25 27 管理费用 99 94 109 129 152 存货 287 303 349 416 489 财务费用 10 -45 -18 -4 -5 其他流动资产 4 7 11 15 15 研发费用 72 83 98 113 130 非流动资产合计 587 601 649 693 780 资产减值损失 8.18 5.67 3.00 2.00 2.00 长期股权投资 0 3 0 0 0 公允价值变动收益 -4.24 1.90 0.00 0.00 0.00 固定资产 432 513 549 580 605 投资净收益 16.21 4.35 10.28 7.31 8.80 无形资产 31 30 34 37 39 加：其他收益 16.24 17.38 16.81 17.09 16.95 其他非流动资产 11 11 11 11 11 营业利润 149 236 309 361 429 资产总计 2239 2430 2605 2829 3093 营业外收入 1.10 0.00 0.55 0.28 0.41 流动负债合计 403 410 448 508 581 营业外支出 0.23 4.32 5.00 1.00 1.00 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 150 232 304 361 429 应付账款 244 252 281 331 389 所得税 16 24 33 40 47 预收款项 0 0 0 0 3 净利润 134 208 271 321 381 一年内到期的非流 8 6 6 6 6 少数股东损益 -6 -3 0 0 0 非流动负债合计 67 93 83 85 84 归属母公司净利润 139 211 271 321 381 长期借款 0 25 25 25 25 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 470 503 532 593 665 成长能力 少数股东权益 -5 -8 -8 -8 -8 营业收入增长 45.48% 4.89% 18.47% 18.39% 17.89% 实收资本（或股本） 418 418 418 418 418 营业利润增长 19.10% 58.51% 30.82% 17.00% 18.79% 资本公积 454 456 456 456 456 归属于母公司净利 21.58% 51.36% 28.40% 18.47% 18.86% 未分配利润 774 905 1015 1148 1304 获利能力 归属母公司股东权 1774 1935 2082 2244 2437 毛利率(%) 22.59% 24.81% 27.71% 28.33% 28.47% 负债和所有者权益 2239 2430 2605 2829 3093 净利率(%) 7.15% 10.62% 11.67% 11.68% 11.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.22% 8.68% 10.40% 11.34% 12.33% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.86% 10.90% 13.01% 14.30% 15.65% 经营活动现金流 102 363 275 305 379 偿债能力 净利润 134 208 271 321 381 资产负债率(%) 21% 21% 20% 21% 21% 折旧摊销 84.83 91.24 45.84 51.61 57.36 流动比率 4.10 4.46 4.36 4.20 3.98 财务费用 10 -45 -18 -4 -5 速动比率 3.39 3.72 3.58 3.38 3.14 应收账款减少 -111 71 -49 -44 -43 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 3 总资产周转率 0.86 0.84 0.92 1.01 1.09 投资活动现金流 -51 -260 -88 -88 -136 应收账款周转率 4.53 4.53 5.51 5.88 6.34 公允价值变动收益 -4 2 0 0 0 应付账款周转率 7.95 7.90 8.71 8.98 9.00 长期投资减少 0 0 3 0 0 每股指标（元） 投资收益 16 4 10 7 9 每股收益(最新摊 0.34 0.51 0.65 0.77 0.91 筹资活动现金流 -72 -47 -107 -156 -186 每股净现金流(最 -0.05 0.14 0.19 0.14 0.14 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 4.24 4.63 4.98 5.37 5.83 长期借款增加 0 25 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 31.71 21.14 16.64 14.04 11.81 资本公积增加 5 2 0 0 0 P/B 2.54 2.33 2.16 2.01 1.85 现金净增加额 -20 57 80 60 57 EV/EBITDA 16.70 14.17 11.62 9.40 7.86 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 瑞尔特（002790）：自主品牌拓展迅速，带动业绩快速增长 分析师简介 常子杰 中央财经大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，现任轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。 沈逸伦 新加坡国立大学理学硕士。2021年加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。 分析师承诺