一季度业绩符合预期，静待钨丝母线量产

投资要点 业绩总结：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收45.1亿元，同比+23.3%；归母净利润15.9亿元，同比+7.9%；扣非净利润15.3亿元，同比+10.4%。23年四季度公司计提资产减值损失+信用减值损失1亿元。 24年一季度公司实现营收8.6亿元，环比-27.4%；归母净利润2.0亿元，环比-1.8%；扣非净利润1.8亿元，环比-6.4%。24Q1业绩符合我们预期。 24Q1金刚线出货与单位盈利行业第一，充分彰显龙头实力。24Q1金刚线价格大幅下降，行业内各企业出货与盈利分化明显。一季度公司金刚线销量3861.17万km，整体计算单位km净利润5.23元，单位归母净利润5.06元，符合我们前期对单位成本和盈利拆分的判断。更值得注意的是，由于1/2月钨丝母线价格较高，钨丝金刚线盈利略逊于钢线，并且其他业务成本更高，故24Q1公司钢线实际单位利润高于5.2元/km，盈利能力充分彰显龙头的成本优势与实力。 23年原材料环节产能投放与爬坡，影响金刚线生产成本，24年成本将显著改善。 拆分23年人工、制造费用、折旧，较22年同比略有增长，原因主要为黄丝投产爬坡、母线产能增加&自供率提升、金刚石微粉产能增加&自供率提升、钨丝母线投产，均增加相应的成本。24年钢线母线已实现高比例自供并且质量更为成熟稳定，金刚石微粉高比例自供，钨丝母线逐步投产，因此报表端来看生产成本较23年下降。 钨丝母线自制为最大的看点与预期。23年公司研发投入1.2亿，同比+162%，主要投向黄丝/母线等基材、其他用途金刚线等。往后看我们认为钨丝母线自制为公司最大的竞争力，是长期维度提升盈利能力的利器。23年报中公司明确表示，实行碳钢丝和钨丝两手抓同步走战略，并且钨丝的性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使公司的钨丝线产品更具优势，进一步提升公司产品竞争力和溢价能力。 现金流稳健，资产负债表优秀。24Q1公司经营性现金流净额1.9亿，环比增加0.4亿元。至一季度末公司货币资金5.5亿，较23年末增加0.7亿；资产负债率12.2%，较23年下降3.3pp，公司资产负债表各项指标表现优异。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线龙头，碳钢线盈利显著优于行业，钨丝母线量产后将巩固公司在钨丝金刚线领域的成本优势。我们预计24年公司净利润9.6亿元，对应PE13X，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；钨丝母线技术进展和扩产不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着硅片产量增长，以及公司采取积极的营销策略，24~26年公司金刚线销量分别为1.8亿km、2.4亿km、3.0亿km。 假设2：考虑到24年碳钢线价格下降，25~26年钨丝线销量提升，24~26年碳钢线销量分别为1.4亿km、1.7亿km、1.5亿km，单km均价分别为17元、16元、16元。24~26年钨丝线销量分别为4000万km、7000万km、1.5亿km，单km均价分别为35元、32元、28元。 假设3：24~26年其他业务增速分别为50%、40%、30%，毛利率为-50%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率