收单高速增长，海外+SaaS打开第二成长曲线

投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩报告。23年实现营收82.5亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润10.0亿元，同比扭亏+13.9亿元；实现扣非归母净利润10.8亿元，同比增长136.8%。单Q4来看，实现营收23.7亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比扭亏+9.4亿元；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比扭亏+2.1亿元。 23年收单表现优异，整合杉昊智能加深商户SaaS布局。23年商户增值和运营业务实现营收和利润高增，同比+33.6%至38.8亿元，毛利率同比+13.99pp至41.2%。1）收单：2023年国内社会消费品零售总额同比增长7.2%，三方支付行业伴随国内消费重启增长；但下半年行业内各公司严格执行259号文关于所有终端设备符合“一机一户一码”的要求，整体来看行业内部分公司受风控合规强化影响流水承压；但新大陆在严监管的环境下持续把握市场机遇，23年整体支付服务交易规模同比约+8%至2.5万亿，叠加行业竞争缓和下费率稳步提升，盈利能力持续提升。2）商户SaaS：23年商户SaaS实现收入10.95亿元，占商户增值业务比为28%，公司为370万活跃商户提供经营和金融科技服务，单用户ARPU值达295元/年、23Q3公司通过少数股权置换的方式引入深耕商户运营领域杉昊智能团队，提升面向中小微商户数字化转型的服务能力，推动商户运营及增值服务业务稳健发展。 海外硬件持续深化本地化部署，23年实现稳健增长。2023年支付产品及信息识读产品实现营收32.0亿元，同比-4.1%。分地区来看，1）海外业务多市场多模式拓展，23年实现收入22.5亿元，同比增长8.7%。市场拓展方面，23年公司在全球范围内新增设立5家子公司，先后在新加坡、日本、欧洲、北美等国家和地区开展实体运作；拉美地区除巴西外，公司还在阿根廷、墨西哥和委内瑞拉加大投入力度，为后续持续增长打下基础。服务模式方面，23年公司在欧洲地区结合TOMS商业数字化服务平台重点推进从硬件到增值服务的业务方向扩展。2）23年国内硬件升级换代需求短期收缩，实现营收9.5亿元，同比下滑25.0%。 成本端改善明显，盈利能力大幅提升。1）成本端来看，23年公司整体毛利率为40.3%，同比提升7.43pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为41.2%/37.7%，分别同比+13.99pp/+4.41pp。 2）费用端来看 ，23年销售/管理/研发费用率分别同比下滑0.17pp/0.47pp/1.25pp至4.7%/6.7%/7.7%；扣非归母净利润率为13.1%，同比+6.93pp，整体盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司收单业务持续受益于流水复苏和行业提费，短期利润弹性较大；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力； 另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.21/1.46/1.71元，当前股价对应的PE为14/12/10倍，给予公司2024年18倍PE，对应目标价21.78元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动；数字人民币推广不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）电子支付和识读业务：公司持续深化海外硬件本地化部署，以积极把握海外渗透率提升机遇，不断加强与各国家头部客户合作，海外硬件将迎来快速增长；而国内市场升级换代需求短期收缩，整体来看，预计2024-2026年该业务订单增速分别为6.2%、6.2%、6.2%。 2）商户运营及增值业务：考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势； 同时公司通过整合23Q3收购的杉昊智能进一步提升商户数字化转型解决方案能力，商户解决方案有望迎来量价齐升。预计2024-2026年该业务订单增速分别为19.6%、19.4%、18.9%。 3）行业应用软件开发及服务：公司持续加大投入人工智能和大数据等相关技术，成功中标四川铁塔、新疆移动、中国铁塔等人工智能项目，AI应用场景案例快速增长，后续新项目落地可期。预计2024-2026年该业务项目数量增速分别为5%、7%、8%。 4）公司积极采取降本增效措施，费用管控效果可持续，毛利率稳中有进。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为92.2亿元（+11.8%）、104. 2亿元（+12.9%）和117.9亿元（+13.2%），归母净利润分别为12.5亿元（+24.6%）、15.1亿元（+20.8%）、17.7亿元（+17.1%），EPS分别为1.21元、1.46元、1.71元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍。 相对估值 综合考虑业务范围，我们选取移卡、拉卡拉和新国都作为同业可比公司进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2024年行业平均估值为15倍，公司PE为14倍，略低于行业平均水平。预计2024-2026年EPS分别为1.21/ 1.46/1.71元，当前股价对应的PE分别为14/12/ 10倍。考虑到公司收单业务持续受益于流水复苏和行业提费，短期利润弹性较大； 中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待，给予公司2024年18倍PE，对应目标价21.78元，维持“买入”评级。