总成本领先助力成长，盈利能力向上提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盐津铺子(002847) 总成本领先助力成长，盈利能力向上提升 2024年4月26日 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37%，实 买入 投资评级 现归母净利润1.6亿元，同比+43%。点评： 上次评级 买入 马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001 邮箱：mazheng@cindasc.com程丽丽食品饮料分析师 执业编号：S1500523110003 邮箱：chenglili@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 全渠道放量推动公司收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成 本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，当前电商和零食量贩收入占比均超过20%。24Q1公司实现平均净资产收益率10.35%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。 利润落在预告中枢，供应链做深做透夯实总成本领先优势。24Q1公司 实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，毛利率同比下滑主要系渠道结构的变化。销售费用率和管理费用率分别为13%/4.2%，同比分别-0.8pct/-0.1pct。公司24Q1实现归母净利率为13%，同比+0.56pct，主要系公司在供应链上溯源更深，目前在原材料端布局鹌鹑蛋养殖及马铃薯全粉加工等，进一步夯实公司成本领先优势，其次公司在生产管理效率和效益持续提升。 盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等 核心品类持续放量，有望驱动公司收入保持高速高质量增长，同时公司也在积极挖掘趋势品类，持续保持品类活力。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题｡ 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,894 2023A4,115 2024E5,147 2025E6,271 2026E7,427 增长率YoY% 26.8% 42.2% 25.1% 21.9% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 301 506 659 815 966 增长率YoY% 100.0% 67.8% 30.2% 23.8% 18.5% 毛利率% 34.7% 33.5% 32.6% 32.4% 31.9% 净资产收益率ROE% 26.6% 35.0% 38.4% 39.9% 39.9% EPS(摊薄)(元) 1.54 2.58 3.36 4.16 4.93 市盈率P/E(倍) 70.42 26.93 21.94 17.73 14.96 市净率P/B(倍) 18.71 9.41 8.43 7.08 5.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,053 1,304 1,771 2,107 2,509 营业总收入 2,894 4,115 5,147 6,271 7,427 货币资金 203 310 452 578 777 营业成本 1,889 2,735 3,470 4,237 5,059 应收票据 8 0 0 0 0 营业税金及附加 28 33 39 47 52 应收账款 161 211 240 289 336 销售费用 457 516 623 746 869 预付账款 118 145 330 390 455 管理费用 131 183 217 251 282 存货 453 594 694 789 873 研发费用 74 80 94 107 115 其他 109 44 56 62 68 财务费用 9 16 13 10 -1 非流动资产 1,402 1,566 1,714 1,746 1,659 减值损失合计 0 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 2 0 0 0 固定资产（合 941 1,135 1,284 1,279 1,144 其他 35 29 77 91 104 无形资产 200 198 196 201 207 营业利润 341 584 770 964 1,156 其他 261 232 234 266 308 营业外收支 -8 -10 1 1 1 资产总计 2,455 2,870 3,485 3,853 4,168 利润总额 333 574 771 965 1,157 流动负债 1,142 1,376 1,704 1,721 1,625 所得税 31 61 92 125 162 短期借款 472 300 447 280 0 净利润 302 513 678 840 995 应付票据 8 32 38 46 55 少数股东损益 0 8 20 24 29 应付账款 269 289 352 406 457 归属母公司净利 301 506 659 815 966 其他 394 756 867 988 1,112 EBITDA 455 728 813 1,080 1,304 非流动负债 164 32 32 32 32 EPS(当年)(元) 1.54 2.58 3.36 4.16 4.93 长期借款 137 0 0 0 0 其他 27 32 32 32 32 现金流量表 单位:百万元 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 负债合计 1,307 1,408 1,736 1,753 1,657 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 15 34 59 88 经营活动现金流 426 664 655 1,026 1,241 归属母公司股东 1,135 1,447 1,715 2,042 2,423 净利润 302 513 678 840 995 负债和股东权益2,455 2,870 3,485 3,853 4,168 折旧摊销 140 159 108 197 253 财务费用 14 19 15 15 6 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -2 0 0 0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 营运资金变动 -34 -59 -145 -26 -18 营业总收入 2,894 4,115 5,147 6,2717,427 其它 5 33 -1 2 6 同比（%） 26.8% 42.2% 25.1% 21.9%18.4% 投资活动现金流 -251 -296 -251 -222 -158 归属母公司净利润 301 506 659 815 966 资本支出 -260 -345 -239 -210 -146 同比（%） 100.0 67.8% 30.2% 23.8% 18.5% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 34.7% 33.5% 32.6% 32.4% 31.9% 其他 9 48 -12 -12 -12 ROE% 26.6% 35.0% 38.4% 39.9% 39.9% 筹资活动现金流 -97 -255 -263 -679 -885 EPS(摊薄)(元) 1.54 2.58 3.36 4.16 4.93 吸收投资 6 186 0 0 0 P/E 70.42 26.93 21.94 17.73 14.96 借款 85 -93 147 -167 -280 P/B 18.71 9.41 8.43 7.08 5.96 支付利息或股息 -146 -220 -410 -512 -605 EV/EBITDA 31.60 19.03 18.07 13.34 10.68 现金流净增加额 77 113 141 126 199 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，3年食品饮料研究经验。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，3年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒 （深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，2年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料行业。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或