盈利稳健增长，产能释放、污水调价影响显现

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 兴蓉环境(000598.SZ) 盈利稳健增长，产能释放&污水调价影响显现 2024年4月26日 事件：2024年4月25日晚，兴蓉环境发布2024年一季度报告。2024年 一季度公司实现营业收入18.46亿元，同比增加16.7%；实现归母净利润 4.57亿元，同比增加20.55%；扣非后净利润4.48亿元，同比增加22.1%。经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增加126%；基本每股收益0.1539元/股，同比增加20.61%。 点评： 供水&污水业务产能持续释放，带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%，我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看，（1）供水业务：当前在建成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；同时，公司正在积极整合二三圈层的供水资源，扩大经营规模与竞争力。（2）污水业务：截止2023年底，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日，有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第�期污水处理价格 2.63元/吨，污水处理单吨毛利增加0.48元/吨，增厚板块毛利。 盈利能力增强，费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85%，同比提升1.67个pct；销售净利率25.38%，同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88%，同比降低0.21pct，其中销售费用率降低0.42pct至1.45%；财务费用率上升0.98pct至4.35%；管理费用率降低1.24pct至5.08%，体现公司盈利能力不断增强，综合管理效率持续提升。 经营性活动现金流净额同比增长126%，资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增长126%。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增 值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元，同比增长48.4%，使得投资活动现金流净额为-13.32亿元，同比下降25.12%。2024Q1公司资产负债率同比提升1.6pct至60.03%。 盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先； （2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日， 我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。 综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元，归母净利润 22.48/23.63/25.51亿元，按4月25日收盘价计算，对应PE为 9.53x/9.07x/8.4x，维持公司“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,630 8,087 9,181 9,858 10,829 同比(%) 13.0% 6.0% 13.5% 7.4% 9.8% 归属母公司净利润 1,618 1,843 2,248 2,363 2,551 同比(%) 8.3% 14.0% 22.0% 5.1% 8.0% 毛利率(%) 38.5% 40.3% 41.8% 41.2% 40.5% ROE(%) 10.9% 11.1% 12.3% 11.9% 11.8% EPS（摊薄）（元） 0.54 0.62 0.75 0.79 0.85 P/E 13.25 11.63 9.53 9.07 8.40 P/B 1.45 1.29 1.18 1.08 0.99 EV/EBITDA 6.09 6.71 7.82 7.75 7.07 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2024年4月25日收盘价。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 7,4177,723 6,667 7,113 8,080 营业总收入 7,6308,087 9,181 9,858 10,829 货币资金3,7443,9083,1672,7733,867营业成本4,6944,8245,3395,7966,442 应收票据2112533 营业税金及附 加 75 92 83 89 97 应收账款2,1312,6992,0763,0422,593销售费用141151156173190 预付账款3134364044管理费用464511580611661 存货230228279271340研发费用51291011 其他1,2618541,0859841,233财务费用251272346389423 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 非流动资产30,96835,83240,46643,39946,066减值损失合计-192111 固定资产（合计） 10,15411,66112,54212,93513,292其他-8-55-7610 无形资产11,45813,17015,50917,45719,666 其他9,35611,00112,41513,00613,108 资产总计38,38543,55547,13350,51254,146 流动负债8,1499,94010,39111,05511,839 短期借款0050100150 应付账款 5,2935,972 6,497 7,0388,006 应付票据14092165114196 营业利润1,9722,1732,6602,7973,016 营业外收支-99114 利润总额1,9632,1822,6612,7973,020 所得税271292357375405 净利润1,6921,8892,3042,4222,615 少数股东损益7546565964 其他2,7153,8763,6783,8033,487 归属母公司净利润 1,6181,8432,2482,3632,551 非流动负债14,50115,82317,31418,31519,316 EBITDA EPS(当年)(元) 3,474 0.54 3,7854,061 0.620.75 4,2734,591 0.790.85 长期借款5,7386,8598,3599,35910,359 其他8,7648,9638,9558,9568,957现金流量表单位:百万元 负债合计22,65025,76327,70529,37031,155会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益958 1,149 1,205 1,2641,328 经营活动现金 流 3,315 3,3894,908 3,8965,731 归属母公司股东 权益 14,77816,64418,22319,87721,663净利润1,6921,8892,3042,4222,615 负债和股东权益38,38543,55547,13350,51254,146 折旧摊销1,2481,3431,1101,1451,212 财务费用290308366405437 重要财务指标单位:百万 元 营业总收入 7,6308,087 9,181 9,85810,829 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 投资损失00000 营运资金变动62-2021,030-1561,431 其它2350987936 归属母公司净利 润 1,618 1,843 2,248 2,3632,551 资本支出 -4,191-4,443-5,458-4,057-3,815 流 同比（%）13.0%6.0%13.5%7.4%9.8%投资活动现金 -4,114-4,673-5,801-4,127-3,885 毛利率（%）38.5%40.3%41.8%41.2%40.5% 其他 47 -59 -361 -60 -60 同比（%）8.3%14.0%22.0%5.1%8.0%长期投资31-17217-10-10 EPS(摊薄)(元)0.54 0.62 0.75 0.79 0.85 吸收投资 3 108 5 0 0 流 ROE%10.9%11.1%12.3%11.9%11.8%筹资活动现金 1,3061,466153-163-751 支付利息或股 息 -770 -824-1,040-1,114-1,202 P/E13.2511.639.539.078.40借款3,9443,6271,5501,0501,050 P/B 1.45 1.29 1.18 1.08 0.99 EV/EBITDA 6.09 6.71 7.82 7.75 7.07 现金流净增加额 508182-741-3941,094 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册