把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长

中大力德(002896.SZ) 把握机电一体化趋势，一季报扣非利润稳健增长 机械 2024年04月26日 推荐(维持) 股价:31.91元 主要数据 行业机械 公司网址www.zd-motor.com 大股东/持股宁波中大力德投资有限公司/23.50%实际控制人周国英,岑国建 总股本(百万股)151 流通A股(百万股)151 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)48 流通A股市值(亿元)48 每股净资产(元)7.47 行情走势图 资产负债率(%)29.9 事项： 公司公布2024年一季报，2024Q1，公司实现营收2.23亿元，同比增长 1.79%；归属上市公司股东净利润1638万元，同比增长8.65%。 平安观点： 一季度单季营收同比微增，扣非净利润稳健增长：Q1公司实现营收2.23亿元（+1.79%YoY），归母净利润1638万元（+8.65%YoY），扣非后归母净利润1267万元（+21.21%YoY），扣非净利润差异主要系政府补助所致。Q1单季度，公司的毛利率和净利率分别为25.63%（+3.11pctYoY，+0.66pctQoQ）和7.33%（+0.45pctYoY，+1.16pctQoQ）。从费用端来看，2024Q1，公司期间费用率为17.01%（+2.34pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.18% （+1.00pctYoY）、6.14%（+1.14pctYoY）、0.55%（+0.19pctYoY）和6.14%（+0.01pctYoY）。 【平安证券】中大力德（002896.SZ）*首次覆盖报告*以减速器为核心完善产品结构，延伸布局机电一体化*推荐20240412 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 募投扩产建设生产线，进一步完善产品和业务布局：公司较早进入机械传动与控制应用领域关键零部件领域，自成立以来一直专注于减速器、减速电机等核心零部件的生产研发，以精密减速器、减速电机等核心零部件及智能执行单元组件为主要产品，形成了“减速器+电机+驱动”一体化的产品架构。公司产品应用于工业机器人、智能物流、新能源设备、纺织机械等工业自动化领域，能够为客户提供丰富的动力传动与控制应用解决方案。目前公司小型和微型减速电机在国内市场拥有较强的市场地位，精密减速器实现了技术突破，已在与国外先进企业的市场竞争中占有一席之地，不断实现对进口产品的替代。公司的精密行星减速器主要应用于数控机床、食品包装、激光、木工等工业自动化领域；RV减速器主要应用于工业机器人和工业自动化领域中的变位机、机床四五轴、精密转台等；谐波减速器主要应用于工业机器人、牙雕机、数控磨床等。公司计划发行可转债，利用募集资金建设机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线项目，项目规划产品包括机器人大臂组件、小臂组 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)8981,0861,2561,4811,762 相关研究报告 YOY(%)-5.821.015.717.919.0 YOY(%)-18.410.221.731.624.2 净利润(百万元)667389117145 净利率(%)7.46.77.17.98.3 毛利率(%)24.122.922.423.323.8 EPS(摊薄/元)0.440.480.590.780.96 ROE(%)6.36.67.59.110.4 P/E(倍)72.765.954.241.233.2 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)4.64.34.13.83.4 中大力德公司季报点评 件在内的机器人本体组件及配件、智能执行单元以及大型RV减速器等。本次募投项目主要以子公司佛山中大作为实施主体，拟在佛山中大新增约18.7万台智能执行单元、1.5万台大型RV减速器及32万台减速电机的生产能力，属于对现有业务的扩产，有利于优化公司产能布局，进一步开拓华南市场。 投资建议：公司自成立以来深耕传动与控制应用领域关键零部件，同时布局精密行星减速器、谐波减速器、RV减速器等多种产品类型，在减速器方面积累深厚，并把握机电一体化行业趋势，智能执行单元业务快速起量。作为国内减速器的细分龙头，随着国内下游工业机器人、高端机床、工业自动化等智能制造行业景气度的恢复，叠加公司在机器人组件等方面的布局和扩产，公司产品线将进一步拓宽。根据公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，我们预计，2024-2026年公司的EPS分别为0.59元（前值为0.66元）、0.78元（前值为0.84元）和0.96元（新增），对应4月25日收盘价的PE分别为54.2X、41.2X、33.2X，我们看好公司在国内智能制造核心部件进口替代背景下，在精密减速器及机电一体化组件方面的市场份额提升空间，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游行业发展不及预期：减速器、减速电机和智能执行单元广泛应用于各类机械设备制造等基础工业、高端装备行业，需求与国民经济的景气程度有较强的相关性。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能给公司的经营业绩带来不利影响。2）募投项目新增产能无法消化风险：如果未来市场环境出现较大变化，销售渠道拓展未能实现预期目标，或者出现对产品产生不利影响的客观因素，将存在无法消化新增产能的风险。3）市场竞争加剧的风险：假如市场竞争加剧，或者行业主要竞争对手调整经营策略，公司的市场份额可能被竞争对手抢走，并对经营业绩带来不利影响。4）毛利率下滑风险：公司各类产品的销售单价、单位成本及销售结构存在波动，未来如果行业激烈竞争程度加剧，或是下游各类机械设备厂商行业利润率下降而降低其采购成本，则公司存在主要产品价格下降进而导致综合毛利率下滑的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 709 734 871 1076 现金 134 126 157 230 应收票据及应收账款 322 313 369 439 其他应收款 4 3 4 4 预付账款 2 3 3 4 存货 243 283 330 389 其他流动资产 4 7 8 10 非流动资产 912 925 915 897 长期投资 2 1 1 -0 固定资产 545 644 771 767 无形资产 86 71 57 43 其他非流动资产 279 208 86 86 资产总计 1621 1658 1786 1973 流动负债 401 366 402 475 短期借款 110 21 0 0 应付票据及应付账款 194 224 261 309 其他流动负债 96 121 141 167 非流动负债 108 106 102 96 长期借款 15 14 9 3 其他非流动负债 93 93 93 93 负债合计 508 472 504 571 少数股东权益 1 1 1 1 股本 151 151 151 151 资本公积 524 524 524 524 留存收益 437 510 606 725 归属母公司股东权益 1112 1185 1281 1400 负债和股东权益 1621 1658 1786 1973 单位:百万元 中大力德公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1086 1256 1481 1762 营业成本 838 975 1137 1343 税金及附加 9 9 10 12 营业费用 44 44 52 62 管理费用 62 73 86 102 研发费用 70 75 88 105 财务费用 3 3 1 -0 资产减值损失 -6 -7 -8 -9 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他收益 23 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -0 -1 -1 -1 营业利润 76 92 121 151 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 76 92 121 150 所得税 2 3 4 4 净利润 74 89 117 146 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 73 89 117 145 EBITDA 151 182 230 268 EPS（元） 0.48 0.59 0.78 0.96 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.0 15.7 17.9 19.0 营业利润(%) 13.8 21.2 31.5 24.1 归属于母公司净利润(%) 10.2 21.7 31.6 24.2 获利能力毛利率(%) 22.9 22.4 23.3 23.8 净利率(%) 6.7 7.1 7.9 8.3 ROE(%) 6.6 7.5 9.1 10.4 ROIC(%) 7.3 7.7 9.8 11.4 偿债能力资产负债率(%) 31.4 28.5 28.2 29.0 净负债比率(%) -0.8 -7.7 -11.6 -16.2 流动比率 1.8 2.0 2.2 2.3 速动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 3.4 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 4.3 4.4 4.4 4.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.48 0.59 0.78 0.96 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.33 1.19 1.35 每股净资产(最新摊薄) 7.36 7.84 8.48 9.26 估值比率P/E 65.9 54.2 41.2 33.2 P/B 4.3 4.1 3.8 3.4 EV/EBITDA 37.0 26.7 21.0 17.8 单位:百万元 经营活动现金流 170 202 180 205 净利润 74 89 117 146 折旧摊销 72 86 108 118 财务费用 3 3 1 -0 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 17 22 -48 -59 其他经营现金流 4 1 1 1 投资活动现金流 -220 -100 -100 -100 资本支出 184 100 100 100 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -404 -200 -200 -200 筹资活动现金流 -19 -110 -48 -32 短期借款 35 -89 -21 0 长期借款 -15 -1 -5 -6 其他筹资现金流 -39 -20 -22 -26 现金净增加额 -69 -8 32 73 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类