整体净利率持续提升，新订单同比大幅增长

投资要点 事件：（1）4月]25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收132.8亿元，同环比分别+0.4% /-8.0%；实现归母净利润3.1亿元，同环比分别+53.1%/+1.0%，实现扣非归母净利润3.1亿元，同环比分别+134.2% /-6.0%。（2）公司发布《2023年度可持续发展报告》，年度研发总投入约36.5亿元，占营业收入约6.6%，拥有5344位研发人员，占员工总数的12.2%；全年环保投入金额约为3916万元，未发生任何重大环保违规事件；均胜安全亚洲区员工满意度调查中，满意比例达84.0%。 收入规模保持稳健，净利率创2021年以来新高。2024Q1公司实现营收132.8亿元，其中，汽车安全业务实现营收约93亿元，汽车电子实现营收约40亿元。 盈利水平方面，2024Q1公司整体毛利率和净利率分别为15.51%/ 2.86%，同比分别+2.55pp/ +1.43pp，环比分别-2.87pp/ +0.29pp。其中，汽车安全业务毛利率约13.9%，同比+3.8pp，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，公司汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，全球四大业务区域均已实现盈利；汽车电子业务毛利率约为19.4%，相对稳健。随着公司“盈利提升”计划的深入实施，总体盈利水平有望持续改善提升。 新订单同比大幅增长，结构不断优化。2024Q1公司全球新获订单全生命周期总金额约298亿元，同比增长71.3%。其中汽车安全业务新获订单总金额约239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约59亿元。新获业务订单分车型看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；分市场结构看，中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比保持快速提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比突破50%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.18/19.45/23.60亿元，CAGR为29.6%，EPS分别为1.08/1.38/ 1.68元，对应PE分别为16/12/10倍。给予公司2024年24倍PE，对应目标价25.92元，维持“买入”评级。 风险提示：新兴领域和行业发展慢于预期、原材料成本上涨、汇率波动等风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 1）汽车安全业务：2017-2023年，安全业务新增订单金额分别为155/550/442/375/218/481/434亿元；预计2024-2026年，安全业务新增订单金额分别同比增长5%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-8年），测算年度收入。公司汽车安全板块整合优化接近尾声，汽车安全业务逐渐修复，毛利率逐年提升，预计2024-2026年毛利率分别提升0.1pp。 2）汽车电子业务：2017-2023年，电子业务新增订单金额分别为225/170/305/140/308/282/303亿元；预计2024-2026年，电子业务新增订单金额均同比增长10%；根据相关业务订单金额的大小，按照不同的生命周期（5-10年），测算年度收入。预计2024-2026年毛利率分别20.5%/20.4%/20.3%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 随着公司安全业务持续优化，毛利率逐渐回归正常水平，业绩持续修复。未来电动智能化加速渗透，公司汽车电子业务订单持续放量，业绩保持快速增长。预计公司2024-2026年营业总收入分别为614.34/689.86/761.98亿元，增速分别为10.24%/12.29%/10.45%，归母净利润分别为15.18/19.45/23.60亿元，增速分别为40.13%/28.17%/21.31%。 公司两大业务板块分别为汽车安全业务和汽车电子业务，选取松原股份、华懋科技作为汽车安全板块可比公司，选取德赛西威、华阳集团、科博达作为汽车电子板块可比公司。2024年五家公司平均PE分别为25倍。综合考虑公司安全板块业绩持续修复，受益于汽车电动智能化渗透加速，公司汽车电子业务订单持续放量兑现，业绩保持快速增长，当前估值低于行业平均水平。给予公司2024年24倍PE，对应目标价25.92元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（PE估值法，截止2024.4.25）