Q1净利润397亿，业绩显著超预期

中国海油在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，归母净利润达到397亿元，同比增长24%，远超市场预期。这一增长主要由以下几个方面驱动：

1. 增量因素：约32亿元的增长来源于新增产能的贡献。
2. 原油折价改善：约28亿元的增长来自于原油实现价格的折价收窄，即与国际基准布伦特原油相比，中国海油的原油售价提升了。
3. 汇率因素：约12亿元的增长受益于汇率变动带来的正面影响。

此外，公司经营活动产生的净现金流达到600亿元，而投资活动支付的现金为285亿元，由此估算的自由现金流为315亿元，较上年同期增加了36亿元。

在产量方面，2024年第一季度的净产量达到了180百万桶油当量（MMBOE），同比增长10%，超过了原先预期的7%增长，这主要得益于南美项目的产量显著提升，特别是圭亚那Payara项目和巴西Buzios 5项目在去年底和中期分别投产，以及绥中旅大项目在今年一季度开始运营。

成本方面，尽管整体成本为27.59美元/桶，相比去年略有下降，但这一变化主要归功于汇率的变动。

在价格方面，2024年第一季度的原油实现价格为79美元/桶，与布伦特原油的折价约为3美元/桶，相较于去年同期的8美元/桶的折价，已有明显改善，基本回到了历史的正常水平。天然气的价格则同比下跌了7.7%。

对于未来的盈利预测，预计2024至2026年的归母净利润分别为1504亿元、1664亿元和1715亿元，考虑到一季度的业绩表现，对原有预测进行了上调。以A股和H股计算，对应的市盈率分别为9倍、8倍和8倍，A股和H股的分红收益率预期分别为4.8%和7.9%。鉴于此，维持“买入”评级。

需要注意的风险包括：经济衰退可能导致原油需求减少，进而影响油价，以及新项目投产可能低于预期的风险。