公司点评：业绩符合预期，继续看好钼价上涨

事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入28.67 亿元，环比+7.04%，同比+8.43%；归母净利润为6.33亿元，环比 -16.94%，同比-23.95%；扣非归母净利润为6.30亿元，环比-1.72%，同比-23.99%。 点评 销量基本持平，业绩符合预期。2024Q1钼精矿价格为3328元/吨 度，环比/同比分别+7%/-30%。我们测算2024Q1公司钼品销量环比+0.36%，基本持平。Q1公司毛利润环比-3.65%至12.41亿元，我们认为或因春节假期导致自产矿山产量环比有所下滑，进而小 人民币(元)成交金额(百万元) 幅影响总体毛利润。考虑Q1非经常性收入环比-83.00%至0.05亿 元，因而归母净利润环比下滑相对更大，扣非归母净利润基本持平、基本符合预期；而2023Q1为钼价近10年高点，因而在公司总体产量不变、矿山运营稳定因而成本波动不大的情况下，2024Q1扣非归母净利润同比下滑幅度更大。 费用管理持续精进，资产负债率持续下行。公司2024Q1期间费率 公司基本情况（人民币） 环比-5.18pct至5.65%。其中销售费率环比-0.20pct至0.24%,管理费率环比-0.99pct至3.94%；研发费率环比-3.72pct至1.85%；财务费用环比下降0.08亿元至-0.11亿元，系公司汇兑损失有所下降。期间费用整体改善，提升盈利能力。2024Q1公司资产负债率为10.59%，较2022年底、2023年底分别下降2.95pct、0.62pct；公司资产负债率本已处于较低水平且资本结构持续优化。 钼价涨提升业绩，高分红增厚投资价值。截至2024年3月，钼铁 钢招量4.12万吨，同比+187%，钢招景气高增直接证明钼需求旺盛。考虑钼终端需求能化、造船与钢结构有望景气延续，海外增量有限且国内大矿增量集中在2026年及以后释放且进度仍存较大不确定性，钼供需有望持续景气，钼价有望持续上行。公司作为稀缺的、高弹性钼资源标的有望充分受益。且公司分红比例显著高于有色金属同行，强业绩下有望进一步增厚投资价值。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230426 230726 231026 240126 成交金额金钼股份沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,531 11,531 12,016 12,457 13,389 营业收入增长率 19.53% 20.99% 4.20% 3.67% 7.48% 归母净利润(百万元) 1,335 3,099 3,264 3,453 3,679 归母净利润增长率 169.76% 132.19% 5.31% 5.80% 6.54% 摊薄每股收益(元) 0.414 0.961 1.012 1.070 1.140 每股经营性现金流净额 0.77 1.08 1.26 1.34 1.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.15% 20.24% 19.20% 18.17% 17.41% P/E 28.77 12.39 11.76 11.12 10.44 P/B 2.92 2.51 2.26 2.02 1.82 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.8/11.1/10.4倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,974 9,531 11,531 12,016 12,457 13,389 货币资金 1,749 3,037 3,756 5,725 8,233 10,861 增长率 19.5% 21.0% 4.2% 3.7% 7.5% 应收款项 1,060 1,163 1,396 1,872 1,941 2,086 主营业务成本 -6,224 -6,217 -6,001 -6,165 -6,424 -7,121 存货 820 504 424 507 528 585 %销售收入 78.1% 65.2% 52.0% 51.3% 51.6% 53.2% 其他流动资产 853 1,338 2,826 2,862 2,864 2,871 毛利 1,750 3,314 5,531 5,850 6,033 6,267 流动资产 4,482 6,042 8,401 10,966 13,566 16,403 %销售收入 21.9% 34.8% 48.0% 48.7% 48.4% 46.8% %总资产 31.0% 38.2% 45.9% 53.0% 58.2% 62.9% 营业税金及附加 -372 -554 -780 -817 -835 -763 长期投资 1,079 1,005 1,025 1,025 1,025 1,025 %销售收入 4.7% 5.8% 6.8% 6.8% 6.7% 5.7% 固定资产 5,478 5,140 4,943 4,761 4,569 4,347 销售费用 -26 -31 -35 -36 -37 -40 %总资产 37.9% 32.5% 27.0% 23.0% 19.6% 16.7% %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 3,086 3,141 3,451 3,653 3,844 4,027 管理费用 -362 -451 -473 -493 -511 -549 非流动资产 9,978 9,763 9,891 9,743 9,739 9,695 %销售收入 4.5% 4.7% 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% %总资产 69.0% 61.8% 54.1% 47.0% 41.8% 37.1% 研发费用 -193 -201 -336 -342 -346 -348 资产总计 14,460 15,806 18,292 20,709 23,305 26,098 %销售收入 2.4% 2.1% 2.9% 2.9% 2.8% 2.6% 短期借款 13 34 35 80 80 80 息税前利润（EBIT） 797 2,078 3,907 4,162 4,304 4,567 应付款项 815 1,002 897 1,035 990 1,096 %销售收入 10.0% 21.8% 33.9% 34.6% 34.6% 34.1% 其他流动负债 348 448 437 680 712 766 财务费用 24 31 23 20 32 46 流动负债 1,176 1,484 1,370 1,795 1,782 1,942 %销售收入 -0.3% -0.3% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -113 -262 12 -20 -22 -25 其他长期负债 695 656 680 567 723 752 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,871 2,140 2,050 2,361 2,504 2,694 投资收益 -25 -2 68 125 222 243 普通股股东权益 12,042 13,155 15,315 16,997 19,000 21,134 %税前利润 n.a n.a 1.6% 2.9% 4.8% 5.0% 其中：股本 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 3,227 营业利润 718 1,875 4,127 4,337 4,587 4,881 未分配利润 1,092 1,952 3,845 5,739 7,741 9,875 营业利润率 9.0% 19.7% 35.8% 36.1% 36.8% 36.5% 少数股东权益 547 511 927 1,350 1,800 2,270 营业外收支 2 -6 -5 0 0 0 负债股东权益合计 14,460 15,806 18,292 20,709 23,305 26,098 税前利润利润率 719 9.0% 1,86919.6% 4,12235.7% 4,33736.1% 4,58736.8% 4,88136.5% 比率分析 所得税 -111 -283 -614 -651 -683 -732 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 15.1% 14.9% 15.0% 14.9% 15.0% 每股指标 净利润 608 1,586 3,508 3,687 3,903 4,149 每股收益 0.153 0.414 0.961 1.012 1.070 1.140 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 每股净资产 3.732 4.077 4.746 5.268 5.889 6.550 归属于母公司的净利润 495 1,335 3,099 3,264 3,453 3,679 每股经营现金净流 0.300 0.769 1.076 1.263 1.337 1.395 净利率 6.2% 14.0% 26.9% 27.2% 27.7% 27.5% 每股股利 0.100 0.300 0.400 0.425 0.449 0.479 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.11% 10.15% 20.24% 19.20% 18.17% 17.41% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.42% 8.44% 16.94% 15.76% 14.82% 14.10% 净利润 608 1,586 3,508 3,687 3,903 4,149 投入资本收益率 5.33% 12.84% 20.33% 19.20% 17.42% 16.43% 少数股东损益 113 252 409 423 450 470 增长率 非现金支出 707 892 623 535 569 604 主营业务收入增长率 5.24% 19.53% 20.99% 4.20% 3.67% 7.48% 非经营收益 99 -47 -17 44 -69 -241 EBIT增长率 160.89% 160.73% 88.08% 6.52% 3.41% 6.11% 营运资金变动 -445 49 -641 -189 -88 -11 净利润增长率 171.85% 169.76% 132.19% 5.31% 5.80% 6.54% 经营活动现金净流 969 2,481 3,473 4,076 4,315 4,500 总资产增长率 1.12% 9.31% 15.73% 13.21% 12.53% 11.99% 资本开支 -209 -125 -291 -631 -565 -560 资产管理能力 投资 -10 -582 -1,403 0 0 0 应收账款周转天数 13.0 7.7 3.8 18.0 18.0 18.0 其他 -655 -8 34 125 222 243 存货周转天数 39.0 38.9 28.2 30.0 30.0 30.0 投资活动现金净流 -874 -716 -1,659 -506 -343 -317 应付账款周转天数 41.3 46.1 50.2 55.0 50.0 50.0 股权募资 0 2 0 0 0 0 固定资产周转天数 217.4 172.7 137.5 127.3 117.7 104.1 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -843