订单表现出色，盼回款转好

业绩简评 2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。23全年实现营收61.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比+5.4%。1Q24实现营收17亿元，同比+20.1%；归母净利润1.5亿元，同比+5.6%。 经营分析 23年城市运营板块新签订单亮眼。公司23年城市运营板块新签合同总金额约118.3亿元，同比+220.7%；新增年化金额为 14.5亿元（对应平均执行年限约8年），同比+44.7%。23年 内中标多个大单，包括深圳龙华观湖街道项目（城市大管家项目，总金额10.3亿元）、兰州七里河项目（15年特许经营项目，总金额14.4亿元）、遵义红花岗及汇川项目（25年特 人民币(元)成交金额(百万元) 许经营项目，总金额64.2亿元）。截至23年末待执行合同金 额352.6亿元，贡献业绩确定性。 商誉减值、坏账计提形成拖累。受地方财政压力影响，各地垃圾分类推进节奏有所放缓，公司23年就主营垃圾分类业务的深圳绿源中碳公司计提了2009.2万元商誉减值。此外，叠加春节因素影响，1Q24政府回款有所恶化，一季度计提坏账2132.9万元。由此带来利润增幅低于营收。 持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。期待环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光、垃圾分类以及其他城乡环卫服务业务整合落地。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 6.8/8.1/9.2亿元，EPS分别为1.71/2.03/2.31元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示 回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等。 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 230426 230726 231026 240126 成交金额玉禾田沪深300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,394 6,161 6,967 7,835 8,600 营业收入增长率 11.58% 14.22% 13.08% 12.47% 9.77% 归母净利润(百万元) 494 521 681 808 920 归母净利润增长率 4.61% 5.43% 30.69% 18.58% 13.90% 摊薄每股收益(元) 1.488 1.307 1.709 2.026 2.308 每股经营性现金流净额 1.12 0.82 2.11 2.55 3.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.94% 14.39% 16.28% 16.72% 16.57% P/E 9.05 10.30 7.88 6.65 5.84 P/B 1.35 1.48 1.28 1.11 0.97 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,834 5,394 6,161 6,967 7,835 8,600 货币资金 1,158 1,018 1,121 1,179 1,322 1,443 增长率 11.6% 14.2% 13.1% 12.5% 9.8% 应收款项 1,734 2,545 3,616 3,960 4,450 4,884 主营业务成本 -3,738 -4,185 -4,761 -5,363 -6,014 -6,580 存货 16 44 40 44 49 54 %销售收入 77.3% 77.6% 77.3% 77.0% 76.8% 76.5% 其他流动资产 263 294 323 323 333 342 毛利 1,095 1,208 1,400 1,604 1,821 2,020 流动资产 3,171 3,900 5,100 5,506 6,154 6,723 %销售收入 22.7% 22.4% 22.7% 23.0% 23.2% 23.5% %总资产 60.7% 63.7% 69.5% 68.4% 69.6% 70.4% 营业税金及附加 -20 -26 -29 -31 -35 -39 长期投资 549 539 329 338 338 338 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 779 915 1,081 1,174 1,317 1,450 销售费用 -44 -48 -73 -77 -86 -95 %总资产 14.9% 15.0% 14.7% 14.6% 14.9% 15.2% %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 354 424 466 470 475 479 管理费用 -334 -367 -404 -457 -514 -564 非流动资产 2,051 2,218 2,241 2,546 2,690 2,824 %销售收入 6.9% 6.8% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% %总资产 39.3% 36.3% 30.5% 31.6% 30.4% 29.6% 研发费用 -9 -18 -32 -36 -40 -44 资产总计 5,222 6,119 7,341 8,053 8,844 9,547 %销售收入 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 619 869 1,166 1,180 989 646 息税前利润（EBIT） 688 749 863 1,003 1,146 1,278 应付款项 473 619 903 882 989 1,082 %销售收入 14.2% 13.9% 14.0% 14.4% 14.6% 14.9% 其他流动负债 468 549 631 700 781 853 财务费用 -50 -46 -56 -39 -32 -16 流动负债 1,559 2,037 2,700 2,762 2,759 2,581 %销售收入 1.0% 0.8% 0.9% 0.6% 0.4% 0.2% 长期贷款 241 133 263 263 263 263 资产减值损失 -22 -68 -119 -25 -7 -3 其他长期负债 330 309 320 298 319 339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,130 2,478 3,284 3,323 3,342 3,184 投资收益 20 18 5 18 20 22 普通股股东权益 2,881 3,308 3,622 4,183 4,831 5,552 %税前利润 3.0% 2.6% 0.6% 1.8% 1.7% 1.6% 其中：股本 277 332 399 399 399 399 营业利润 673 693 759 1,001 1,181 1,342 未分配利润 1,743 2,128 2,441 3,003 3,651 4,372 营业利润率 13.9% 12.8% 12.3% 14.4% 15.1% 15.6% 少数股东权益 212 333 436 546 671 811 营业外收支 -11 -7 -14 0 0 0 负债股东权益合计 5,222 6,119 7,341 8,053 8,844 9,547 税前利润利润率 66213.7% 68612.7% 74512.1% 1,00114.4% 1,18115.1% 1,34215.6% 比率分析 所得税 -140 -129 -162 -210 -248 -282 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.1% 18.8% 21.7% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 522 557 583 791 933 1,060 每股收益 1.707 1.488 1.307 1.709 2.026 2.308 少数股东损益 50 63 62 110 125 140 每股净资产 10.407 9.959 9.086 10.495 12.121 13.929 归属于母公司的净利润 473 494 521 681 808 920 每股经营现金净流 2.239 1.120 0.823 2.113 2.551 3.058 净利率 9.8% 9.2% 8.5% 9.8% 10.3% 10.7% 每股股利 0.200 0.300 0.200 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.40% 14.94% 14.39% 16.28% 16.72% 16.57% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.05% 8.08% 7.10% 8.46% 9.13% 9.64% 净利润 522 557 583 791 933 1,060 投入资本收益率 13.66% 13.05% 12.25% 12.82% 13.38% 13.87% 少数股东损益 50 63 62 110 125 140 增长率 非现金支出 258 341 433 308 339 396 主营业务收入增长率 12.01% 11.58% 14.22% 13.08% 12.47% 9.77% 非经营收益 32 7 52 47 38 22 EBIT增长率 -25.33% 8.79% 15.26% 16.22% 14.24% 11.55% 营运资金变动 -192 -533 -740 -304 -293 -259 净利润增长率 -25.12% 4.61% 5.43% 30.69% 18.58% 13.90% 经营活动现金净流 620 372 328 842 1,017 1,219 总资产增长率 14.83% 17.17% 19.98% 9.69% 9.83% 7.94% 资本开支 -460 -441 -447 -592 -476 -526 资产管理能力 投资 -76 -95 216 2 0 0 应收账款周转天数 95.2 127.6 164.0 190.0 190.0 190.0 其他 27 40 24 7 20 22 存货周转天数 1.2 2.6 3.2 3.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 -509 -496 -207 -583 -456 -504 应付账款周转天数 39.8 44.4 52.8 53.0 53.0 53.0 股权募资 8 0 9 0 0 0 固定资产周转天数 58.8 61.9 63.3 53.0 44.5 37.7 债权募资 1 142 294 -5 -191 -343 偿债能力 其他 -266 -152 -324 -182 -218 -243 净负债/股东权益 -9.67% -0.46% 7.60% 5.59% -1.25% -8.38% 筹资活动现金净流 -257 -10 -20 -187 -408 -586 EBIT利息保障倍数 13.9 16.4 15.5 25.8 35.6 82.4 现金净流量 -146 -134 101 72 153 129 资产负债率 40.78% 40.50% 44.73% 41.27% 37.79% 33.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 2 2 7 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议