产品维持量增，业绩韧性较强

金宏气体(688106.SH) 产品维持量增，业绩韧性较强 有色与新材料 2024年4月26日 推荐（维持） 现价：18.43元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.89亿元，yoy+13.74%；实现归母净利润0.76亿元，yoy+26.68%；归母扣非净利润0.50亿元，yoy-9.12%；销售毛利率为34.10%，同比下滑4.01个百分点。 平安观点： 年 公司网址www.jinhonggroup.com 大股东/持股金向华/25.57% 实际控制人金向华,金建萍 总股本(百万股)487 流通A股(百万股)487 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）90 流通A股市值(亿元)90 每股净资产(元)6.33 资产负债率(%)48.21 行情走势图 核心高纯氨通过量增+导入更多半导体客户，减小降价带来的业绩压力。 2024Q1公司实现营收5.89亿元，同比增长13.74%，其中特种气体占比 44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比 9.08%。今年以来，国内光伏新增需求增速有所回落，光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，销售毛利率回落，但后续随着眉山氨厂1万吨/年产能释放，公司将以量的提升来减小降价带来的业绩压力，此外，应用于半导体领域的产品价格坚挺，且今年半导体库存去化、基本面回暖或将带来相关材料较好的需求增长，因此公司将致力于开拓和导入更多半导体客户，提高超纯氨及其他特气产品在半导体领域的应用占比。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 金宏气体沪深300 布局的新产品批量供货，有望带来新增长。除氨气、笑气持续贡献收入外，公司的高纯二氧化碳、电子级正硅酸乙酯TEOS也已开始向国内头部芯片 厂家批量供货，并拿到了部分境外芯片企业的测试订单，新的7款高壁垒特气产品（全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺）也将陆续进入客户认证，为公司打开新增长空间。 电子大宗载气和现场制气项目或带来业绩增量。2023年北京集成电路中心、 23-0423-0723-1024-0124-04 相关研究报告 《金宏气体(688106.SH)公司首次覆盖报告：纵横捭阖，打造国内综合气体头部品牌》2023-7-19 《金宏气体(688106.SH)2023年三季报点评：产品结构优化，特气业务占比再提高》2023-10-26 《金宏气体(688106.SH)2023年年报点评：高纯氨等特气+现场制气双轮驱动业绩增长》2024-03-26 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 广东芯粤能、西安卫光三大电子大宗载气项目量产供气贡献业绩增长，2024年拟新增供气厦门天马和无锡华润两大签订项目，同时2024年公司新签订武汉长飞供气项目。现场制气方面，2024年3月22日公司公告，与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，通过新建1套66000Nm³/h空分装置，向对方供应氧气和氮气，合同金额约为24亿元，预计2025年8月1日开始供气，合约期限为20年。随着更多电子大宗载气大单和大型现场制气订单的签订，公司业务规模有望加速扩大。 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1967 2427 2955 3633 4574 YOY(%) 13.0 23.4 21.7 22.9 25.9 归母净利润(百万元) 229 315 394 496 620 YOY(%) 37.1 37.5 25.1 25.9 25.0 毛利率(%) 36.0 37.7 38.0 38.1 38.4 净利率(%) 11.6 13.0 13.3 13.7 13.6 ROE(%) 8.1 9.9 11.6 13.4 15.3 EPS(摊薄/元) 0.47 0.65 0.81 1.02 1.27 P/E(倍) 39.2 28.5 22.8 18.1 14.5 P/B(倍) 3.2 3.0 2.8 2.5 2.3 金宏气体·公司季报点评 投资建议：随着在建项目按计划推进、产品产能释放，除超纯氨、高纯氧化亚氮外的多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等批量供货，以及现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，预计2024-2026年实现归母净利润3.94、4.96、6.20亿元（较原值保持不变），对应2024 年4月25日PE分别为22.8、18.1、14.5倍，看好公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气带来的增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海 外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金宏气体·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产2449297230473624 现金632931727915 应收票据及应收账款70487010701347 预付账款15253139 其他应收款45536582 存货145161197247 其他流动资产907932957993 非流动资产3791310136924262 长期投资0000 固定资产1570146618422266 无形资产356297446761 其他非流动资产1865133914051235 资产总计6240607367397886 流动负债1443132318602806 短期借款2400238774 应付票据及应付账款86089010911367 其他流动负债342434531665 非流动负债13771087911731 长期借款1172883707527 其他非流动负债204204204204 负债合计2819241127723537 少数股东权益249261275294 股本487487487487 资本公积1705170517051705 留存收益979121015001863 归属母公司股东权益3171340236924055 负债和股东权益6240607367397886 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流45466310371394 净利润328406510638 折旧摊销244352514733 财务费用1720512 投资损失-6-14-14-14 营运资金变动-179-1041922 其他经营现金流50333 投资活动现金流-1297349-1093-1292 资本支出1043011001300 长期投资-292000 其他投资现金流-2047349-2193-2592 筹资活动现金流735-713-14886 短期借款-302-240238536 长期借款1016-289-176-180 其他筹资现金流21-184-211-269 现金净增加额-109298-204188 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2427 2955 3633 4574 营业成本 1511 1833 2247 2816 税金及附加 18 24 29 37 销售费用 211 251 309 389 管理费用 215 262 321 405 研发费用 86 106 131 165 财务费用 17 20 5 12 资产减值损失 -17 -19 -24 -30 信用减值损失 -6 -7 -8 -11 其他收益 41 32 32 32 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 6 14 14 14 资产处置收益 2 5 5 5 营业利润 401 485 609 762 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 401 483 608 760 所得税 73 77 97 122 净利润 328 406 510 638 少数股东损益 13 12 15 18 归属母公司净利润 315 394 496 620 EBITDA 662 855 1127 1505 EPS（元） 0.65 0.81 1.02 1.27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 23.4 21.7 22.9 25.9 营业利润(%) 42.7 20.9 25.8 25.0 归属于母公司净利润(%) 37.5 25.1 25.9 25.0 获利能力毛利率(%) 37.7 38.0 38.1 38.4 净利率(%) 13.0 13.3 13.7 13.6 ROE(%) 9.9 11.6 13.4 15.3 ROIC(%) 11.8 10.9 15.2 15.9 偿债能力资产负债率(%) 45.2 39.7 41.1 44.9 净负债比率(%) 22.8 -1.3 5.5 8.9 流动比率 1.7 2.2 1.6 1.3 速动比率 1.5 2.0 1.4 1.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 4.4 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 4.9 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.65 0.81 1.02 1.27 每股经营现金流(最新摊 0.93 1.36 2.13 2.86 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.66 7.25 8.00 估值比率P/E 28.5 22.8 18.1 14.5 P/B 3.0 2.8 2.5 2.3 EV/EBITDA 18.7 10.4 8.3 6.5 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的