收入稳健增长，净利率持续改善

2024年04月25日 公司点评 公买入/维持 司 研劲仔食品(003000) 究目标价:17.64 昨收盘:15.32 收入稳健增长，净利率持续改善 走势比较 30% 太18% 23/4/24 23/7/6 23/9/17 23/11/29 24/2/10 24/4/23 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股劲仔食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.51/4.51 公总市值/流通(亿元)69.1/69.1 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.40亿元，同比 +23.58%；归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；扣非净利润0.58亿元，同比+77.45%。 点评：净利润表现亮眼，收入端稳健增长。2024Q1利润落于此前预告中枢，收入实现稳健增长。2024Q1小鱼维持双位数增长，鹌鹑蛋月销维持较高水平。鹌鹑蛋新产能将于二季度开始投产，鹌鹑蛋价格同比去年和环比2023Q4均明显回落，2024Q1鹌鹑蛋毛利率持续爬坡。近期鹌鹑蛋推出茶香新口味，后续将继续研发鹌鹑蛋差异化新品，力争通过口味创新引领行业。同时公司近期推出短保豆干新品，新品有望贡献收入增量。分渠道来看，线下渠道维持较快增长，电商由于价盘管控和费用投放有所控制使得增速有所降速。分规格来看，小包装和散称维持高速增长，散称由于鹌鹑蛋放量增速最快，大包装由于电商略有降速增长放缓。今年公司积极开拓BC网点，并且推动现有网点中大包装和散称系列的铺市，伴随鹌鹑蛋新产能落地，鹌鹑蛋大单品持续放量有望朝10亿目标迈进。 原材料下行释放成本红利，规模效应和供应链效率优化致净利率持续抬升。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比增加4.04pct。原材料价格 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 16.01/9.67 下行释放成本红利，3月鹌鹑蛋市场价格同比降幅超过30%，环比上月持 续下行，小鱼原材料价格同比去年有所下降。同时规模效应和供应链优化带来效率提升助力毛利率提升。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.50%，同比+1.24/+0.02/+0.21/- 研<<顺利完成三年倍增目标，四季度净 究利率表现亮眼>>--2024-03-29 报<<劲仔食品：顺利完成三年倍增目 告标，Q4净利率提升超市场预期>>--2024-01-18 <<劲仔食品：Q3收入超预期，毛利率同比改善>>--2023-10-24 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 0.98pct。销售费用率提升系部分营销费用后置，管理费用率相对稳定。毛利率改善带动净利率达13.80%，同比增加4.80pct，环比2023Q4持续提升。 投资建议：公司以大单品模式为核心，用“大包装+散称”助推产品矩阵优化，完善全渠道的布建，推动高势能渠道增长，我们看好公司中长期的发展空间。预计2024-2026年EPS分别为0.63/0.81/1.01，对应PE分别为24x/19x/15x，按照2024年业绩给予28倍，目标价17.64元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道推广不及预期；原材料价格上涨；新品推广不及预期；食品安全问题。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,065 2,642 3,314 4,066 营业收入增长率(%) 41.26% 27.94% 25.41% 22.72% 归母净利（百万元） 210 285 368 461 净利润增长率(%) 68.17% 35.94% 29.01% 25.44% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.63 0.81 1.02 市盈率（PE） 25.61 24.26 18.80 14.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 396 747 941 1,233 1,613 营业收入 1,462 2,065 2,642 3,314 4,066 应收和预付款项 20 19 35 43 53 营业成本 1,087 1,484 1,902 2,386 2,908 存货 301 367 494 600 743 营业税金及附加 8 13 16 20 24 其他流动资产 91 106 107 108 110 销售费用 156 222 291 365 407 流动资产合计 808 1,239 1,577 1,984 2,519 管理费用 65 83 114 134 163 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -15 -8 -23 -29 -34 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 1 1 1 固定资产 350 407 474 520 565 投资收益 3 4 0 0 0 在建工程 27 23 22 19 17 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 35 40 45 50 55 营业利润 148 267 323 417 523 长期待摊费用 8 22 22 22 22 其他非经营损益 -6 -7 0 0 0 其他非流动资产 877 1,327 1,694 2,106 2,647 利润总额 142 260 323 417 523 资产总计 1,297 1,818 2,256 2,717 3,306 所得税 20 48 44 57 72 短期借款 0 150 150 150 150 净利润 122 212 279 360 451 应付和预收款项 100 108 165 200 248 少数股东损益 -3 2 -6 -8 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 125 210 285 368 461 其他负债 216 247 349 415 505 负债合计 316 505 664 765 903 预测指标 股本 403 451 451 451 451 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 291 505 510 510 510 毛利率 25.62% 28.17% 28.00% 28.00% 28.50% 留存收益 285 396 678 1,046 1,507 销售净利率 8.52% 10.15% 10.78% 11.09% 11.34% 归母公司股东权益 968 1,307 1,592 1,959 2,420 销售收入增长率 31.59% 41.26% 27.94% 25.41% 22.72% 少数股东权益 14 6 0 -8 -17 EBIT增长率 45.28% 93.11% 18.55% 28.89% 26.11% 股东权益合计 981 1,313 1,592 1,952 2,403 净利润增长率 46.72% 68.17% 35.94% 29.01% 25.44% 负债和股东权益 1,297 1,818 2,256 2,717 3,306 ROE 12.88% 16.04% 17.90% 18.76% 19.05% ROA 9.61% 11.53% 12.63% 13.53% 13.95% 现金流量表（百万） ROIC 11.39% 14.02% 14.78% 15.81% 16.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.31 0.48 0.63 0.81 1.02 经营性现金流 93 156 340 407 503 PE(X) 38.01 25.61 24.26 18.80 14.99 投资性现金流 -148 -185 -151 -115 -122 PB(X) 4.91 4.22 4.34 3.53 2.86 融资性现金流 -55 258 6 0 0 PS(X) 3.25 2.67 2.62 2.09 1.70 现金增加额 -109 231 193 292 381 EV/EBITDA(X) 26.41 16.24 17.29 13.00 9.78 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。