浮法成本领先盈利有底，光伏产能释放添增量

事件：公司2023年营收156.83亿元，同比上升17.80%；归属净利润17.51亿元，同比上升32.98%。2024Q1季度公司营收38.57亿元，同比上升23.20%； 归属净利润4.42亿元，同比上升292.30%。 竣工回暖支撑需求，23Q4业绩显著改善。2023年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（23Q4均价107.45元/重量箱，同比上升22.21元/重量箱）、库存持续下降（2023年末库存2351万重量箱，同比下降1825万重量箱）。而原材料和能源价格高位震荡下行，纯碱（Q4均价2760元/吨，同比下降43元/吨）。由此，公司2023Q4季度业绩同比大幅提升，归母净利润为5.08亿元，同比增长647.06%。 价格高位成本低位，光伏添增量，24Q1公司业绩同比大幅增长。价格端，浮法玻璃（Q1均价105.71元/重量箱，同比上升17.10元/重量箱）。成本端，而原材料和能源价格高位下行，纯碱和石油焦等价格同比下降明显。产品价格高位成本低位，加之光伏业务逐步放量，公司业绩同比大幅增长292.30%。 浮法有底，光伏添增量，公司竞争优势持续加强。浮法业务方面，公司拥有24条浮法产线，年产销超过1亿重量箱，产能位居行业第二，规模效应叠加产能布局带来运费和成本方面的优势，公司盈利情况行业领先，从历史看公司在行业亏损时依旧能保持盈利。光伏业务方面，截至2023年末公司拥有7条光伏产线，日熔量为8200吨/日，今年在建3条产线预计到年底可全部达产，产能增加3600吨/日，爬坡期的过渡加之良率的稳步提升，公司单平盈利有望进一步提升。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润18.20/22.88/25.09亿元，同比增长3.9%/25.7%/9.7%，最新收盘价对应PE为10.9x /8.7x/7.9x，维持“增持”评级。 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。 点评正文 事件：公司2023年营收156.83亿元，同比上升17.80%；归属净利润17.51亿元，同比上升32.98%；扣非后归母净利润16.62亿元，同比上升39.41%。2024 Q1季度公司营收38.57亿元，同比上升23.20%；归属净利润4.42亿元，同比上升292.30%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比上升543.09%。 竣工回暖支撑需求，23Q4业绩显著改善。2023年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（23Q4均价107.45元/重量箱，同比上升22.21元/重量箱）、库存持续下降（2023年末库存2351万重量箱，同比下降1825万重量箱）。而原材料和能源价格高位震荡下行，纯碱（Q4均价2760元/吨，同比下降43元/吨）。由此，公司2023Q4季度业绩同比大幅提升，归母净利润为5.08亿元，同比增长647.06%。 成本下降大于售价变化，单箱盈利水平提升。2023年公司浮法玻璃单箱收入同比下降1.15元；单箱成本同降4.23元。费用端，2023年公司浮法玻璃单箱费用同比上升0.84元；其中，浮法玻璃单箱管理费用（含研发）同比上升0.03元，销售费用同比上升0.04元，财务费用同比上升0.76元。利润端，2023年公司浮法玻璃单箱净利同比上升1.02元，扣非单箱净利同比上升1.34元。 价格高位成本低位，光伏添增量，24Q1公司业绩同比大幅增长。价格端，浮法玻璃（Q1均价105.71元/重量箱，同比上升17.10元/重量箱）。成本端，而原材料和能源价格高位下行，纯碱和石油焦等价格同比下降明显。产品价格高位成本低位，加之光伏业务逐步放量，公司业绩同比大幅增长292.30%。 浮法有底，光伏添增量，公司竞争优势持续加强。浮法业务方面，公司拥有24条浮法产线，年产销超过1亿重量箱，产能位居行业第二，规模效应叠加产能布局带来运费和成本方面的优势，公司盈利情况行业领先，从历史看公司在行业亏损时依旧能保持盈利。光伏业务方面，截至2023年末公司拥有7条光伏产线，日熔量为8200吨/日，今年在建3条产线预计到年底可全部达产，产能增加3600吨/日，爬坡期的过渡加之良率的稳步提升，公司单平盈利有望进一步提升。 投资建议：我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润18.20/22.88/25.09亿元，同比增长3.9%/25.7%/9.7%，最新收盘价对应PE为10.9x /8.7x/7.9x，维持“增持”评级。 风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑。