业绩彰显龙头韧性，海内外布局稳步推进

业绩简评 2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 收入203.67亿元（同比+26%），实现归母净利润33.59亿元（+33%）， 实现扣非归母净利润35.14亿元（同比+20%）。 公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入51.96亿元 （+4%），实现归母净利润8.99亿元（同比+15%），实现扣非归母净 利润8.43亿元（同比+12%）。 经营分析 收入彰显强韧性，门诊量及手术量稳增。从终端情况来看，23年 公司实现门诊量1510.64万人次（同比+34%），手术量118.37万 例（同比+36%）。其中23年公司屈光项目收入74.31亿元（同比 +17%）、白内障项目收入33.27亿元（同比+55%）、视光服务项目实现收入49.60亿元（同比+31%），各板块业务增长彰显强韧性。公 人民币(元)成交金额(百万元) 司收入增长的主要驱动包括治疗手段不断丰富，及延迟的老年患 者就医需求在23年得到释放等。预计未来随终端消费逐步复苏，有望为收入持续贡献增量。 规模效应下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率50.79%（同 比+0.3pct），净利率17.95%（同比+1.26pct）。拆解来看，屈光项目毛利率57.40%（+0.58pct）、视光服务项目毛利率57.05% （+0.61pct），各个板块盈利能力皆有提升。费用率方面，受益于 经营规模不断扩大，公司整体费用率稳重有降。 公司基本情况（人民币） 国内稳步推进“1+8+N”战略，海外加强战略合作。国内方面，23年公司在长沙、上海、广州、成都、重庆等的眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。境外方面，截 至23年末公司在境外已布局131家眼科中心及诊所，其中欧洲地 区营业收入17.2亿元（同比+22%），主要系公司品牌影响力的不断扩大和医生接诊成功率的持续提高驱动。未来公司有望通过重点区域高地布局战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展。 盈利预测、估值与评级 公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，我们看好公 司长期发展。预计2024-2026年公司实现归母净利润43.72、56.21、69.52亿元，分别同比增长30%、29%、24%，EPS分别为 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230426 230526 230626 230726 230826 230926 231026 231126 231226 240126 240226 240326 成交金额爱尔眼科沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,110 20,367 25,500 31,663 38,230 营业收入增长率 7.39% 26.43% 25.20% 24.17% 20.74% 归母净利润(百万元) 2,524 3,359 4,372 5,621 6,952 归母净利润增长率 8.65% 33.07% 30.18% 28.55% 23.69% 摊薄每股收益(元) 0.352 0.360 0.469 0.603 0.745 每股经营性现金流净额 0.63 0.63 0.80 0.90 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.14% 17.81% 20.56% 23.06% 24.70% P/E 88.33 43.94 26.11 20.31 16.42 P/B 13.37 7.83 5.37 4.69 4.06 0.47、0.60、0.75元，现价对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,001 16,110 20,367 25,500 31,663 38,230 货币资金 4,402 6,004 6,099 8,850 13,001 17,835 增长率 7.4% 26.4% 25.2% 24.2% 20.7% 应收款项 1,784 1,809 2,144 2,767 3,470 4,190 主营业务成本 -7,212 -7,980 -10,022 -12,559 -15,578 -18,771 存货 571 731 900 1,022 1,268 1,527 %销售收入 48.1% 49.5% 49.2% 49.3% 49.2% 49.1% 其他流动资产 458 1,113 1,043 1,037 1,067 1,099 毛利 7,789 8,130 10,345 12,941 16,085 19,459 流动资产 7,215 9,657 10,186 13,675 18,805 24,651 %销售收入 51.9% 50.5% 50.8% 50.8% 50.8% 50.9% %总资产 33.0% 36.3% 33.7% 41.2% 49.1% 56.1% 营业税金及附加 -41 -45 -49 -66 -82 -99 长期投资 1,466 1,392 1,623 1,673 1,723 1,773 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,204 4,041 4,784 4,831 4,749 4,530 销售费用 -1,447 -1,556 -1,966 -2,499 -3,135 -3,823 %总资产 14.7% 15.2% 15.8% 14.5% 12.4% 10.3% %销售收入 9.6% 9.7% 9.7% 9.8% 9.9% 10.0% 无形资产 6,096 7,447 8,736 8,915 9,080 9,230 管理费用 -1,958 -2,293 -2,669 -3,443 -4,306 -5,238 非流动资产 14,634 16,922 20,001 19,529 19,479 19,286 %销售收入 13.1% 14.2% 13.1% 13.5% 13.6% 13.7% %总资产 67.0% 63.7% 66.3% 58.8% 50.9% 43.9% 研发费用 -223 -272 -333 -434 -538 -650 资产总计 21,849 26,579 30,187 33,205 38,284 43,937 %销售收入 1.5% 1.7% 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 2,321 1,112 1,618 1,902 3,022 3,740 息税前利润（EBIT） 4,120 3,964 5,328 6,500 8,023 9,649 应付款项 2,884 3,141 3,041 3,996 4,963 5,990 %销售收入 27.5% 24.6% 26.2% 25.5% 25.3% 25.2% 其他流动负债 1,071 1,116 1,352 1,471 1,842 2,240 财务费用 -106 -7 -74 -175 -110 -31 流动负债 6,276 5,369 6,011 7,369 9,828 11,970 %销售收入 0.7% 0.0% 0.4% 0.7% 0.3% 0.1% 长期贷款 58 115 22 22 22 22 资产减值损失 -317 -165 -495 0 0 0 其他长期负债 3,291 3,480 4,128 3,095 2,334 1,785 公允价值变动收益 -448 -357 -79 -100 -100 -100 负债 9,625 8,963 10,162 10,486 12,184 13,776 投资收益 %税前利润 141 4.5% 441.3% 471.0% 400.7% 400.5% 400.4% 普通股股东权益其中：股本 11,310 5,406 16,671 7,177 18,856 9,328 21,269 9,328 24,371 9,328 28,152 9,328 营业利润营业利润率营业外收支 3,494 23.3% -346 3,534 21.9% -199 4,948 24.3% -397 6,316 24.8% -500 7,903 25.0% -500 9,608 25.1% -500 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,32191421,849 5,96394426,579 8,3801,169 30,187 10,794 1,449 33,205 13,895 1,729 38,284 17,676 2,009 43,937 税前利润利润率 3,148 21.0% 3,335 20.7% 4,551 22.3% 5,816 22.8% 7,403 23.4% 9,108 23.8% 比率分析 所得税 -678 -646 -895 -1,163 -1,503 -1,876 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.5% 19.4% 19.7% 20.0% 20.3% 20.6% 每股指标 净利润 2,470 2,689 3,656 4,652 5,901 7,232 每股收益 0.430 0.352 0.360 0.469 0.603 0.745 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 每股净资产 2.092 2.323 2.021 2.280 2.613 3.018 归属于母公司的净利润 2,323 2,524 3,359 4,372 5,621 6,952 每股经营现金净流 0.755 0.626 0.629 0.799 0.905 1.070 净利率 15.5% 15.7% 16.5% 17.1% 17.8% 18.2% 每股股利 0.120 0.100 0.150 0.210 0.270 0.340 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 20.54% 15.14% 17.81% 20.56% 23.06% 24.70% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.63% 9.50% 11.13% 13.17% 14.68% 15.82% 净利润 2,470 2,689 3,656 4,652 5,901 7,232 投入资本收益率 22.01% 16.86% 19.64% 20.97% 21.83% 22.49% 少数股东损益 147 165 297 280 280 280 增长率 非现金支出 1,442 1,556 2,160 1,137 1,271 1,413 主营业务收入增长率 25.93% 7.39% 26.43% 25.20% 24.17% 20.74% 非经营收益 400 294 207 1,325 896 910 EBIT增长率 21.47% -3.79% 34.39% 22.01% 23.44% 20.26% 营运资金变动 -227 -48 -152 341 372 426 净利润增长率 34.78% 8.65% 33.07% 30.18% 28.55% 23.69% 经营活动现金净流 4,084 4,491 5,872 7,455 8,439 9,981 总资产增长率 40.59% 21.65% 13.57% 10.00% 15.30% 14.77% 资本开支 -1,488 -1,380 -1,454 -1,504 -1,650 -1,650 资产管理能力 投资 -1,196 -1,