Q1业绩符合预期，核心产品毛利率仍有上升空间

Q1业绩符合预期，核心产品毛利率仍有上升空间 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入2.30亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长32.65%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长26.02%。 Q1业绩增长符合预期，23年有望恢复高增。公司2023Q1实现营收2.30亿元，同比增长11.15%，实现归母净利润0.42亿元，同比增长32.65%，增速处于此前业绩 预告的20%-45%区间中值水平，符合预期。在一季度受到疫情冲击和春节影响下，公司仍实现了业绩的较高增长水平，主要来自于毛利率提升和增值税即征即退以及政府补助增加。随着23年宏观环境复苏，我们预计公司23年后续的收入及业绩将恢复高增。 Q1毛利率有所上升，EMS产品毛利率未来仍有上升空间。23Q1公司的毛利率达到 47.51%，比去年同期提升了2.19pct，主要原因是公司的EMS产品已经完成了从 1.0到2.0版本的升级，产品的软件占比提升，毛利率随之提升。公司目前正在持续投入对EMS3.0版本产品的研发，已经初步完成了光储充能量管理平台的开发工作，未来将实现源网荷储充一体化柔性控制，届时产品的软件占比将进一步提升，EMS产品的毛利率仍存在较大的上升空间。 费用率小幅提升，现金流情况较上年同期有所改善。23Q1公司的销售费率/管理费率/研发费率分别为12.87%/7.92%/13.14%，较去年同期分别变化+0.65/-0.60/+1.64 pct，整体有小幅上升，销售费用率提升主要因公司加强了产品推广与区域布局，研发费用率提升主要因公司加大对新产品的研发投入。23Q1公司经营性现金流净流出 0.39亿元，较上年同期有明显改善，说明公司对销售货款的控制能力提升，风险管控能力得到加强。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年的每股收益分别为1.27、1.72、2.26元，参考可比公司23年 34倍市盈率，给予目标价43.18元，维持买入评级。 风险提示 毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,0171,0191,4852,0182,622 同比增长(%)41.5%0.2%45.8%35.9%29.9% 营业利润(百万元)190184297401528 公司研究|季报点评安科瑞300286.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月28日）34.38元目标价格43.18元 52周最高价/最低价46.4/16.97元总股本/流通A股（万股）21,472/17,464A股市值（百万元）7,382国家/地区中国 行业电力设备及新能源报告发布日期2023年05月08日 1周1月3月12月 绝对表现-2.69-12.12-6.0796.46 相对表现-2.6-12.86-2.4293.71沪深300-0.090.74-3.652.75 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 卢日鑫021-63325888*6118 lurixin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100003 谢超波021-63325888*6070 xiechaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090001 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 产品稳步升级，业绩有望迎来快速恢复2023-04-04 同比增长(%)46.1%-3.3%61.3%35.0%31.7% 归属母公司净利润(百万元)170171273368485 同比增长(%)40.0%0.3%60.0%35.0%31.7% 每股收益（元）0.790.791.271.722.26 毛利率(%)45.7%46.1%46.4%46.3%46.3%净利率(%)16.7%16.7%18.4%18.3%18.5% 市盈率 43.4 43.3 27.0 20.0 15.2 市净率 7.5 6.4 5.1 4.2 3.3 净资产收益率(%)18.9%16.0%21.1%22.9%24.4% 电力交易市场落地，企业微电网系统迎来新机遇 2022-10-11 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 115 162 223 303 393 营业收入 1,017 1,019 1,485 2,018 2,622 应收票据、账款及款项融资 419 501 628 854 1,109 营业成本 552 549 796 1,083 1,408 预付账款 6 6 9 12 16 营业税金及附加 8 9 13 18 24 存货 249 218 319 433 563 销售费用 121 137 204 282 374 其他 232 297 316 317 318 管理费用及研发费用 187 188 252 336 419 流动资产合计 1,021 1,184 1,494 1,919 2,400 财务费用 (0) (0) (0) 5 11 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 1 3 0 0 0 固定资产 192 222 339 514 1,087 公允价值变动收益 2 (0) 0 0 0 在建工程 18 6 184 290 69 投资净收益 8 10 10 10 10 无形资产 34 32 32 31 31 其他 33 42 67 96 131 其他 151 132 110 109 108 营业利润 190 184 297 401 528 非流动资产合计 395 392 664 944 1,295 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,415 1,577 2,158 2,863 3,694 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 99 283 452 利润总额 190 184 297 400 528 应付票据及应付账款 305 291 446 606 788 所得税 20 14 24 32 42 其他 126 137 168 203 242 净利润 170 171 273 368 485 流动负债合计 431 428 712 1,092 1,482 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 170 171 273 368 485 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.79 0.79 1.27 1.72 2.26 其他 5 2 0 0 0 非流动负债合计 5 2 0 0 0 主要财务比率 负债合计 436 430 712 1,092 1,482 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (0) (0) (0) (0) 成长能力 实收资本（或股本） 215 215 215 215 215 营业收入 41.5% 0.2% 45.8% 35.9% 29.9% 资本公积 36 90 133 133 133 营业利润 46.1% -3.3% 61.3% 35.0% 31.7% 留存收益 702 830 1,103 1,428 1,869 归属于母公司净利润 40.0% 0.3% 60.0% 35.0% 31.7% 其他 26 12 (5) (5) (5) 获利能力 股东权益合计 979 1,147 1,446 1,771 2,212 毛利率 45.7% 46.1% 46.4% 46.3% 46.3% 负债和股东权益总计 1,415 1,577 2,158 2,863 3,694 净利率 16.7% 16.7% 18.4% 18.3% 18.5% ROE 18.9% 16.0% 21.1% 22.9% 24.4% 现金流量表 ROIC 19.0% 16.0% 20.3% 20.7% 21.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 170 171 273 368 485 资产负债率 30.8% 27.2% 33.0% 38.1% 40.1% 折旧摊销 13 26 25 37 68 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.6% 财务费用 (0) (0) (0) 5 11 流动比率 2.37 2.77 2.10 1.76 1.62 投资损失 (8) (10) (10) (10) (10) 速动比率 1.79 2.26 1.65 1.36 1.24 营运资金变动 (78) (52) (46) (149) (169) 营运能力 其它 16 29 3 0 0 应收账款周转率 8.9 7.6 9.0 9.6 9.4 经营活动现金流 112 163 244 252 385 存货周转率 2.6 2.4 3.0 2.9 2.8 资本支出 (34) (39) (318) (318) (418) 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 60 (48) (7) 10 10 每股收益 0.79 0.79 1.27 1.72 2.26 投资活动现金流 26 (86) (325) (308) (408) 每股经营现金流 0.52 0.76 1.14 1.17 1.79 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 4.56 5.34 6.73 8.25 10.30 股权融资 6 54 42 0 0 估值比率 其他 (78) (65) 99 136 114 市盈率 43.4 43.3 27.0 20.0 15.2 筹资活动现金流 (72) (11) 141 136 114 市净率 7.5 6.4 5.1 4.2 3.3 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 34.1 33.0 21.5 15.7 11.4 现金净增加额 66 66 60 80 91 EV/EBIT 36.5 37.7 23.4 17.1 12.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相