终端需求渐复苏，一季度毛利率高升

南大光电(300346.SZ) 终端需求渐复苏，一季度毛利率高升 有色与新材料 2024年4月26日 推荐（维持） 现价：23.57元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.09亿元，yoy+27.88%；实现归母净 利润0.82亿元，yoy+9.52%；归母扣非净利润0.62亿元，yoy+14.40%；销售毛利率为46.17%，同比提升6.83个百分点。 平安观点： 年 公司网址www.natachem.com 大股东/持股沈洁/10.33% 实际控制人-- 总股本(百万股)543 流通A股(百万股)514 流通B/H股(百万股)0 总市值（亿元）128 流通A股市值(亿元)121 每股净资产(元)4.23 资产负债率(%)50.45 下游光伏/面板/半导体产业需求上行，驱动公司业绩正增长。据中国统计局数据，24Q1我国光伏电池产量同比增加20.1%，达1258.8亿瓦时，二季 度下游厂家Topcon等新型光伏电池产线迭代或带来需求较强劲的增长；据ifind数据，24Q1全球液晶面板(大尺寸)出货面积同比增长8.9%至5367万平方米，面板需求呈现逐步回暖态势；据中国统计局数据，24Q1我国芯片产量同比高增约40%，达到981亿颗，半导体产业库存出清、需求有望加速复苏。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求回暖带动公司24Q1营收同比 增加27.88%至5.09亿元，归母净利润同比增加9.52%至8211万元。 行情走势图 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪深300南大光电 高端产品募投项目结项。公司年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预 定可使用状态，2024年4月8日经董事会、监事会审议通过，同意对两个 项目实施结项，并将节余资金2,422.52万元用于永久补充流动资金。 加大研发投入，兑现员工奖金激励。2024Q1公司投入研发费用5154.7万元，同比增长35.13%，占营业收入的比例为10.12%，较2023年同期的 23-0123-0523-0924-01 相关研究报告 《南大光电(300346)公司首次覆盖报告：国产先进电 材引领者，含氟特气构筑新空间》2023-10-11 《南大光电(300346)公司季报点评：前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象》2023-10-27 《南大光电(300346)公司2023年年报点评：先进前驱体放量，拉动业绩正增长》2024-04-10 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 9.58%有所提高。其他期间费用方面，2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.64%、2.18%，2023年同期分别为3.07%、6.36%、3.78%，其中管理费用率有较大提高，主要系24Q1公司股权激励摊销及奖金计提增加所致。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1581 1703 2134 2717 3298 YOY(%) 60.6 7.7 25.3 27.4 21.4 归母净利润(百万元) 187 211 263 351 421 YOY(%) 37.1 13.2 24.2 33.7 19.8 毛利率(%) 45.3 43.2 43.5 43.5 43.5 净利率(%) 11.8 12.4 12.3 12.9 12.8 ROE(%) 8.8 9.5 10.7 12.7 13.5 EPS(摊薄/元) 0.34 0.39 0.48 0.65 0.77 P/E(倍) 68.6 60.6 48.8 36.5 30.4 P/B(倍) 6.1 5.8 5.3 4.7 4.1 公 司报告 公司季报点评 证券研究报告 南大光电·公司季报点评 投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品推进客户认证和批量销售进程，有望成为业绩增量来源之一。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21 亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价PE为48.8、36.5和30.4倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若 公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 南大光电·公司季报点评 会计年度20232024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产3129351140344797 现金1399152216301979 应收票据及应收账款5447038961087 预付账款891214 其他应收款27344353 存货6046718541037 其他流动资产547571599627 非流动资产2608235730963087 长期投资12121212 固定资产1717151915611670 无形资产395329513731 其他非流动资产4854971010675 资产总计5737586871307885 流动负债1127120922742787 短期借款1120738922 应付票据及应付账款5847199151111 其他流动负债431490621754 非流动负债1896165014641256 长期借款1170925738530 其他非流动负债726726726726 负债合计3022285937384043 少数股东权益494560637720 股本543543543543 资本公积688688688688 留存收益989121815241890 归属母公司股东权益2221244927563122 负债和股东权益5737586871307885 会计年度20232024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5276278151045 净利润274328428504 折旧摊销275351461609 财务费用41242530 投资损失-19-17-17-17 营运资金变动-96-65-87-85 其他经营现金流52555 投资活动现金流310-89-1188-588 资本支出1901001200600 长期投资-179000 其他投资现金流298-189-2388-1188 筹资活动现金流63-415481-108 短期借款19-112738184 长期借款37-245-187-208 其他筹资现金流7-58-70-84 现金净增加额901123108349 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1703 2134 2717 3298 营业成本 968 1205 1535 1864 税金及附加 17 22 28 33 销售费用 69 87 111 134 管理费用 203 256 299 363 研发费用 194 244 310 377 财务费用 41 24 25 30 资产减值损失 -45 -43 -46 -46 信用减值损失 -2 -2 -3 -3 其他收益 122 100 100 100 公允价值变动收益 10 10 10 10 投资净收益 19 17 17 17 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 314 378 488 575 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 312 375 485 572 所得税 38 47 57 69 净利润 274 328 428 504 少数股东损益 63 66 77 83 归属母公司净利润 211 263 351 421 EBITDA 628 750 971 1211 EPS（元） 0.39 0.48 0.65 0.77 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 7.7 25.3 27.4 21.4 营业利润(%) 14.8 20.1 29.2 17.8 归属于母公司净利润(%) 13.2 24.2 33.7 19.8 获利能力毛利率(%) 43.2 43.5 43.5 43.5 净利率(%) 12.4 12.3 12.9 12.8 ROE(%) 9.5 10.7 12.7 13.5 ROIC(%) 11.5 11.2 14.2 12.1 偿债能力资产负债率(%) 52.7 48.7 52.4 51.3 净负债比率(%) -4.3 -19.9 -4.6 -13.7 流动比率 2.8 2.9 1.8 1.7 速动比率 2.1 2.2 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.7 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.39 0.48 0.65 0.77 每股经营现金流(最新摊 0.97 1.15 1.50 1.92 每股净资产(最新摊薄) 4.05 4.47 5.03 5.70 估值比率P/E 60.6 48.8 36.5 30.4 P/B 5.8 5.3 4.7 4.1 EV/EBITDA 25.2 18.0 14.8 11.9 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何