煤电协同发展，业绩稳健运行

2024年04月25日新集能源(601918.SH) 煤电协同发展，业绩稳健运行 公司快报 证券研究报告动力煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.35元股价(2024-04-25)8.87元 公司发布2024年第一季度报告：2024年第一季度公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.59%，环比-3.02%；归母净利润5.98 交易数据总市值(百万元) 22,978.11 流通市值(百万元) 22,978.11 总股本(百万股) 2,590.54 流通股本(百万股) 2,590.54 12个月价格区间4.07/9.58元 亿元，同比+0.62%，环比+216.65%；扣非归母净利润5.82亿元，同比-0.16%，环比+271.66%。 24Q1公司吨煤价格同环比双增，电价亦有上浮。据公司公告，煤炭业务方面，24Q1公司原煤产量501.43万吨，同比-9.41%/环比+4.51%；商品煤产量469.44万吨，同比-1.53%/环比+4.73%；商品煤销量452.39万吨，同比-5.44%/环比+1.58%。24Q1公司商品煤单位售价575元/吨，同比+7.33%/环比+0.27%。24Q1公司商品煤单位成本347元/吨，同比+7.06%/环比-15.35%。24Q1公司商品煤单位毛利228元/吨，同比+7.73%/环比+39.25%。电力业务方面，24Q1公司发电量为24.62亿千瓦时，同比+27.10%/环比-19.83%；上网电量为23.32亿千瓦时，同比+27.92%/环比-19.83%； 平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比+1.49%。此外，受益于机组性能稳定、煤源煤质可靠，机组具备顶峰能力强、调节灵活等特点，公司在容量电价的获取方面具有优势，1-3月公司容量电费执行率分别是100%、98.97%、100%，平均容量电费获得率为99.66%，折合度电容量电费约为0.021元/千瓦时。 24Q1公司综合毛利率同比有增，综合净利率同比微降。得益于煤、电主业稳健运行，24Q1公司综合毛利率为41.95%，相比去年同期40.00%实现微增。24Q1公司销售/财务费用均实现微降，管理费用同比增幅较为明显为+29.45%。24Q1公司所得税实现2.48 亿元，同比+39.48%；综合净利率为21.67%，相比去年同期21.69% 稍有降低。 火电项目开工，大力推进煤炭与煤电联营。火电方面，公司有 4个在建及筹建火电项目，据公司公告，板集电厂二期项目已于 2022年11月开工，计划2024年10月双机建成投运；上饶电厂 项目以及滁州电厂项目以及六安电厂项目均于2024年3月底开 工，计划2026年双机建成投运；六安电厂计划2024年上半年正 式开工。所有机组投产后，公司控股火电装机规模将从目前的200 万千瓦提升至796万千瓦。新能源方面，公司已完工或开工项目有2个：公司办公园区1.57MW分布式光伏发电项目已经完工，毛集实验区5.81MW分布式光伏发电项目已于近期开工建设；已核准或备案项目有3个：毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光 新集能源 沪深300 130% 115% 100% 85% 70% 55% 40% 25% 10% -5% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 11.6 44.5 128.3 绝对收益 11.7 50.1 117.4 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 公司24Q1经营数据点评：吨2024-04-09 煤价格上涨，毛利表现亮眼 相关报告 伏项目。未来公司将继续实施“煤炭、煤电、新能源”一体化发展战略，依托自有煤炭资源，大力推进煤炭与煤电联营，在皖赣 全年业绩逆势增长，煤电一体成长可期 2024-03-21 两省四市布局新建煤电项目，全面提升公司盈利能力和抗风险能 煤电联营，稳中求进 2024-01-22 力。 投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入125.55亿元、133.01亿元、157.98亿元，增速分别为-2.3%、5.9%、18.8%；净利润23.24亿元、25.07亿元、28.93亿元，增速分别为3.6%、9.2%、17.0%。公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，销售煤种以动力煤为主，长协占比高增强业绩稳定性。同时火电在建或拟建项目基本位于安徽省内或周边，与公司所属煤矿距离较近，假设2026年全部火电项目投产后业绩有望大幅放量，届时公司煤电一体化的协同优势得到充分发挥，进一步提高公司的盈利能力和抗风险能力，从而有望实现从煤炭股估值转向煤电一体化稳健资产估值。给予公司2024年11.5xPE，对应6个月目标价为10.35元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 12,002.9 12,844.8 12,554.8 13,301.4 15,798.2 净利润 2,064.3 2,109.4 2,323.7 2,506.8 2,893.2 每股收益(元) 0.80 0.81 0.90 0.97 1.12 每股净资产(元) 4.43 5.22 5.62 6.43 7.37 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.8 10.6 9.6 8.9 7.7 市净率(倍) 1.9 1.6 1.5 1.3 1.2 净利润率 17.2% 16.4% 18.5% 18.8% 18.3% 净资产收益率 18.0% 15.6% 16.0% 15.0% 15.2% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.6% 1.8% 2.1% ROIC 15.6% 14.9% 13.8% 15.2% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,002.9 12,844.8 12,554.8 13,301.4 15,798.2 成长性 减:营业成本 6,913.2 7,750.1 7,490.9 7,805.3 9,388.8 营业收入增长率 -3.9% 7.0% -2.3% 5.9% 18.8% 营业税费 418.6 420.7 433.1 458.9 535.9 营业利润增长率 -2.3% 4.4% 3.6% 9.2% 17.0% 销售费用 59.5 58.4 62.8 66.5 74.3 净利润增长率 -15.2% 2.2% 10.2% 7.9% 15.4% 管理费用 789.6 778.7 816.1 851.3 932.1 EBITDA增长率 1.1% 2.1% -1.7% 10.8% 13.8% 研发费用 - 8.0 6.3 6.7 6.3 EBIT增长率 -2.9% 1.1% -2.5% 10.0% 18.2% 财务费用 644.0 539.0 298.6 354.5 465.3 NOPLAT增长率 -8.2% -2.1% 3.7% 9.5% 19.0% 加:资产/信用减值损失 -30.7 -16.7 -15.0 -10.0 - 投资资本增长率 2.6% 12.2% -0.6% 40.3% 12.0% 公允价值变动收益 0.7 5.1 -4.7 1.7 0.4 净资产增长率 24.1% 19.5% 9.0% 15.3% 15.7% 投资和汇兑收益 74.7 92.6 85.0 86.0 90.3 营业利润 3,246.1 3,389.3 3,512.3 3,836.0 4,486.3 利润率 加:营业外净收支 -8.4 48.2 -10.0 15.0 40.0 毛利率 42.4% 39.7% 40.3% 41.3% 40.6% 利润总额 3,237.7 3,437.6 3,502.3 3,851.0 4,526.3 营业利润率 27.0% 26.4% 28.0% 28.8% 28.4% 减:所得税 902.3 1,032.6 882.6 982.0 1,131.6 净利润率 17.2% 16.4% 18.5% 18.8% 18.3% 净利润 2,064.3 2,109.4 2,323.7 2,506.8 2,893.2 EBITDA/营业收入 41.4% 39.5% 39.7% 41.6% 39.8% EBIT/营业收入 32.2% 30.4% 30.4% 31.5% 31.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 651 610 617 597 508 货币资金 1,405.7 1,635.2 1,004.4 1,064.1 1,263.9 流动营业资本周转天数 -117 -103 -113 -106 -96 交易性金融资产 29.0 33.2 28.5 30.2 30.6 流动资产周转天数 93 90 81 74 71 应收帐款 1,338.5 1,010.6 965.1 1,312.0 1,381.3 应收帐款周转天数 31 33 28 31 31 应收票据 - - 19.2 4.7 7.1 存货周转天数 10 9 9 9 9 预付帐款 39.4 28.0 32.3 33.6 45.2 总资产周转天数 974 981 1,034 1,080 1,059 存货 343.7 298.2 326.4 344.5 444.6 投资资本周转天数 545 548 591 668 696 其他流动资产 161.3 132.1 127.5 140.3 133.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.0% 15.6% 16.0% 15.0% 15.2% 长期股权投资 668.2 761.8 761.8 761.8 761.8 ROA 6.9% 6.6% 7.3% 6.5% 6.9% 投资性房地产 161.8 156.0 156.0 156.0 156.0 ROIC 15.6% 14.9% 13.8% 15.2% 12.9% 固定资产 21,624.3 21,880.4 21,129.3 22,951.0 21,651.3 费用率 在建工程 631.9 1,537.3 2,877.5 8,908.2 14,908.2 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,758.2 1,920.0 1,879.4 1,838.8 1,798.2 管理费用率 6.6% 6.1% 6.5% 6.4% 5.9% 其他非流动资产 5,544.2 6,901.8 6,491.1 6,463.5 6,342.3 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 资产总额 33,705.9 36,294.5 35,798.6 44,008.7 48,92