餐饮渠道加强建设，期待24年有环比改善

增持（维持） 股价（2024年04月25日）32.25元 餐饮渠道加强建设，期待24年有环比改善 公司研究|动态跟踪立高食品300973.SZ 目标价格37.38元 52周最高价/最低价97.62/27.14元 总股本/流通A股（万股）16,934/10,585 A股市值（百万元）5,461 经营整体稳健，加强餐饮渠道建设。据公司预告，预计23年实现营收34.8亿-36.0亿元，同比增长19.56%-23.69%，收入保持稳健，其中冷冻蛋糕、中点类产品、稀 奶油的销售表现良好；内部改革持续推动，冷冻烘焙、奶油、酱料营销组织架构完成整合，三产线、双产线经销商收入占比有所提升，对市场覆盖力度增加，得益于公司新品有效导入的带动影响，商超、餐饮等渠道业务增速较好。公司愈发重视餐饮渠道，餐饮团队成员超过百人，未来也会配备专业的销售团队侧重餐饮方向。 需求不振拖累毛利率，费用有所增长，24年或将改善。因下游需求减弱，新品需求不足，预计产能利用率下滑拖累毛利率。费用方面，23年费用增长因：1）业务规模扩大后中转仓数量增加，相应的仓储费及内部仓库之间运输发生的物流费增长； 2）年内举办经销商大会及行业烘焙展会，业务推广费用有所增加；3）成立产品中心专职研发及组织产品推新、老品升级，加大了产品的研发投入力度，同时于全国多地成立研发技术服务中心以推进技术推广前置，研发费用开支提升。预计24年仓储物流费用管控更加科学，供应链效率提升，及营销推广开支精简，费用考核指标纳入KPI，将有助于整体费用率回落。 净利润主要受股份支付费用影响。公司23年预计实现归母净利润0.80亿-1.05亿元，同比下降26.97%-44.36%。同比下滑明显，主要因公司终止实施21年股票期 权激励计划，股份支付费用全部加速提取，21年股票期权激励计划及22年限制性股票激励计划股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额合计约为1.2亿元，其中23年计提股份支付费用约为5800万元，因加速提取的股份支付费用约为6200万 元。剔除上述影响因素后，归母净利润为2-2.25亿元较22年同期剔除股份支付后的归母净利润下降8.93%至增长2.45%。 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年04月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.46 -4.3 -20.55 -65.39 相对表现% 8.57 -4.43 -26.15 -54.48 沪深300% -1.11 0.13 5.6 -10.91 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷caiziting@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 因下游饼店需求疲软影响公司收入增速，产能利用率不足影响毛利率，23年费用开支提升及计提股份支付费用，我们下调公司营收、毛利率及净利润预测，预计公司23-25年EPS分别为0.59/1.78/2.28元（调整前23-24为1.87/2.78元）。使用可比公司估值法，给予公司24年21倍PE，对应目标价37.38元，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、产能释放不及预期 渠道、供应链、研发三向发力，迈向综合烘焙供应商 2023-04-26 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,817 2,911 3,530 4,268 4,928 同比增长(%) 55.7% 3.3% 21.3% 20.9% 15.5% 营业利润(百万元) 356 178 186 377 481 同比增长(%) 22.6% -50.1% 4.9% 102.3% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 283 144 99 302 386 同比增长(%) 22.0% -49.2% -30.9% 203.7% 27.8% 每股收益（元） 1.67 0.85 0.59 1.78 2.28 毛利率(%) 34.9% 31.8% 30.9% 31.6% 32.3% 净利率(%) 10.0% 4.9% 2.8% 7.1% 7.8% 净资产收益率(%) 21.5% 7.0% 4.7% 13.3% 15.1% 市盈率 19.3 38.0 54.9 18.1 14.2 市净率 2.8 2.6 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元)2024/4/25 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海天味业安井食品千味央厨南侨食品千禾味业 603288603345001215605339603027 38.0683.7034.8816.8816.30 1.11 3.751.030.380.33 1.085.331.480.550.52 1.246.241.960.810.66 1.407.512.451.070.80 34.1522.3033.9844.7948.7037.64 35.1815.7123.6330.9431.2928.62 30.7713.4117.7920.8424.8321.16 27.26 11.14 14.2515.8420.4616.85 调整后平均 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 784 532 695 555 493 营业收入 2,817 2,911 3,530 4,268 4,928 应收票据、账款及款项融资 200 265 318 384 444 营业成本 1,834 1,986 2,438 2,918 3,338 预付账款 33 23 42 51 59 营业税金及附加 18 25 25 30 34 存货 282 312 366 438 501 销售费用 365 347 448 473 544 其他 34 67 33 36 38 管理费用及研发费用 256 370 394 434 483 流动资产合计 1,333 1,199 1,454 1,463 1,534 财务费用 (3) (8) 19 45 58 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 13 28 31 4 2 固定资产 525 794 1,200 1,499 1,875 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 304 385 404 557 763 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 287 428 515 599 其他 20 15 12 12 12 其他 215 190 227 254 281 营业利润 356 178 186 377 481 非流动资产合计 1,200 1,656 2,258 2,824 3,517 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 2,533 2,855 3,713 4,288 5,052 营业外支出 3 2 63 1 1 短期借款 0 85 50 274 668 利润总额 353 176 124 376 481 应付票据及应付账款 236 350 312 373 427 所得税 70 32 25 75 95 其他 247 240 203 217 231 净利润 283 144 99 302 386 流动负债合计 483 675 565 865 1,326 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 283 144 99 302 386 应付债券 0 0 950 950 950 每股收益（元） 1.67 0.85 0.59 1.78 2.28 其他 65 52 55 55 55 非流动负债合计 65 52 1,005 1,005 1,005 主要财务比率 负债合计 547 727 1,570 1,870 2,331 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 8 8 8 8 成长能力 实收资本（或股本） 169 169 169 169 169 营业收入 55.7% 3.3% 21.3% 20.9% 15.5% 资本公积 1,198 1,273 1,273 1,273 1,273 营业利润 22.6% -50.1% 4.9% 102.3% 27.8% 留存收益 618 678 692 967 1,270 归属于母公司净利润 22.0% -49.2% -30.9% 203.7% 27.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,986 2,128 2,143 2,417 2,720 毛利率 34.9% 31.8% 30.9% 31.6% 32.3% 负债和股东权益总计 2,533 2,855 3,713 4,288 5,052 净利率 10.0% 4.9% 2.8% 7.1% 7.8% ROE 21.5% 7.0% 4.7% 13.3% 15.1% 现金流量表 ROIC 21.3% 6.5% 6.1% 9.9% 10.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 283 144 99 302 386 资产负债率 21.6% 25.5% 42.3% 43.6% 46.1% 折旧摊销 55 88 137 195 258 净负债率 0.0% 0.0% 14.9% 28.3% 41.9% 财务费用 (3) (8) 19 45 58 流动比率 2.76 1.78 2.58 1.69 1.16 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.17 1.30 1.86 1.14 0.75 营运资金变动 (114) (11) (201) (75) (65) 营运能力 其它 71 130 22 2 (0) 应收账款周转率 18.0 12.5 12.1 12.2 11.9 经营活动现金流 291 343 77 468 636 存货周转率 8.6 6.6 6.8 6.6 6.6 资本支出 (615) (545) (729) (761) (951) 总资产周转率 1.6 1.1 1.1 1.1 1.1 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (97) (33) 4 0 0 每股收益 1.67 0.85 0.59 1.78 2.28 投资活动现金流 (712) (579) (726) (761) (951) 每股经营现金流 1.72 2.02 0.45 2.77 3.75 债权融资 15 (1) 951 0 0 每股净资产 11.73 12.52 12.61 14.23 16.02 股权融资 1,135 75 0 0 0 估值比率 其他 (150) (93) (139) 152 253 市盈率 19.3 38.0 54.9 18.1 14.2 筹资活动现金流 1,000 (18) 813 152 253 市净率 2.8 2.6 2.6 2.3 2.0 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.4 19.6 14.8 8.2 6.3 现金净增加额 580 (254) 164 (141) (62) EV/EBIT 14.3 29.8 24.6 12.0 9.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地