23年业绩大幅增长，电动化+全球化逻辑持续兑现

买入（维持） 股价（2024年04月24日）30.31元 23年业绩大幅增长，电动化+全球化逻辑持续兑现 ——杭叉集团2023年报及2024一季报点评 公司研究|年报点评杭叉集团603298.SH 目标价格36.21元 52周最高价/最低价33.5/18.2元 总股本/流通A股（万股）93,558/93,558 A股市值（百万元）28,357 23年业绩大幅增长，24Q1增势保持。23Q4公司实现营收37.6亿元，同比 +23.3%，环比-12.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比+72.2%，环比-20.7%。2023年，公司实现总营收162.7亿元，同比+12.9%；实现归母净利润17.2亿元，同比+74.2%；若不考虑投资收益影响，公司业绩依然同比大幅增长。24Q1公司实现营收41.7亿元，同比+6.2%，环比+11%；实现归母净利润3.8亿元，同比 +31.2%，环比-8.7%。23Q4公司毛利率为22.69%，同比-0.68pct，环比+0.32pct；净利率为12.16%，同比+3.11pct，环比-0.65pct。2023年，公司毛利率为20.78%，同比+3.01pct；净利率为11.27%，同比+3.83pct。2023年公司期间费用率为9.73%，同比-0.11pct。24Q1公司毛利率为20.57%，同比+2.42pct，环比-2.12pct；净利率为9.64%，同比+1.97pct，环比-2.52pct。 23年全行业电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年，全行业I类车销量17.08万台，同比+29.25%；II类车销量2.40万台，同比+36.08%；III类车销量60.19万台，同比+14.63%；IV/V类车销量37.72万台，同比+1.07%。电动叉车 占比达67.87%，平衡重式叉车中电动化比例突破31.16%，锂电池占电动叉车比重达46.49%，增长明显。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局进一步深化，海外营收占比快速提升。23年杭叉墨西哥、杭叉巴西、美国通用锂电池有限公司相继投入运营；此外，公司还成立了杭叉赛维思国际贸易有限公司，以提升海外后市场服务的广度和质量。23年公司海外业务营收65亿元，同比 +30%；海外业务营收占比40.2%，同比+5.2pct；海外业务毛利率26%，高于国内业务9pct。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑。 盈利预测与投资建议 我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，上调24/25年EPS至2.13/2.49元（前值为2.11/2.45元），新增26年EPS预测2.91元，参考可比公司2024年17倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价36.21元，维持买 国家/地区中国 行业机械设备 核心观点 报告发布日期2024年04月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.91 14.55 24.94 52.39 相对表现% -5.68 15.21 17.48 63.97 沪深300% -1.23 -0.66 7.46 -11.58 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 入评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 叉车民企龙头，增长活力充足：——杭叉集团首次覆盖报告 2023-12-20 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 19,131 22,387 26,043 同比增长(%) -0.5% 12.9% 17.6% 17.0% 16.3% 营业利润(百万元) 1,180 2,092 2,418 2,838 3,320 同比增长(%) 8.8% 77.4% 15.6% 17.4% 17.0% 归属母公司净利润(百万元) 987 1,720 1,995 2,334 2,724 同比增长(%) 8.7% 74.2% 16.0% 17.0% 16.7% 每股收益（元） 1.06 1.84 2.13 2.49 2.91 毛利率(%) 17.8% 20.8% 20.8% 20.9% 21.0% 净利率(%) 6.9% 10.6% 10.4% 10.4% 10.5% 净资产收益率(%) 16.6% 23.1% 21.3% 21.3% 21.5% 市盈率 28.7 16.5 14.2 12.1 10.4 市净率 4.5 3.3 2.8 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 最新价格（元）2024/4/24 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安徽合力 24.57 1.16 1.63 1.98 2.32 21.20 15.05 12.43 10.59 浙江鼎力 65.28 2.48 3.69 4.03 4.78 26.29 17.70 16.21 13.65 三一重工 15.44 0.50 0.59 0.84 1.13 30.67 26.12 18.29 13.65 海天精工 27.53 1.00 1.17 1.40 1.67 27.60 23.58 19.71 16.50 平均值 26.44 20.61 16.66 13.60 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,040 3,775 5,773 7,416 9,318 营业收入 14,412 16,272 19,131 22,387 26,043 应收票据、账款及款项融资 1,646 1,824 1,862 2,179 2,535 营业成本 11,850 12,890 15,161 17,715 20,579 预付账款 537 495 512 599 697 销售费用 452 596 630 701 774 存货 1,879 2,185 2,272 2,655 3,084 管理费用 321 341 381 424 468 其他 483 499 474 497 543 研发费用 658 731 859 1,005 1,170 流动资产合计 7,584 8,777 10,894 13,346 16,177 财务费用 (12) (84) (61) (91) (118) 长期股权投资 1,678 1,982 1,547 1,547 1,547 资产、信用减值损失 41 45 26 30 33 固定资产 1,593 1,927 1,906 1,843 1,745 公允价值变动收益 (14) (0) (1) (1) (1) 在建工程 241 425 407 355 318 投资净收益 102 278 278 242 206 无形资产 309 369 358 346 335 其他 (11) 61 7 (6) (20) 其他 287 413 179 177 175 营业利润 1,180 2,092 2,418 2,838 3,320 非流动资产合计 4,109 5,117 4,398 4,269 4,121 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 11,693 13,894 15,292 17,615 20,298 营业外支出 1 1 2 2 2 短期借款 824 898 501 501 501 利润总额 1,180 2,093 2,418 2,838 3,321 应付票据及应付账款 2,167 2,554 2,970 3,470 4,031 所得税 106 258 290 349 415 其他 738 1,059 824 910 1,007 净利润 1,073 1,835 2,128 2,489 2,905 流动负债合计 3,729 4,511 4,294 4,881 5,539 少数股东损益 86 114 133 155 181 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 987 1,720 1,995 2,334 2,724 应付债券 1,026 0 0 0 0 每股收益（元） 1.06 1.84 2.13 2.49 2.91 其他 128 132 78 78 78 非流动负债合计 1,154 132 78 78 78 主要财务比率 负债合计 4,883 4,643 4,372 4,959 5,617 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 531 631 764 919 1,100 成长能力 实收资本（或股本） 866 936 936 936 936 营业收入 -0.5% 12.9% 17.6% 17.0% 16.3% 资本公积 722 1,790 1,790 1,790 1,790 营业利润 8.8% 77.4% 15.6% 17.4% 17.0% 留存收益 4,557 5,903 7,431 9,012 10,856 归属于母公司净利润 8.7% 74.2% 16.0% 17.0% 16.7% 其他 134 (8) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,810 9,251 10,920 12,656 14,681 毛利率 17.8% 20.8% 20.8% 20.9% 21.0% 负债和股东权益总计 11,693 13,894 15,292 17,615 20,298 净利率 6.9% 10.6% 10.4% 10.4% 10.5% ROE 16.6% 23.1% 21.3% 21.3% 21.5% 现金流量表 ROIC 13.1% 18.7% 19.2% 19.6% 19.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,073 1,835 2,128 2,489 2,905 资产负债率 41.8% 33.4% 28.6% 28.2% 27.7% 折旧摊销 187 233 240 262 282 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (84) (61) (91) (118) 流动比率 2.03 1.95 2.54 2.73 2.92 投资损失 (102) (278) (278) (242) (206) 速动比率 1.53 1.46 2.00 2.18 2.36 营运资金变动 (305) 176 48 (272) (305) 营运能力 其它 (216) (260) 192 31 34 应收账款周转率 10.7 10.1 11.1 12.0 12.0 经营活动现金流 625 1,622 2,270 2,178 2,593 存货周转率 6.3 6.3 6.7 7.1 7.1 资本支出 (360) (800) (189) (133) (133) 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 长期投资 (173) (330) 450 0 0 每股指标（元） 其他