点评报告：境外业务维持高增长，研发投入持续加强

证券研究报告|计算机 增持(维持) 境外业务维持高增长，研发投入持续加强 2023年10月31日 ——中望软件（688083）点评报告 报告关键要素: 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3共实现营业收入4.65亿元，同比 增长33.07%；实现归母净利润为414.66万元，上年同期为-1,903.32万元；实现扣非归母净利润-0.69亿元，上年同期为-0.74亿元。 投资要点: Q3收入增速有所放缓，境外业务保持高增长：单季度看，公司2023Q3 实现营收1.90亿元，同比增长21.95%，低于2023上半年41.97%的增速水平。分市场看，公司境内外Q3的营收增速均有所放缓，但各业务仍在稳步拓展。具体的：1）境内商业市场：Q3营收为1.17亿元，同比增长23.62%，较2023上半年30.89%的同比增速有所放缓。公司进一步深化业务分层策略，加深与重点行业标杆客户的紧密合作；2）境内教育市场：Q3营收为3141.55万元，同比下滑14.51%，与2023上半年该业务同比增长23.54%的态势相比表现较差，主要受教育行业周期性影响。公司通过支持重大赛项举办等提升品牌影响力，完成了“产-学 -研”的教育业务生态链接，并基于客户对于人才培养的不同需求对教学解决方案进行了迭代更新；3）境外市场：Q3营收为4100.15万元，同比增长71.34%，虽然较2023上半年109.16%的同比增速有所放缓，但依然维持高增长态势。公司的ZW3D2024和ZWCAD2024两款新产品在境外市场得到广泛的认可，公司海外客户数量持续增加。 毛利率有所下滑，研发投入持续增强：公司2023前三季度归母净利润 2022A2023E2024E2025E 扭亏为盈，但Q3单季度的归母净利润同比下滑，仅0.05亿元，2022年Q3归母净利润为0.17亿元，主要是由于市场竞争加剧，公司Q3毛利率水平略有下滑，同时公司加强境内外客户拓展，管理/研发费用率有所提升。具体的，公司2023Q3毛利率为97.54%，较2022Q3下降1.58pct；公司2023Q3销售/管理/研发费用率分别为50.40%/12.01%/50.52%，较2022Q3分别变化-5.16/1.54/7.03pct。公司持续加强研发投入，正式发布了悟空平台1.0版和中望CADLinux2024，还与佛山市新硕科技有限公司合作打造了面向模具行业的“中望3D+超凡�金”模具设计国产化解决方案，与西安经天交通工程技术研究所合作，共同为客户提供全国产的“中望CAD+纬地软件v9.0”道路交通工程勘察设计解决方 营业收入(百万元)600.98802.291049.731363.70 基础数据 总股本（百万股）121.30 流通A股（百万股）121.30 收盘价（元）108.64 总市值（亿元）131.78 流通A股市值（亿元）131.78 个股相对沪深300指数表现 中望软件沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 Q2复苏强劲，海外收入翻倍增长 23Q1营收恢复强劲，研发、渠道布局有望厚积薄发 国内CAx软件龙头，国产化机遇下迎来黄金发展期 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)-2.8633.5030.8429.91 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)-96.531140.79117.2675.22 归母净利润(百万元)6.3078.19169.88297.66 市盈率(倍)2091.23168.5477.5744.27 每股收益(元)0.050.641.402.45 市净率（倍）4.864.804.524.10 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 案。2023前三季度，公司累计投入研发费用2.57亿元，研发费用率为 55.24%，同比增加2.63pct。 盈利预测与投资建议：考虑公司持续拓展境内外业务，加大研发等费用投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.02/10.50/13.64亿元（调整前分别为7.98/10.39/13.43亿元），归母净利润分别为0.78/1.70/2.98亿元（调整前分别为0.97/2.06/3.29亿元），EPS分别为0.64/1.40/2.45元（调整前分别为0.80/1.70/2.71元），对应10月30日收盘价PE分别为168.54/77.57/44.27X，维持“增持”评级。 风险因素：市场拓展不及预期，产品研发不及预期，地缘政治风险，行业竞争加剧。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 601 802 1050 1364 货币资金487 509 643 935 同比增速(%) -2.86 33.50 30.84 29.91 交易性金融资产1994 2024 2052 2077 营业成本 10 16 21 27 应收票据及应收账款79 128 154 212 毛利 591 786 1029 1336 存货3 4 5 7 营业收入(%) 98.38 98.00 98.00 98.00 预付款项10 16 21 28 税金及附加 8 11 15 19 合同资产4 5 6 9 营业收入(%) 1.39 1.38 1.39 1.38 其他流动资产46 38 71 67 销售费用 344 391 460 538 流动资产合计2624 2724 2953 3336 营业收入(%) 57.27 48.68 43.81 39.43 长期股权投资36 53 73 93 管理费用 63 78 92 114 固定资产69 78 83 84 营业收入(%) 10.41 9.74 8.77 8.33 在建工程36 36 36 36 研发费用 289 385 454 560 无形资产276 286 306 326 营业收入(%) 48.01 48.01 43.21 41.05 商誉0 0 0 0 财务费用 -6 -12 -13 -16 递延所得税资产9 9 9 9 营业收入(%) -1.02 -1.52 -1.21 -1.18 其他非流动资产85 85 85 85 资产减值损失 -15 0 0 0 资产总计3136 3270 3544 3968 信用减值损失 -8 -3 -5 -6 短期借款0 0 0 0 其他收益 68 96 123 161 应付票据及应付账款7 22 17 34 投资收益 12 18 22 29 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债99 128 168 218 公允价值变动收益 49 30 28 25 应付职工薪酬121 173 225 259 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费23 38 48 61 营业利润 0 74 190 332 其他流动负债47 49 56 67 营业收入(%) -0.05 9.21 18.08 24.33 流动负债合计297 410 514 640 营业外收支 -3 -2 -1 -1 长期借款0 0 0 0 利润总额 -3 72 189 331 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) -0.54 9.02 17.98 24.25 递延所得税负债1 1 1 1 所得税费用 -7 7 19 33 其他非流动负债105 105 105 105 净利润 4 65 170 298 负债合计403 516 620 745 营业收入(%) 0.65 8.12 16.18 21.83 归属于母公司的所有者权益2711 2745 2915 3213 归属于母公司的净利润 6 78 170 298 少数股东权益22 9 9 9 同比增速(%) -96.53 1140.79 117.26 75.22 股东权益2733 2755 2924 3222 少数股东损益 -2 -13 0 0 负债及股东权益3136 3270 3544 3968 EPS（元/股） 0.05 0.64 1.40 2.45 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额87 93 168 316 投资-15 -46 -48 -45 基本指标 资本性支出-73 -29 -36 -33 2022A 2023E 2024E 2025E 其他72 48 50 54 EPS 0.05 0.64 1.40 2.45 投资活动现金流净额-16 -28 -34 -24 BVPS 22.35 22.63 24.03 26.49 债权融资0 0 0 0 PE 2,091.23 168.54 77.57 44.27 股权融资25 0 0 0 PEG -21.66 0.15 0.66 0.59 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 4.86 4.80 4.52 4.10 筹资成本-62 -43 0 0 EV/EBITDA -1,401.46 437.37 85.46 43.16 其他-64 0 0 0 ROE 0.23% 2.85% 5.83% 9.26% 筹资活动现金流净额-101 -43 0 0 ROIC 2.26% 0.64% 4.16% 7.55% 现金净流量-27 22 135 292 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本