产量恢复态势不变，利润率仍然处于高位

产量恢复态势不变，利润率仍然处于高位 事件：公司发布一季度运营报告，一季度平均煤炭价格为180澳元/吨，其中动力煤 平均销售价格159澳元/吨，环比下降12%；冶金煤平均销售价格334澳元/吨，环比上涨14%。实现煤炭销量8.3百万吨，同比大幅增加41%，环比下降18%，总体为2024年实现了良好开局。虽然一季度煤炭价格有所疲软，但是总体公司仍然保持比较高的盈利水平和创造现金的能力。我们适当下调对公司全年的实现煤价预测，基于公司低成本煤矿良好的利润率水平、稳健的财务状况和吸引人的分红政策，给予24年P/E倍数6.5x，目标价34.78元，维持买入评级。 报告摘要 一季度煤炭产量同比大幅上升，环比有所下降。公司2024年第一季度商品煤权益产量为8.8百万吨，同比大幅增长49%，得益于公司此前对于水灾和复产扩产的投入；而环比下降9%，主要是因为开采接续和季节性潮湿天气及进一步受计划外的维护影响而放缓。全年产量指引维持3500-3900百万吨不变，整体生产节奏也还是预计下半年权重高于上半年。 平均销售价格有所下降，预计全年保持平衡。公司一季度平均煤炭价格为180澳元 公司动态分析 T Table_Title 2024年4月25日 兖煤澳大利亚（3668.HK） 证券研究报告 煤炭 投资评级：买入 目标价格：34.78元 现价(2024-4-24)：27.9港元 总市值(百万港元)36,840.26 流通市值(百万港元)36,840.25 总股本(百万股)1,320.44 流通股本(百万股)1,320.44 12个月低/高(港元)22.05/33.9 平均成交(百万港元)84.32 /吨，其中动力煤平均销售价格159澳元/吨，环比下降12%；冶金煤平均销售价格 兖矿能源 62.26% 334澳元/吨，环比上涨14%。在北半球暖冬、全球经济疲软以及澳大利亚、印尼等 信达国际 11.96% 地区出口供应强劲的情况下，海外动力煤价格仍未大幅大跌，显示动力煤市场相对 其他 25.78% 平衡。 总共 100.0% 股东结构 成本指引不变，保持盈利水平高位。公司保持89-97澳元/吨的现金经营成本指引。一季度的煤炭实现价格相当于指引的现金成本下限的两倍，表明公司仍然保持较好的利润率。公司也是在澳洲行业当中成本具有竞争优势的生产商，再加上无计息贷款以及庞大的净现金头寸，这将有助于公司在当前的煤炭市场状况下保持较为强劲的创造现金能力和竞争能力。 股息政策吸引。公司的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的 50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。 维持“买入”评级。目标价34.78港元。我们认为公司今年产量会有进一步恢复，利润率维持相对较好水平。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为1.05/1.04澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2024年P/E倍数6.5x，对应股价34.78港元。（汇率假设：1澳元=5.12港币） 风险提示：需求不及预期；煤价快速下行；产销不及预期 股价表现 股价及恒指相对走势 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 20/10/23 27/10/23 3/11/23 10/11/23 17/11/23 24/11/23 1/12/23 8/12/23 15/12/23 22/12/23 29/12/23 5/1/24 12/1/24 19/1/24 26/1/24 2/2/24 9/2/24 16/2/24 23/2/24 1/3/24 8/3/24 15/3/24 22/3/24 29/3/24 5/4/24 12/4/24 19/4/24 12.00 成交额(百万港元) 600 500 400 300 200 100 0 成交额( % 百万港元) 一个月 3668.HK 三个月 恒指相对 十二个月 相对收益 -0.92 -12.64 10.36 绝对收益 3.33 -4.45 -3.46 走势 (12月31日年结；百万澳元) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入 5,404 10,548 7,778 7,231 7,131 增长率(%) 55.6 95.2 -26.3 -7.0 -1.4 净利润 791 3,586 1,819 1,380 1,378 增长率(%) -176.1 353.4 -49.3 -24.1 -0.1 净利润率(%) 14.6 34.0 23.4 19.1 19.3 每股收益(澳元) 0.60 2.72 1.38 1.05 1.04 每股净资产(澳元) 4.65 6.08 6.39 6.73 7.32 市盈率 9.10 2.01 3.96 5.21 5.22 市净率 1.17 0.90 0.85 0.81 0.74 EV/EBITDA 2.33 0.92 1.68 2.05 2.05 净资产收益率(%) 14.0 50.6 22.1 15.9 14.8 股息收益率(%) 12.9 22.5 12.8 11.5 9.6 数据来源：iFind，安信国际预测 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨行业分析师 +852-22131403 joyceyan@eif.com.hk 附表：基本经营假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 可售煤销量Mt 37.5 29.3 33.1 37.1 38.9 yoy -1.1% -21.9% 13.0% 12.0% 5.0% -动力煤销量 31.7 24.6 28.4 31.7 33.1 yoy -5.9% -22.4% 15.4% 11.6% 4.4% -冶金煤销量 5.8 4.7 4.7 5.4 5.8 yoy 38.1% -19.0% 0.0% 14.4% 8.6% 煤炭实现价格A$/t 141 378 232 194 180 yoy 72.0% 168.1% -38.6% -16.2% -7.4% -动力煤价格 134 372 211 173 161 yoy 76.3% 177.6% -43.3% -18.0% -7.0% -冶金煤价格 180 405 356 320 288 yoy 45.2% 125.0% -12.1% -10.0% -10.0% 现金经营成本澳元/吨 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所用原材料及耗材 20 33 33 31 28 雇员福利 15 23 22 23 21 运输 17 20 21 21 19 合约服务及厂房租赁 11 16 16 15 15 其他经营开支 2 4 3 3 3 现金经营成本（不包括特许权使 65 96 95 93 86 用费）特许权使用费 11 33 21 20 20 现金经营成本 77 128 117 113 106 非现金经营成本折旧及摊销 22 29 25 24 23 生产成本总额 99 157 142 137 129 生产成本总额（不包括特许权使用费） 88 124 121 117 109 （转下页…） 财务报表预测 单位：百万澳元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表收入 5,404 10,548 7,778 7,231 7,131 其他收入 64 183 26 100 100 所用原材料及耗材 (757) (969) (1,104) (1,150) (1,090) 雇员福利 (578) (662) (730) (853) (818) 折旧及摊销 (831) (834) (881) (890) (896) 运输 (642) (678) (783) (779) (740) 合约服务及厂房租赁 (410) (457) (539) (556) (584) 政府特许权使用费 (421) (967) (685) (757) (771) 煤炭采购 (162) (183) (183) (194) (216) 融资成本 (259) (459) (53) (9) (9) 分占税后权益入账参股公司溢利/（亏损） 57 146 29 76 72 其他 (362) (577) (292) (248) (210) 除所得税前溢利/（亏损） 1,103 5,091 2,583 1,971 1,969 所得税利益/(开支） (312) (1,505) (764) (591) (591) 除所得税后溢利/(亏损） 791 3,586 1,819 1,380 1,378 兖煤澳大利亚有限公司拥有人 791 3,586 1,819 1,380 1,378 非控股权益 - - - - - 同比（%）营业收入 56% 95% -26% -7% -1% 税前利润 -197% 362% -49% -24% 0% 净利润 -176% 353% -49% -24% 0% 现金流量表税前利润 1,103 5,091 2,583 1,971 1,969 折旧和摊销 831 834 881 890 896 营运资本变动 (246) 25 (141) 304 (248) 税费 - - (2,123) (764) (591) 其他 212 578 61 - - 经营性现金净流量 1,900 6,528 1,261 2,401 2,025 资本开支 (269) (548) (621) (750) (650) 其他 (37) 250 25 - - 投资性现金净流量 (306) (298) (596) (750) (650) 支付股息 - (1,625) (1,413) (842) (757) 新增债务 464 - - - - 偿还债务 (958) (2,762) (496) - - 其他 (267) (746) (72) - - 融资性现金净流量 (761) (5,133) (1,981) (842) (757) 净现金流 833 1,097 (1,316) 809 617 汇兑损益 25 107 14 - - 期初现金余额 637 1,495 2,699 1,397 2,206 期末现金余额 1,495 2,699 1,397 2,206 2,824 （转下页…） 财务报表预测（续） 单位：百万澳元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表现金1,495 2,699 1,397 2,206 2,824 应收账款707 736 662 624 644 存货264 330 416 368 358 其他流动资产65 45 58 58 58 流动资产合计2,531 3,810 2,533 3,256 3,884 固定资产3,232 3,486 3,582 3,817 3,919 采矿权4,608 4,367 4,040 3,798 3,538 勘探及评估资产541 275 238 238 238 长期投资303 413 431 507 579 其他长期资产585 450 430 430 430 非流动资产合计9,269 8,991 8,721 8,790 8,703 总资产合计11,800 12,801 11,254 12,046 12,587 应付账款743 863 734 951 714 短期借款66 48 44 44 44 即期税项负债- 1,542 222 591 591 其他流动负债17 79 48 48 48 流动负债合计826 2,532 1,048 1,635 1,396 长期借款3,369 625 102 102 102 递延税及递延收入516 383 344 200 200 拨备935 1,217 1,314 1,217 1,217 其他8 14 4 - - 非流动负债合计4,828 2,239 1,764 1,519 1,519 负债合计5,654 4,771 2,812 3,154 2,915 股本6,698 6,6