23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升

公司研究/公司快报 2024年4月25日 买入-B(首次) 龙佰集团（002601.SZ） 23年产销再创新高，24Q1净利润大幅提升 钛白粉 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营收267.65亿元，同比+11%；归母净利32.26亿元，同比-5.64%。24Q1实现营业收入72.88亿元，同比+4.52%，环比+11.93%；归母净利润9.51亿元，同比+64.15%，环比-12.27%。 事件点评 市占率进一步提升，产销再创新高。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能 利用率，特别是氯化法钛白粉、海绵钛产能有效释放。钛白粉、海绵钛产销 市场数据：2024年4月24日 收盘价（元）：20.73 年内最高/最低（元）：20.74/15.12流通A股/总股本（亿）：23.23/23.86流通A股市值（亿）：481.46 总市值（亿）：494.68 基本每股收益： 0.41 摊薄每股收益： 0.41 每股净资产(元)： 11.16 净资产收益率： 3.54 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com 程俊杰 执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 再创新高，市场占有率进一步提升，龙头地位进一步得到巩固。2023年生产钛白粉119.14万吨，同比增长20.36%，其中生产硫酸法钛白粉80.40万吨，同比增长18.18%，氯化法钛白粉38.74万吨，同比增长25.18%；共销售钛白粉115.89万吨，同比增长24.93%，其中，国内销量占比43.53%，国际销量占比56.47%，销售硫酸法钛白粉79.64万吨，同比增加22.15%，销售氯化法钛白粉36.25万吨，同比增加31.48%。 24Q1钛白粉价格同比上行，海绵钛价格有所下滑。据隆众资讯，24Q1金红石型、锐钛法钛白粉均价1.6、1.45万元/吨，分别同比+6.75%、+6.9%，环比-0.91%、-0.5%。海绵钛方面，24Q1均价5.38万元/吨，同比-35.54%，环比-0.52%。钛精矿24Q1均价0.23万元/吨，同比+4.38%，环比+3.62%。 两矿联合开发加速，促进产业效能提升。2023年公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，致力于提升自有资源供给能力，确保产业稳定与发展。同时，加快提收率项目建设，打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节，以技术升级促进产业效能提升。 投资建议 公司布局硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、海绵钛及高端钛合金，拓展“钒、锆、铁、钪、钴”等钛衍生品领域及智能制造、新能源材料等新兴产业。钛白粉产销不断提升，兼顾国内国外两个市场，24Q1业绩大幅改善，公司是全球最大的钛白粉生产商，掌握优质矿产资源及深加工能力，依托全产业链优势，在钛白粉行业不断复苏下盈利能力或持续提升。预计公司24-26年归母净利分别为39.13/46.44/54.98亿元，对应公司4月24日市值495亿元，2024-2026年PE分别为12.6\10.7\9倍，首次“买入-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产品、原材料价格波动风险：多变的政策因素，复杂的市场环境使产品 及大宗原材料价格的波动日趋频繁，并对企业收入、生产经营、成本控制产生较大影响，公司将不可避免的承受产品及原材料价格波动的风险。 下游需求风险：产品的需求取决于多种因素，我国已出台“供给侧结构性改革”等政策，以调整经济结构，提高经济增长的质和量，这促使对钛产品的需求从注重数量转向注重质量。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,155 26,794 31,025 35,484 37,587 YoY(%) 17.2 10.9 15.8 14.4 5.9 净利润(百万元) 3,419 3,226 3,913 4,644 5,498 YoY(%) -26.9 -5.6 21.3 18.7 18.4 毛利率(%) 30.3 26.8 25.2 25.1 26.3 EPS(摊薄/元) 1.43 1.35 1.64 1.95 2.30 ROE(%) 15.2 13.0 13.7 14.0 14.2 P/E(倍) 14.5 15.3 12.6 10.7 9.0 P/B(倍) 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4 净利率(%) 14.2 12.0 12.6 13.1 14.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20110 20119 19174 20672 23766 营业收入 24155 26794 31025 35484 37587 现金 8726 7007 4115 3930 7404 营业成本 16834 19617 23215 26578 27702 应收票据及应收账款 2377 3393 3289 4353 3742 营业税金及附加 277 362 383 449 470 预付账款 630 309 904 431 1001 营业费用 428 546 605 702 740 存货 6547 7328 8684 9801 9413 管理费用 1424 999 1381 1494 1613 其他流动资产 1829 2083 2182 2157 2206 研发费用 1014 1014 1217 1375 1463 非流动资产 39076 43698 46767 49318 50489 财务费用 102 237 -133 -320 -603 长期投资 337 860 826 969 625 资产减值损失 -23 -248 -288 -329 -349 固定资产 18118 23511 27750 31312 34164 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 7042 6734 6105 5476 4848 投资净收益 -91 -68 -68 -68 -68 其他非流动资产 13580 12593 12086 11561 10852 营业利润 4086 3917 4719 5613 6640 资产总计 59186 63817 65941 69990 74255 营业外收入 15 33 0 0 0 流动负债 26178 26614 26782 27935 28641 营业外支出 28 33 0 0 0 短期借款 5617 8198 8000 8000 8000 利润总额 4073 3917 4719 5613 6640 应付票据及应付账款 15030 10279 12936 13642 14060 所得税 536 671 746 912 1069 其他流动负债 5531 8137 5845 6293 6581 税后利润 3537 3246 3973 4701 5571 非流动负债 9741 12179 10161 8356 6344 少数股东损益 117 20 60 57 73 长期借款 8405 10757 9097 7210 5102 归属母公司净利润 3419 3226 3913 4644 5498 其他非流动负债 1336 1421 1065 1146 1243 EBITDA 6337 7397 7957 9348 10677 负债合计 35919 38793 36943 36291 34985 少数股东权益 2449 2543 2603 2659 2732 主要财务比率 股本 2390 2385 2386 2386 2386 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 14542 14413 14412 14412 14412 成长能力 留存收益 5164 6241 10214 14915 20486 营业收入(%) 17.2 10.9 15.8 14.4 5.9 归属母公司股东权益 20818 22482 26395 31040 36537 营业利润(%) -26.4 -4.1 20.5 18.9 18.3 负债和股东权益 59186 63817 65941 69990 74255 归属于母公司净利润(%) -26.9 -5.6 21.3 18.7 18.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 26.8 25.2 25.1 26.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 14.2 12.0 12.6 13.1 14.6 经营活动现金流 3197 3404 5360 7068 9892 ROE(%) 15.2 13.0 13.7 14.0 14.2 净利润 3537 3246 3973 4701 5571 ROIC(%) 10.9 9.0 9.7 10.6 11.1 折旧摊销 1703 2541 2632 3182 3725 偿债能力 财务费用 102 237 -133 -320 -603 资产负债率(%) 60.7 60.8 56.0 51.9 47.1 投资损失 91 68 68 68 68 流动比率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 -2438 -3216 -875 -626 1021 速动比率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 202 528 -306 63 111 营运能力 投资活动现金流 -5588 -2977 -5858 -5777 -4969 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 2893 -1220 -2394 -1475 -1449 应收账款周转率 10.4 9.3 9.3 9.3 9.3 应付账款周转率 1.3 1.6 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.43 1.35 1.64 1.95 2.30 P/E 14.5 15.3 12.6 10.7 9.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.43 2.25 2.96 4.15 P/B 2.4 2.2 1.9 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 8.72 9.42 11.06 13.01 15.31 EV/EBITDA 9.4 9.1 8.5 7.1 5.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预