食品饮料行业月度点评：曲折前行，业绩为锚

行业月度点评 食品饮料 证券研究报告 曲折前行，业绩为锚 2024年04月17日 劲仔食品 0.46 32.80 0.61 24.74 0.78 19.35 买入 维持 盐津铺子 2.58 28.79 3.39 21.91 4.33 17.15 买入 评级同步大市 评级变动： 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 资料来源：iFinD，财信证券 行业涨跌幅比较 食品饮料沪深300 7% -3% -13% -23% 2023-042023-072023-102024-012024-04 % 1M 3M 12M 食品饮料 -4.27 1.88 -15.68 沪深300 -0.13 8.01 -12.87 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业2024年3月月报：拥抱确定性2024-03-21 投资要点： 月度回顾：2024年3月，食品饮料板块随市场情绪修复及本身业绩的稳健性延续弱反弹，食品饮料（申万）指数本月上涨1.56%，跑赢沪 深300指数0.95个百分点。从个股表现来看，分化严重，市场显著偏 好有基本面有业绩的标的。资金面来看，2月份食品饮料板块延续获得北向资金青睐，北向资金再次大幅净买入70亿元。 经济数据跟踪：宏观经济在曲折复苏。1）一季度居民可支配收入和消费支出比较稳定，疫后降速。Q1全国居民人均可支配收入11539元，实际增长6.2%，以2019年为基数计算年复合增速，疫后五年CAGR 为4.83%；全国居民人均消费支出7299元，实际增长8.3%，疫后五年CAGR为4.14%。2）3月社零整体略低于预期。2024年3月，社 零总额为3.90万亿，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额34968亿元，增长3.9%，因高基数和季节性因素增速显著回落。3月社零疫后五年CAGR为4.45%，较疫情前降速，但环比有所回升。 3）3月CPI整体低于预期，预期0.3%，前值0.70%，实际值0.1%。 季节性影响下，主要受食品和出行服务价格回落影响，3月CPI同比涨幅回落，环比由涨转降。 投资建议：3月份市场表现印证前期观点“短期建议关注业绩确定性高、估值性价比高的优质标的”，预计4月份继续延续业绩主线，走季报行情。宏观经济面上，经济数据呈现曲折复苏态势，居民收入增 速较疫情前降速，内需动力不足，消费者信心指数虽连续几个月回升但仍处于临界值以下。行业动态上，高端白酒茅台批价出现阶段性波动，引发市场关注，淡季降价合乎常理，且公司调控空间较大，短期内无需太悲观。目前，市场情绪波动较大，食品饮料行业板块估值仍在底部区域，主要公司的收入和利润端仍有较稳定增长，具备一定防御属性。结合市场风格，建议继续关注业绩确定性高、估值性价比高的优质标的。中长期的选股方向有：1）估值底部的绝对细分龙头，建议关注白酒龙头贵州茅台、五粮液等，啤酒龙头青岛啤酒；2）高股息标的做防御，建议关注养元饮品、伊利股份等；3）成长性标的看估值切换，建议关注休闲零食板块劲仔食品、盐津铺子等、保健品板块东阿阿胶、仙乐健康等；4）成本改善型标的，建议关注安琪酵母等。 风险提示：宏观经济增长不及预期；居民消费意愿持续下降；食品安全问题。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业月度回顾4 1.1市场表现4 1.2北向资金情况5 1.3公司跟踪6 1.3.1贵州茅台：稳健经营，超额完成2023年目标6 1.3.2劲仔食品：预计2024Q1归母净利润同比增长80-100%，超预期6 1.3.3盐津铺子：持续高增，2024Q1业绩略超预期6 1.3.4三只松鼠：年货节销售旺季，2024Q1收入利润双高增7 1.3.5东鹏饮料：2023年收入利润双高增7 1.3.6东阿阿胶：2023年恢复性增长，预计2024Q1持续高增8 2重要经济数据跟踪8 2.1居民收入和消费支出情况：基本稳定在中个位数水平8 2.2社零总体情况：疫后消费复苏面临曲折10 2.3CPI整体情况：呈季节性下降10 2.4社零细分情况：基数原因单月线上消费降速，必选消费韧性足11 2.5CPI细分情况：节日效应消退，食品细分肉蛋菜水果价格下降13 3投资建议14 4风险提示15 图表目录 图1：2024年3月，食品饮料（申万）指数上涨1.56%4 图2：3月，零食板块表现最好4 图3：1-3月，三级子行业累计表现不佳4 图4：2024年3月食品饮料（申万）获北向资金净流入近70亿元5 图5：2024Q1全国居民人均可支配收入11539元，实际增长6.2%，疫后五年CAGR为 4.83%9 图6：2024Q1全国居民人均消费支出7299元，实际增长8.3%，疫后五年CAGR为4.14% ...................................................................................................................................9 图7：2024Q1居民人均消费支出构成10 图8：2024Q1各项居民人均消费支出增速10 图9：2024年3月社零总额3.9万亿元，同比增长3.1%10 图10：2019年为基期，2024年3月社零CAGR为4.45%10 图11：2024年3月CPI同比增长0.10%11 图12：2024年3月CPI环比下降1.00%11 图13：2024年3月网上实物商品零售单月+6.8%11 图14：2024年3月线上销售渗透率为25.2%11 图15：2024年3月粮油食品类同增11.0%12 图16：2024年3月粮油食品类五年CAGR为11.0%12 图17：2024年3月饮料类同增5.8%12 图18：2024年3月饮料类五年CAGR为9.9%12 图19：2024年3月烟酒类同增9.4%12 图20：2024年3月烟酒类五年CAGR为11.3%12 图21：2024年3月食品烟酒CPI同比-2.70%，环比-3.20%13 图22：2024年3月食品CPI同比-1.40%，环比-2.20%13 图23：2024年3月粮食价格环比+0.10%13 图24：2024年3月食用油价格环比持平13 图25：2024年3月鲜菜价格环比-11.0%14 图26：2024年3月鲜果价格环比-4.20%14 图27：2024年3月猪肉价格环比-6.70%14 图28：2024年3月蛋类价格环比-3.80%14 图29：2024年3月酒类价格环比+0.50%14 图30：2024年3月奶类价格环比+0.30%14 表1：北向资金净流入前五个股5 1行业月度回顾 1.1市场表现 2024年3月，市场先涨后跌，上证指数在3000点附近震荡，食品饮料板块随市场情绪修复及本身业绩的稳健性延续弱反弹，食品饮料（申万）指数本月上涨1.56%，跑赢沪深300指数0.95个百分点，在申万31个一级行业排名第17位。 图1：2024年3月，食品饮料（申万）指数上涨1.56% 3月涨跌幅（%） 1.56 15 10 5 0 有色金属(申万) 石油石化(申万) 综合(申万) 纺织服饰(申万) 环保(申万) 汽车(申万) 国防军工(申万) 通信(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万)机械设备(申万)公用事业(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)基础化工(申万)社会服务(申万)食品饮料(申万) 传媒(申万) 建筑装饰(申万) 电子(申万)交通运输(申万)商贸零售(申万) 钢铁(申万) 银行(申万)计算机(申万)美容护理(申万)建筑材料(申万)医药生物(申万) 煤炭(申万) 房地产(申万) 非银金融(申万) -5 -10 资料来源：wind，财信证券 各子板块的情况来看，3月份，三级子行业涨跌各半，其中，受益于春节销售旺季，Q1业绩高增的零食（申万）领跑，月度涨幅为8.85%，其次，软饮料、白酒、啤酒、保健品跑赢一级行业指数，肉制品和烘焙食品表现相对落后。今年以来，子板块整体表现大多不佳，大部分子行业尚未回到年初上证指数3000点对应的位置，软饮料、啤酒和零食有正收益，预加工食品、烘焙食品和其他酒类仍在下行，下跌幅度接近20%。 图2：3月，零食板块表现最好图3：1-3月，三级子行业累计表现不佳 3月涨跌幅（%） 8.85 4.57 2.542.51 2.04 1.56 -1.26 -2.53-2.64-2.65 -4.00 -5.79 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 4.2 4.2 1.6 0.8 0.3 -0.9 -4.9 -5.1 -5.5 -16.1 -18.1 -19.5 1-3月累计涨跌幅（%） 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 个股来看，分化严重，市场偏好有基本面有业绩的标的。3月份涨幅前五的标的为三只松鼠（28.71%）、仙乐健康（19.11%）、古井贡酒（18.65%）、甘源食品（17.80%）和麦 趣尔（16.73%），跌幅前五的标的为安琪酵母（-14.67%）、绝味食品（-13.08%）、百润股份（-11.38%）、骑士乳业（-10.77%）和桃李面包（-10.56%）。1-3月，涨幅前五的标的为三只松鼠（28.92%）、甘源食品（21.31%）、今世缘（20.34%）、养元饮品（19.66%）和劲仔食品（17.84%），跌幅前五为皇氏集团（-32.72%）、立高食品（-32.17%）、惠发食品 （-31.42%）、青海春天（-31.31%）和海欣食品（-30.94%）。 1.2北向资金情况 3月，北向资金继续净流入A股，大幅净买入约220亿元，其中，食品饮料（申万） 板块作为北向资金青睐的方向，继续获得大额净流入，当月净流入近70亿元，为第一大净流入板块（第二位银行，净流入61亿）。1-3月，食品饮料板块获得北向资金累计净流入171亿元。 图4：2024年3月食品饮料（申万）获北向资金净流入近70亿元 北向资金净流入（亿元） 184 120 77 49 62 70 40 -8 -18 -66 -50 -96 -75 -99 -209 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：wind，财信证券 具体到个股标的，3月份，北向资金大幅加仓山西汾酒（12.2亿）、今世缘（9.5亿）、安井食品（3.4亿）、东鹏饮料（3.2亿）、青岛啤酒（2.3亿），减仓安琪酵母（-1.5亿）、迎驾贡酒（-1.3亿）、舍得酒业（-1.2亿）。1-3月，北向资金累计大幅加仓贵州茅台（69.1亿）、五粮液（46.5亿）、山西汾酒（20.5亿）、今世缘（9.9亿）和伊利股份（9.9亿），减仓东阿阿胶（-4.94亿）、洽洽食品（-3.9亿）、舍得酒业（-3.1亿）。 表1：北向资金净流入前五个股 3月加仓标的 资金净流入（亿元） 1-3月加仓标的 资金净流入（亿元） 山西汾酒 12.2 贵州茅台 69.1 今世缘 9.5 五粮液 46.5 安井食品 3.4 山西汾酒 20.5 东鹏饮料 3.2 今世缘 9.9 青岛啤酒 2.3 伊利股份 9.9 资料来源：wind，财信证券 1.3公司跟踪 1.3.1贵州茅台：稳健经营，超额完成2023年目标 公司发布2023年年报，营收和利润均高于业绩快报。2023年实现营业总收入1505.6亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%，实现扣非归母净利润747.53亿元，同比增长19.05%。单Q4，实现营业总收入452.44亿元，同比增