2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间

公司研究/公司快报 2024年4月25日 2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间 买入-A(首次) 顺络电子（002138.SZ） 被动元件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月24日 收盘价（元）：24.62 年内最高/最低（元）：30.73/20.73流通A股/总股本（亿）：7.57/8.06流通A股市值（亿）：186.25 总市值（亿）：198.52 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益：0.22 摊薄每股收益：0.22 每股净资产(元)：8.03 净资产收益率：3.04 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入12.59亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比+111.26%；扣非净利润 1.58亿元，同比增长156.73%。事件点评 一季度淡季不淡，2024年开局良好。2024Q1公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1月份业务创单月历史新高，2月份业务有受春节假期影响，3月份业务恢复增长。2024Q1毛利率36.95%，环比2023四季度的36.96%基本持平，同比2023Q1的32.18%增加4.77个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。 产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。 短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。2024Q1存货9.58亿元，同比2023Q1的8.52亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3天，环比2023年年报的99.1天略增，同比2023Q1的115.4天下降12.1天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年4月24日收盘价24.62元，2024-2026年PE分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。 技术研发风险。公司所处行业属于工艺、技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。 行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。 汇率风险。顺络电子客户遍布全球，未来人民币汇率的上升，将会给公司的收益带来一定的不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,081 7,471 9,426 YoY(%) -7.4 18.9 20.7 22.9 26.2 净利润(百万元) 433 641 887 1,120 1,414 YoY(%) -44.8 47.9 38.5 26.2 26.3 毛利率(%) 33.0 35.3 35.4 35.7 35.8 EPS(摊薄/元) 0.54 0.79 1.10 1.39 1.75 ROE(%) 8.6 11.3 13.5 15.3 16.7 P/E(倍) 45.8 31.0 22.4 17.7 14.0 P/B(倍) 3.6 3.3 3.0 2.6 2.3 净利率(%) 10.2 12.7 14.6 15.0 15.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3650 4645 7159 8463 10664 营业收入 4238 5040 6081 7471 9426 现金 451 779 2516 3091 3899 营业成本 2840 3259 3930 4807 6048 应收票据及应收账款 1616 2024 2368 3028 3780 营业税金及附加 51 73 68 87 116 预付账款 18 35 28 49 49 营业费用 82 106 109 134 170 存货 930 865 1299 1348 1982 管理费用 261 282 334 359 424 其他流动资产 635 943 947 947 954 研发费用 352 384 456 523 660 非流动资产 7289 7923 8774 9874 11517 财务费用 51 73 105 173 229 长期投资 166 203 235 266 297 资产减值损失 -93 -103 -61 -75 -94 固定资产 4634 5690 6404 7352 8772 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 523 511 573 590 610 投资净收益 -13 -5 -7 -7 -8 其他非流动资产 1965 1519 1563 1665 1837 营业利润 581 844 1112 1427 1828 资产总计 10938 12568 15933 18337 22181 营业外收入 0 2 1 1 1 流动负债 2391 3399 6442 8196 11043 营业外支出 4 7 6 6 6 短期借款 819 1006 4016 5320 7650 利润总额 577 840 1106 1422 1823 应付票据及应付账款 613 803 905 1185 1444 所得税 52 100 120 147 192 其他流动负债 959 1589 1521 1691 1949 税后利润 525 740 986 1275 1631 非流动负债 2447 2630 2207 1784 1361 少数股东损益 92 99 99 155 217 长期借款 2000 2116 1693 1270 846 归属母公司净利润 433 641 887 1120 1414 其他非流动负债 448 514 514 514 514 EBITDA 1238 1560 1853 2379 3027 负债合计 4839 6029 8649 9980 12404 少数股东权益 541 576 675 830 1047 主要财务比率 股本 806 806 806 806 806 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2116 2075 2075 2075 2075 成长能力 留存收益 3019 3501 4158 4990 6038 营业收入(%) -7.4 18.9 20.7 22.9 26.2 归属母公司股东权益 5559 5964 6609 7528 8730 营业利润(%) -38.5 45.2 31.6 28.4 28.1 负债和股东权益 10938 12568 15933 18337 22181 归属于母公司净利润(%) -44.8 47.9 38.5 26.2 26.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.0 35.3 35.4 35.7 35.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.2 12.7 14.6 15.0 15.0 经营活动现金流 1064 1144 1136 1886 1873 ROE(%) 8.6 11.3 13.5 15.3 16.7 净利润 525 740 986 1275 1631 ROIC(%) 7.7 9.0 8.8 10.2 10.8 折旧摊销 493 543 581 709 881 偿债能力 财务费用 51 73 105 173 229 资产负债率(%) 44.2 48.0 54.3 54.4 55.9 投资损失 13 5 7 7 8 流动比率 1.5 1.4 1.1 1.0 1.0 营运资金变动 -136 -338 -543 -279 -875 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 118 123 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -1520 -1175 -1439 -1816 -2531 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 414 346 -970 -798 -864 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 3.8 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.79 1.10 1.39 1.75 P/E 45.8 31.0 22.4 17.7 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.42 1.41 2.34 2.32 P/B 3.6 3.3 3.0 2.6 2.3 每股净资产(最新摊薄) 6.89 7.40 8.20 9.34 10.83 EV/EBITDA 18.7 15.1 13.1 10.4 8.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15