预期先行，远月合约大幅拉涨

期货研究报告|航运日报2024/04/25 预期先行，远月合约大幅拉涨 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中性。MSC、马士基、达飞调高5月份价格，关注后期落地情况。主要班轮公司3月底挺价，SCFI（上海-欧洲）运价由之前的持续下跌转为近期的1950美元/TEU-2000美元/TEU之间震荡。进入4月中旬，主要班轮公司再度挺价，马士基上海-鹿特丹4月 29日后船期报价为2900美元/TEU以及4500美元/FEU；CMA同样上调5月份上海-鹿特丹港报价，5月份船期线上报价调涨至2255美元/TEU以及4085美元/TEU；MSC5月份船期报价上涨至2420美元/TEU以及4040美元/FEU。THE联盟目前仍保持低价，ONE4月份剩余船期以及5月份前两周报价均为2026美元/TEU。5月份报价抬升幅度较高，后期关注实际落地情况以及其他班轮公司追随情况。若主要班轮公司5月份运价调涨落地，保守预计SCFIS现货报价介于2400-2500点之间。TCI天津-欧洲报价本周前两日上涨超20%，本周SCFI欧线报价料反映5月班轮公司挺价。昨日，马士基青岛-鹿特丹5月2日以及5月12日船期报价为2239美元/TEU，大幅低于目前上海-鹿特丹报价，关注该信号。 地缘危机持续发酵，情绪端对集运期货合约支撑较强，班轮公司或借助地缘事件再度挺价。上周中东地缘风险持续发酵，若未来冲突蔓延至地中海以及印度洋领域，将对当下的集运基本面产生较大影响，持续追踪。根据Linerlytica最新分析，活跃在波斯湾的集装箱船中只有不到2%为以色列所有，将这些船只重新部署到其他航线不太可能严重扰乱贸易。 4月份将迎来集运指数欧线期货的首次交割，4月15日SCFIS报价为2147.86，22日报价为2134.85点，我们预计EC2404合约的交割结算价为2100-2200点之间。目前临近4月，EC2404合约的最终交割临近，根据指数编制细则，4月29日是EC2404合约的最后交易日以及交割日，其交割结算价为4月15日、4月22日以及4月29日下午 3点05公布的SCFIS现货价格的算数平均值。 总的来看，地缘冲突升级叠加涨价预期，集运期货短期波动率预计放大。地缘端,中东目前仍面临较大不确定性，情绪端对集运期货合约支撑较强，班轮公司或借助地缘事件再度挺价。供需端，高频运力供给显示，五一假期高停航使得WEEK19实际可用运力偏小，历史数据回溯显示，3、4、5、6、7月份上海-欧洲集装箱运输量逐月递增。地缘因素叠加需求的季节性情况，未来一段时间运价或一直高位维持。但目前EC2406合约已经突破2500点，超出预估的5月份涨价落地所预估的SCFIS（2400-2500点），更远月合约的拉涨我们认为已经计入更多的涨价预期，目前时间距离较远，仍需验 证，单边层面投资者谨慎参与。近期可关注EC2406合约与EC2408合约的反套操作以及EC2408合约与EC2410合约的正套操作 核心观点 ■市场分析 截至2024年4月24日，集运期货所有合约持仓67528手，较前一日增加7499手，单日成交65408手，较前一日增加17770手。EC2404合约日度上涨0.45%，EC2406合约日度上涨4.87%，EC2408合约日度上涨9.55%，EC2410合约日度上涨11.63%，EC2412合约日度上涨10.66%（注：均以前一日收盘价进行核算）。4月12日公布的 SCF（I 上海-欧洲航线）周度下跌0.00%至1971$/TEU,SCF（I 上海-美西航线）下跌0.94% 至3175$/FEU。4月22日公布的SCFIS收于2134.85点，周度环比下跌0.61%。 集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位，4月19号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4.43艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.42万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6.71艘，日度经过集装箱船舶数量约1.84万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为20.86艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。 地缘冲突继续升级，持续跟踪。巴以冲突外溢影响在红海、黎巴嫩、叙利亚和伊拉克等方向上持续加深，伊以直接冲突则使这种外溢扩大到波斯湾地区。最新的冲突已经把伊以矛盾推向了新高度，尽管伊朗在应对以方挑战方面保持了一定克制，但如果以色列方面出于牵制美国等目的而进一步挑战伊朗的底线，那将无法排除双方未来爆发更大规模冲突乃至战争的可能性，双方的敌意和仇恨也将继续加深。 5月上旬供给端对运价有一定支撑。容易船期高频的运力供给数据显示，上海-北欧 WEEK19实际运力为18万TEU，占计划运力比重为70%左右，相对较低。 船舶交付+速度抬升+其他航线调船预计在上半年逐步能够抵补船舶缺口。行业数据分析机构LINERLYTICA的统计，为保持1月份每周30条亚洲-北欧/地中海航线的规模，还需要增加70艘船舶，约100万TEU的运力。根据克拉克森统计，12000+TEU上半年交付运力预计超过100万TEU,单从运力交付节奏，上半年交付节奏已经大致能 够抵补集装箱船舶绕航红海所造成的约100万TEU运力缺口。2024年至今，共计交付集装箱船舶141艘，其中12000+TEU共计38艘。上半年至今合计交付集装箱船舶运力91.7万TEU，12000+TEU船舶合计交付运力58.4万TEU。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航 目录 策略摘要1 核心观点1 期货数据：6 价格数据：7 供应链：9 运力供给：10 中美欧进出口数据：11 成本与汇率：12 欧元区相关经济指标与航运价格：13 巴拿马运河：13 碳排放权权价格：13 图表 图1:期货合约成交丨单位：手6 图2:期货合约持仓丨单位：手6 图3:EC2404丨单位：点6 图4:EC24206丨单位：点6 图5:EC2408丨单位：点6 图6:EC24210丨单位：点6 图7:期限结构丨单位：点7 图8:合约价差丨单位：点7 图9:期货-现货丨单位：点7 图10:期货-现货丨单位：点7 图11:SCFI指数丨单位：点7 图12:SCFIS结算运价指数丨单位：点7 图13:欧洲航线丨单位：美元/TEU美元/FEU8 图14:美西航线丨单位：美元/FEU,点8 图15:SCFI欧线与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图16:SCFI美西与天津航运指数丨单位：美元/TEU点8 图17:SCFI欧线季节性丨单位：美元/TEU8 图18:宁波�口集装箱运价指数欧线丨单位：点8 图19:供应链压力指数与SCFI丨单位：点9 图20:供应链压力指数与BCI丨单位：点9 图21:集装箱运力拥堵-全球丨单位：百万TEU9 图22:拥堵运力占运力比重丨单位：%9 图23:美西港拥堵运力丨单位：千TEU9 图24:欧洲主要港口拥堵丨单位：千TEU9 图25:全球主干航线准班率指数丨单位：%10 图26:主要港口到离岗准班率丨单位：%10 图27:集装箱船舶新造船合同丨单位：艘10 图28:集装箱船舶交付丨单位：千TEU10 图29:集装箱船舶拆解丨单位：千TEU10 图30:集装箱船舶载重及同比增速丨单位：%，千TEU10 图31:集装箱船速度丨单位：节11 图32:集装箱船闲置比例（按TEU核算）丨单位：%11 图33:欧盟27国进口同比增速丨单位：%11 图34:美国进�口同比增速丨单位：%11 图35:中国进口数据丨单位：%11 图36:中国�口数据丨单位：%11 图37:中国规模以上港口吞吐丨单位：集装箱，%12 图38:美国三大港口吞吐丨单位：TEU，%12 图39:汇率与SCFI丨单位：点12 图40:原油与SCFI丨单位：美元/桶，点12 图41:汇率与SCFIS丨单位：点12 图42:原油与SCFIS丨单位：美元/桶，点12 图43:欧元区制造业PMI与运价|%$/TEU13 图44:欧元区零售销售同比与运价|%$/TEU13 图45:巴拿马运河水位|英尺13 图46:巴拿马运河预测水位|英尺13 图47:EUA结算价|欧元/吨二氧化碳当量13 图48:全国碳市场碳排放配额(CEA):最新价|元/吨13 期货数据： 图1:期货合约成交丨单位：手图2:期货合约持仓丨单位：手 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 80000 70000 60000 50000 40000 30000 欧线集运2404欧线集运2406欧线集运2408欧线集运2410欧线集运2412欧线集运2502 -100200024/02/012024/03/012024/04/01 2024/02/012024/03/012024/04/01 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图3:EC2404丨单位：点图4:EC24206丨单位：点 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 2850 2650 2450 2250 2050 1850 1650 1450 1200 2024/022024/032024/04 1250 2024/012024/022024/032024/04 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图5:EC2408丨单位：点图6:EC24210丨单位：点 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 2024/012024/022024/032024/04 2650 2450 2250 2050 1850 1650 1450 1250 1050 2024/012024/022024/032024/04 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图7:期限结构丨单位：点图8:合约价差丨单位：点 3000 2500 2000 1500 2024-04-242024-04-17 2024-04-102024-03-27 750 650 550 450 350 250 150 50 -50 -150 EC2406-EC2408EC2406-EC2410 EC2406-EC2412EC2406-2502 1000 EC2404EC2406EC2408EC2410EC2412 数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院数据来源：ClarksonIfindBloomberg华泰期货研究院 图9:期货-现货丨单位：点图10:期货-现货丨单位：点 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 -1,500.00 -2,000.00 EC2404-SCFIS欧线EC2406-SCFIS欧线 EC2408-SCFIS欧线 1300 800 300 -200 -700 -1200