短期业绩承压，今年行业或将受益于政策拉动

2024年04月24日 瑞纳智能(301129.SZ) 短期业绩承压，今年行业或将受益于政策拉动 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.22元股价(2024-04-24)15.97元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 2,138.41 流通市值(百万元) 577.85 总股本(百万股) 133.90 流通股本(百万股) 36.18 12个月价格区间 12.34/80.78元 1）近日，瑞纳智能发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入4.32亿元，同比下降33.35%；归母净利润0.67亿元，同比下降66.59%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降69.55%。2）近日，公司发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入 2896.17万元，同比下降13.68%；归母净利润为-902.25万元，同比下降233.33%；扣非归母净利润为-1463.05万元，同比下降1257.56% 订单减少叠加投入持续，造成2023年业绩短期承压 据年报披露，2023年公司业绩短期承压主要有几方面的原因。收入端，受订单减少影响,公司营收出现一定幅度的下滑，其中公司几款主要产品超声波热量表、智能模块化换热机组和智能物联平衡阀，2023年订单量均不同程度下滑，导致产品销售量下降，进而影响了营收。在利润端，2023年公司持续进行技术创新，加大研发投入，增加了研发费用开支；与此同时，公司根据2023年度经营计划引进了 大量项目交付人员，导致2023年度工资以及各项费用增加较多，利 润大幅下滑；此外，公司对外公益性捐赠对2023年年度利润产生一定的影响。 2023年，公司坚持自主研发核心技术，围绕供热系统节能、冷热计量、智慧软件三大研发中心，努力构建产业智能化所需的多专业复合型开发体系。截至2023年12月31日，公司已经取得授权专利346 项，其中发明专利71项、实用新型专利210项、外观设计专利65 项，并拥有软件著作权163项。 行业智能化大趋势不变，今年或将受益于政策拉动 随着物联网、大数据、AI等新技术全面进入供热领域，供热企业开始逐步对热源、管网、用户等供热系统进行全方位的改造，但整个行业正处在智慧供热初级发展阶段，智能化解决方案渗透率还很低，将供热行业与自动化、信息技术、人工智能等相结合，利用新兴技术替代传统模式，推动供热行业升级改造、实现可持续的智慧供热已成必然趋势。 2024年3月27日，国家住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，鼓励供热设施设备更新，并要求按照相关国家标准更新改造超过使用寿命、能效等级不满足工业锅炉节能水平或2 级标准、烟气排放不达标的燃煤锅炉。重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。积极推进供热计量改造，按照供热计量有关要求，更新加装计量装置等设备。我们认为，国家相关政策有望拉动智慧供暖行业需求，带动公司相关业务和订单修复。根据年报披露，2024年，公司在坚持EPC+EMC商业模式的基础上，将 瑞纳智能 沪深300 5% -10% -25% -40% -55% -70% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.3 -30.7 -67.0 绝对收益 -17.9 -23.3 -78.5 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 疫情扰动不改快速增长趋2023-02-03势，23年业绩可期 相关报告 进一步优化市场组合战略，巩固和深化现有市场中的业务布局，确保这些市场的稳定增长；同时充分利用累积的软硬件产品优势、供热行业数据和管理实践，进一步聚焦资源发力省会城市，并依托省会城市市场的标杆地位和示范效应，实现业务的跨越式发展。 投资建议： 瑞纳智能作为国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商，短期或将受益于国家相关政策拉动，长期有望伴随供暖行业数字化、智能化转型趋势而持续发展。预计公司2024年-2026年实现营业收入4.92/5.85/6.81亿元，归母净利润分别为1.03/1.18/1.23亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.22元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示： 老旧小区改造推进和新增供热面积不及预期，“双碳”政策在供热行业具体落地不及预期，公司新产品软件系统研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 647.5 431.6 492.0 584.7 680.9 净利润 200.9 67.2 103.3 117.7 122.6 每股收益(元) 2.70 0.50 0.77 0.88 0.92 每股净资产(元) 22.21 12.41 13.03 13.68 14.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.57 53.10 20.70 18.17 17.44 市净率(倍) 3.23 2.15 1.23 1.17 1.11 净利润率 31.0% 15.6% 21.0% 20.1% 18.0% 净资产收益率 12.8% 4.1% 6.1% 6.6% 6.5% 股息收益率 4.3% 2.8% 0.9% 1.4% 1.6% ROIC 15.8% 5.4% 7.1% 7.6% 7.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 647.5 431.6 492.0 584.7 680.9 成长性 减:营业成本 292.9 191.4 215.7 256.4 298.5 营业收入增长率 22.3% -33.3% 14.0% 18.9% 16.4% 营业税费 4.8 4.7 5.3 6.3 7.3 营业利润增长率 33.2% -63.8% 35.0% 13.9% 4.2% 销售费用 41.9 43.7 49.8 53.3 62.1 净利润增长率 17.3% -66.6% 53.8% 13.9% 4.2% 管理费用 114.2 131.3 130.0 147.4 171.7 EBITDA增长率 17.4% -65.3% 63.4% 11.3% 2.3% 财务费用 -1.7 -0.8 7.0 6.8 4.7 EBIT增长率 17.2% -68.8% 65.4% 12.9% 2.5% 资产减值损失 -24.8 34.8 43.3 49.6 58.6 NOPLAT增长率 33.8% -62.0% 47.4% 13.0% 2.5% 加:公允价值变动收益 0.7 1.3 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 21.1% 4.0% 19.7% -5.8% 11.3% 投资和汇兑收益 24.3 22.1 22.1 22.1 22.1 净资产增长率 10.9% 0.6% 5.0% 5.0% 4.8% 营业利润 230.4 83.3 112.5 128.2 133.5 加:营业外净收支 3.3 -10.1 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 233.7 73.2 112.5 128.2 133.5 毛利率 54.8% 55.7% 56.2% 56.2% 56.2% 减:所得税 32.8 6.0 9.2 10.5 10.9 营业利润率 35.6% 19.3% 22.9% 21.9% 19.6% 净利润200.967.2103.3117.7122.6 净利润率 31.0% 15.6% 21.0% 20.1% 18.0% EBITDA/营业收入 37.5% 19.5% 27.9% 26.2% 23.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 35.8% 16.7% 24.3% 23.1% 20.3% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 370.3 91.1 147.6 146.2 149.8 固定资产周转天数 34 144 200 159 129 交易性金融资产 300.7 357.3 357.3 357.3 357.3 流动营业资本周转天数 575 981 1031 1009 1018 应收帐款 512.5 525.8 657.9 748.9 889.1 流动资产周转天数 953 1361 1406 1323 1289 应收票据 1.9 7.5 0.0 0.0 0.0 应收帐款周转天数 230 439 439 439 439 预付帐款 12.8 2.7 0.0 0.0 0.0 存货周转天数 149 242 242 242 242 存货 129.5 156.5 183.4 212.3 0.0 总资产周转天数 1069 1707 1644 1475 1321 其他流动资产 363.8 467.9 548.8 655.4 1,009.1 投资资本周转天数 763 1191 1251 992 948 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 12.8% 4.1% 6.1% 6.6% 6.5% 投资性房地产 ROA 10.1% 3.3% 4.3% 5.0% 4.7% 固定资产 63.4 276.1 262.0 247.4 232.4 ROIC 15.8% 5.4% 7.1% 7.6% 7.6% 在建工程 96.5 17.8 15.2 13.0 11.2 费用率 无形资产 24.2 42.3 40.9 39.6 38.3 销售费用率 6.5% 10.1% 10.1% 9.1% 9.1% 其他非流动资产 123.3 92.2 181.2 -89.8 -89.8 管理费用率 17.6% 30.4% 26.4% 25.2% 25.2% 资产总额 1,998.7 2,037.1 2,394.3 2,330.3 2,597.2 财务费用率 -0.3% -0.2% 1.4% 1.2% 0.7% 短期债务 2.7 103.9 298.5 113.9 206.1 三费/营业收入 23.8% 40.3% 37.9% 35.5% 35.0% 应付帐款 236.0 220.7 294.1 317.8 394.6 偿债能力 应付票据 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 资产负债率 17.3% 18.4% 27.1% 21.4% 26.1% 其他流动负债 105.9 46.2 52.1 61.9 72.1 负债权益比 21.0% 22.6% 37.2% 27.2% 35.3% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 4.91 4.34 2.94 4.30 3.57 其他非流动负债 1.8 4.6 4.6 4.6 4.6 速动比率 4.55 3.99 2.70 3.92 3.26 负债总额 346.4 375.5 649.3 498.2 677.5 利息保障倍数 981.97 63.35 13.65 15.04 19.87 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 74.4 133.9 133.9 133.9 133.9 DPS(元) 0.69 0.44 0.15 0.23 0.26 留存收益 1,577.9 1,527.7 1,611.1 1,698.1 1,785.9 分红比率 30