一文快速了解省联社改革

证券研究报告|固收研究报告 2024年04月22日 评级及分析师信息 分析师：姜丹邮箱：jiangdan3@hx168.com.cnSACNO：S1120524030002联系电话：研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 一文快速了解省联社改革 投资要点: ►省联社的20年，亟待变革 新中国成立以来，我国一直走在农信金融体系的改革道路中，农信机构的管理体制经过多轮创新，在“放”与“管”中动态调整，最终管理权下放到地方政府，省联社也应运而生，代表地方政府行使对辖内农村信用社的管理、指导、协调和服务职能。与此同时，2011年以来农信社改制为农商行的工作也在有条不紊地进行，农信机构由“合作制”逐渐转为“商业化”。然而，随着全国各地绝大多数农信社改制成为农商行，省联社的“行政化”管理与农商行“商业化”发展越来越不匹配。省联社对于下辖农商行的人事任命、财务审批等行政化管理方式阻碍了农商行的自主经营，而部分地区“去行政化”的探索导致省联社的管理权力弱化，反而不利于农商行的风险防控。在这种背景下，省联社改革也被提上日程。 ►省联社改革五种模式 近年来，多个省份陆续按照“一省一策”的原则，以及“淡出行政管理职能，强化服务功能”的改革要求，加快推进省联社改革工作。改革模式主要有5种，分别是联合银行、统一法人、金融控股公司、金融服务公司以及广东省独有的“N个一部分”改革方案。其中，浙江、河南、山西、四川和广西均采用联合银行模式；四大直辖市、辽宁和海南是采用统一法人模式；宁夏、陕西采用金融控股改革模式；广东省则给出了独有的“N个一部分”改革方案，即多家脱离省联社系统的头部农商行分别管理一部分、省联社继续管理一部分。 ►“全省一盘棋”，关注经济发达地区的农商行债券 不论是哪一种改革模式，改革后的省农商联合银行/省农商银行/省金融控股公司等普遍都能对下辖农信机构形成统管，形成“全省一盘棋”的管理趋势，也更有利于协调整合全省农信资源以及化解风险。这给予了我们下沉农商行债券的思路，即优先选择经济发达省份的农商行债券。一方面，农商行业务集中在本地，经济发达省份的农商行在业务经营、资产质量上往往具有优势。另一方面，“全省一盘棋”的管理趋势下，由于经济发达地区能够腾挪、协调的资源更多，并且在省联社改革初期阶段起到一定的带头作用，其辖内中小银行实质性出风险的可能性更小。 风险提示 商业银行相关政策出现超预期调整；商业银行发生超预期信用风险事件。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 正文目录 1.省联社的20年，亟待变革3 1.1.农信社管理权被下放至地方政府，省联社应运而生3 1.2.农信社改制，省联社改革迫在眉睫6 2.省联社改革有五种模式8 2.1.联合银行模式9 2.2.统一法人模式10 2.3.金融控股公司模式11 2.4.金融服务公司模式12 2.5.广东模式：“N个一部分”12 3.“全省一盘棋”，关注经济发达地区的农商行债券13 4.风险提示16 图表目录 图1：2004-2011年，农信社税后利润持续回升（亿元）6 图2：2005-2011年，农商行不良贷款率持续下降（%）7 图3：2010年以来随着农信社改制为农商行，农商行数量明显增加（家）8 图4：省联社改革五种模式9 图5：宁夏黄河农商银行股权结构11 图6：陕西秦农银行股权结构12 图7：广东省下辖地级市经济实力分化明显13 表1：26个省联社成立情况6 表2：浙江、河南、山西、四川和广西已设立省级农商联合银行10 表3：四大直辖市、辽宁、海南设立省级农商银行10 表4：已有5家农商行脱离广东省联社系统13 表5：广东、福建、江苏、浙江农商行资本债收益率及换手率情况15 表6：广东、江苏、浙江农商行银行资本债发行批复情况16 从1923年第一家农村信用社成立，后续政策要求“积极发展农信社”，农信机构已在全国各地普遍设立，为中国农村建设、农民的生产消费提供金融支持。新中国成立以来，我国一直走在农信金融体系的改革道路中，农信机构的管理体制经过多轮创新，在“放”与“管”中动态调整，最终管理权下放到地方政府，省联社也应运而生，代表地方政府行使对辖区内农村信用社的管理、指导、协调和服务职能。 与此同时，2011年以来农信社改制为农商行的工作也在有条不紊地进行，农信机构由“合作制”逐渐转为“商业化”。然而，随着全国各地绝大多数农信社改制成为农商行，省联社的“行政化”管理与农商行“商业化”发展越来越不匹配。省联社对于下辖农商行的人事任命、财务审批等行政化管理方式阻碍了农商行的自主经营，而部分地区“去行政化”的探索导致省联社的管理权力弱化，反而不利于农商行风险防控。在这种背景下，省联社改革也被提上日程。 目前，已有多个省份公布了省联社改革方案，主要是联合银行、统一法人、金融控股公司以及广东省独有的“N个一部分”改革方案。不论是哪一种改革模式，改革后的省农商联合银行/省农商银行/省金融控股公司等普遍都能对下辖农信机构形成统管，“全省一盘棋”的管理趋势，也更有利于协调整合全省农信资源以及化解风险。 这给予了我们下沉农商行债券的思路，即优先选择经济发达省份的农商行债券。一方面，农商行业务集中在本地，经济发达省份的农商行在业务经营、资产质量上往往具有优势。另一方面，省联社改革正在如火如荼地推进当中，“全省一盘棋”的管理趋势下，由于经济发达地区能够腾挪、协调的资源更多，并且在省联社改革初期阶段起到一定的带头作用，其辖内中小银行实质性出风险的可能性更小。 1.省联社的20年，亟待变革 1.1.农信社管理权被下放至地方政府，省联社应运而生 新中国成立以来，我国农村信用社（包括狭义的农村信用社、农村商业银行、农村合作银行，以下统称为农信社或农信机构）管理体制在“放”和“管”的动态调整中，走过了农民互助合作（1952-1958年）、管理权动荡时期（1958-1978年）、农业银行管理（1979-1996年）、人民银行代管（1996-2003年）、地方政府管理 （2003年以来）五个阶段。省联社诞生于2003年农村信用社改革过程中，代表地方政府承担对辖内农村信用社的管理、指导、协调和服务职能。因此省联社的改革与发展，与农信社的发展阶段密不可分。 （1）1952-1958年，农民互助合作 1923年6月，国内第一家农信社在河北香河县成立，目的是为了恢复自然灾害后的农村经济。但好景不长，后续由于国内长期处于战乱之中，农信社在内忧外患之下几近消亡。新中国成立之后，农信社发展重新被提上日程。1951年5月，中国人民银行召开了第一次全国农村金融工作会议，要求各省重点试办信用合作社，并颁发了《农村信用合作社章程准则（草案）》、《农村信用互助小组公约（草案）》、《农村信用合作社试行记账办法（草案）》。根据草案要求，信用社是农民自己的资金互助组织，不以盈利为目的，经营目标、管理和分配原则基本上符合合作制原则。 政策支持下，1951年下半年全国层面开始信用合作试点，各地因地制宜，主要 采用信用合作社、信用互助组和供销社附设信用部三种模式。根据1953年8月6日 人民日报报道，当时全国的农村信用合作组织已有27433个，其中包括5559个信用合作社，19231个信用互助组，2643个供销社的信用部。后续随着1954年第二次全国农村工作会议、1955年中共七届六中全会通过毛泽东的《关于农业合作化问题的决议》等政策层面均要求“积极发展信用社”，全国农村信用合作运动迎来高潮，1956年5月末，全国信用社发展到16万个，覆盖了97.5%的乡（镇）。1956年下 半年，部分地区实行撤区并乡，信用社经过整顿合并，到1957年底缩减到88368个，基本实现乡乡建社，在全国范围内实现了信用合作化。 （2）1958-1978年，管理权动荡时期 1958年，人民公社化运动席卷全国，12月颁布的《关于适应人民公社化的形势，改进农村财政贸易体制管理的决定》，把农村财政贸易体制下放给人民公社管理，成立公社信用部。1959年4月，中央发布《关于加强农村人民公社信贷管理工作的决定》，把信用部中的原信用社进一步下放到生产大队，更名为信用分部。信用分部的职工由生产大队管理，盈亏归生产大队统一核算，业务经营由生产大队和公社信用部双重领导。 1959年至1961年的三年经济困难时期度过之后，1962年中央开始调整国民经济，3月10日发布了《银行工作“六条”》，明确“收回银行工作下放的一切权力”，银行在业务上实行垂直领导中国人民银行的下属分支机构，在党务和行政方面受地区党委和人民委员会的领导。1962年11月，中共中央、国务院批准了《中国人民银行关于农村信用合作社若干问题的规定（试行草案）》，正式将农村信用社的管理权收归人民银行，明确提出农村信用社是农村人民群众的资金互助组织，是国家银行的助手，是我国社会主义金融体系的重要组成部分。 1966年，部分地区的农村信用社下放给贫下中农管理或由贫代会监督管理，信用社职工走亦工亦农道路，导致信用社管理混乱，农村信用合作事业举步维艰。 （3）1979-1996年，农业银行管理 1977年11月，国务院出台《关于整顿和加强银行工作的几项规定》，指出：“信用社是集体金融组织，又是国家银行在农村的金融机构”。1978年党的十一届三中全会后，工农业生产进入正轨，随着农村联产承包责任制的推行，生产和流通规模的扩大，给农村金融工作提出了许多新的要求。为适应农村经济改革和发展需求，1979年2月，国务院下发《关于恢复农业银行的通知》，明确“农业银行领导农村信用合作社，发展农村金融事业。” 但这种管理体制下，农村信用社的双重身份导致其逐渐脱离社员群众，丧失了其合作金融的本质，变成国家银行在基层的附属机构。因此1980年8月，中央财经小组在研究农村信用社工作时指出：“把信用社下放给公社办不对，搞成‘官办’也不对，这都不是把信用社办成真正集体的金融组织。信用社应当在银行的领导下，实行独立核算，自负盈亏”。在此思想指导下，农村信用社开始了改革之路。 1984年8月6日，国务院下发《批转中国农业银行关于改革信用合作社管理体制的报告的通知》，要求加快恢复农村信用社“三性”（组织上的群众性、管理上的民主性、经营上的灵活性）的改革，信用社实行浮动利率，实行独立经营、独立核算、自负盈亏。此外，文件要求建立信用合作社的县联社，将各个基层信用社组织起来，在全县范围内调剂信用社的资金余缺，也会考核信用社的计划执行情况。建立县联社后，各个基层信用社仍然是独立经营、独立核算、自负盈亏的经济实体。 然而，1986-1995年经济出现过热现象，国家采取行政手段紧缩信贷，加大了对银行机构的管控，农村信用社的部分经营主权被收回，恢复“三性”的工作基本停滞。 （4）1996-2003年，人民银行管理 1992年10月，中共第十四次全国代表大会确立了“社会主义市场经济体制改革目标”，1993年《关于金融体制改革的决定》提出要组建农业发展银行为政策性银行，将农业银行转变为商业银行，并将农信社从农业银行中独立出来，办成基层信用联社的联合组织，以农信社联社为基础组建农村合作银行，商业银行可以在不改变其集体合作金融性质的基础上参股。1996年8月，国务院印发《关于农村金融体制改革的决定》，提出把信用社逐步改为由农民入股、由社员民主管理、主要为入股社员服务的合作性金融组织。农信社与农业银行脱离行政隶属关系，由人民银行直接承担对农信社的金融监督管理职能，由县联社负责农信社的业务管理。 根据政策要求，各地开始了农村信用社和农业银行的脱钩工作，1996年末基本完成，此后也一直按照“合作制”的要求进行规范。这一次改革使得农村信用社支农属性提高，强化了其对农村经济的服务工作。但改革依然形式主义严重，由于内控制度不健全以及监管不到位，农村信用社出现连续亏损、资不抵债、资产质量恶化等问题。1994-2003年，全国农信社连续10年亏损，2002年亏损58亿元。并