23Q3业绩迎同环比双增，低压L-PAMiF等新产品加速放货驱动长期增长

唯捷创芯（688153） 证券研究报告 2023年11月01日 投资评级 23Q3业绩迎同环比双增，低压L-PAMiF等新产品加速放货驱动长期增长 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3公司实现营业收入7.20亿元，同比增长54.47%，环比增长25.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长85.30%，环比增长365.44%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长133.82%，环比增长152.78%；销售净利率为8.01%，同比上升1.33pct。 点评：23Q3营收及利润同环比大幅增长，射频前端市场国产替代空间较大，公司存货周转天数逐步改善，周期底部信号或现，L-PAMiD产品批量出货，新一代低压版本L-PAMiF产品小批量出货，射频前端产品线逐步完善，5G产品占比较量产初期显著提升，各产品线多点开花，看好射频PA龙头持续受益国产替代。23Q3营收及利润同比增长主要系：第三季度各项新产品突破以及规模出货，促使公司第三季度营收同比环比双重提升。 射频前端国产化率仍较低，国产替代空间较大，国内厂库存去化季度环比逐步改善，周期底部信号或现。根据Yole预测，全球移动终端的射频前端市场规模将从2022年的192亿美元增长到2028年的269亿美元，年均复合增长率约为5.8%；小米、vivo、OPPO（含Realme）、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成，国产替代空间大。射频前端国际厂商技术实力雄厚，产品定义能力强，占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据Yole的数据，2022年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata五家射频前端厂商的合计市场份额为80%，处于领导地位。2018至2022年，公司2018年至2021年库存情况较为稳定，存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022年，由于消费电子市场面临下行周期，射频前端供应链供应关系发生逆转，公司库存水位上涨，但随着库存逐步去化，23Q3公司存货周转天数为209天，较一季度367天已有明显下降。 公司5G产品占比较量产初期显著提升，高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破，有望深度受益射频前端国产替代的广阔前景。行业层面，射频前端市场集中度较高且被美日等厂商高度垄断，根据Yole的统计数据，2020年度，全球前五大射频前端器件提供商占据全球射频前端市场份额的80%，呈现美系和日系厂商占据主导地位的格局。特别是在5G、高集成度射频前端模组等前沿市场，我国对外依存度较高。公司5G产品方面，公司深耕十余年，已具备2G至5G射频功率放大器模组产品量产能力，5G产品自2020年初实现量产销售以来，通过不间断的迭代更新，占公司营收的比例较21年提升。2023H1公司5G射频功率放大器模组实现营业收入3.22亿元，营收占比达40.36%。公司产品集成度方面，公司高集成度L-PAMiD模组实现零的突破。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，正在从以MMMB产品和TxM中集成度的射频功率放大器模组产品为主，稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。2023H1公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF产品，截至2023年6月30日，该产品已经通过国内品牌厂商的验证并实现小批量出货。2023H1公司自主研发的L-PAMiD产品实现了批量出货，成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业，在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模组的突破。 研发投入收效显著，伴随产品线扩充及产品结构优化公司毛利率显著提升。1）高度重视研发投入，研发人员占比过半、投入占比显著提升，截至2023年6月30日，公司研发人员共320名，占公司员工比例53.96%。2023H1公司研发投入为2.12亿元，占公司营业收入的23.81%，同比提升5.39pct。2）接收端模组、WIFI产品、车规产品市场化进展顺利。接收端模组产品方面，自2021起，公司不断扩展射频前端芯片产品线，成功推出接收端模组，包括LNABank、L-FEM两类，产品的性能良好、集成度较高。2023H1公司的接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货，实现营收0.93亿元，占公司主营业务收入的10.45%。Wi-Fi产品方面，随着我国下游Wi-Fi市场的快速发展以及Wi-Fi协议标准的不断升级迭代，Wi-Fi通信领域射频前端芯片模组行业迎来新机遇。公司已经实现Wi-Fi模组产品的大规模量产销售，其主要产品Wi-Fi6与Wi-Fi6E已经接近国际先进水平，是国内Wi-Fi通讯射频前端芯片的主要供应商之一。车规产品方面，借助与战略合作方对于车载射频前端芯片系统应用的深刻理解，公司持续提升和强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力，从消费电子领域向汽车领域拓展，力争为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至2023年6月30日，公司车规级芯片已通过验证，正在客户端进行大力推广。 深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证，助力销售规模持续放量。2022年度，公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM厂商，其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应，产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系，品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。 投资建议：公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域，有望长期保持增长，但下行周期对公司经营仍有影响，特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年实现归母净利润由2.07/5.01/6.39亿元下调至1.35/4.08/5.99亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期 行业电子/半导体 6个月评级买入（维持评级） 当前价格71.05元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)418.17 流通A股股本(百万股)102.83 A股总市值(百万元)29,710.64 流通A股市值(百万元)7,306.42 每股净资产(元)9.30 资产负债率(%)18.22 一年内最高/最低(元)79.40/33.60 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 唯捷创芯沪深300 104% 86% 68% 50% 32% 14% -4% 2022-112023-032023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《唯捷创芯-季报点评:L-PAMiD有望加速放量，产品线多点开花收效显著》2023-05-04 2《唯捷创芯-首次覆盖报告:射频PA龙头稳步成长，拉开5G射频PA国产化序幕》2022-04-20 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,508.56 2,287.88 2,680.00 3,477.33 4,332.99 增长率(%) 93.80 (34.79) 17.14 29.75 24.61 EBITDA(百万元) 481.94 601.17 254.45 498.07 762.17 归属母公司净利润(百万元) (68.42) 53.39 135.06 408.37 599.36 增长率(%) (11.98) (178.04) 152.96 202.36 46.77 EPS(元/股) (0.16) 0.13 0.32 0.98 1.43 市盈率(P/E) (434.26) 556.47 219.98 72.75 49.57 市净率(P/B) 27.04 7.75 7.48 6.78 5.96 市销率(P/S) 8.47 12.99 11.09 8.54 6.86 EV/EBITDA 0.00 20.70 101.97 54.94 33.76 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 381.15 2,535.56 3,924.73 2,523.00 4,146.64 营业收入 3,508.56 2,287.88 2,680.00 3,477.33 4,332.99 应收票据及应收账款 200.59 153.76 158.89 266.81 302.20 营业成本 2,534.48 1,585.90 1,929.60 2,399.35 2,946.43 预付账款 11.17 6.43 14.10 11.03 20.60 营业税金及附加 6.53 1.86 4.02 1.39 1.73 存货 1,073.95 985.53 480.57 1,634.47 1,252.96 销售费用 43.75 31.65 26.80 34.77 34.66 其他 74.30 113.74 42.23 48.10 42.25 管理费用 480.87 165.84 180.28 207.60 233.98 流动资产合计 1,741.16 3,795.02 4,620.52 4,483.41 5,764.65 研发费用 467.03 461.95 375.20 417.28 457.56 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 11.22 (46.51) (49.47) (48.79) (50.81) 固定资产 190.03 275.42 326.89 372.37 373.84 资产/信用减值损失 1.54 (33.60) (12.85) 5.15 (13.77) 在建工程 0.00 0.00 50.00 100.00 150.00 公允价值变动收益 0.00 (0.19) 0.00 0.00 0.00 无形资产 26.08 38.91 34.30 29.70 25.09 投资净收益 5.79 8.15 4.65 7.00 6.60 其他 82.11 115.32 65.08 58.36 54.42 其他 (56.86) 23.72 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 298.22 429.65 476.28 560.42 603.34 营业利润 14.21 89.12 205.36 477.88 702.26 资产总计 2,039.38 4,224.67 5,096.80 5,043.83 6,368.00 营业外收入 1.96 4.06 2.78 2.93 3.26 短期借款 38.82 177.21 200.00 200.00 200.00 营业外支出 0.35 0.43 0.35 0.38 0.39 应付票据及应付账款 621.81 80.63 760.81 288.60 1,004.27 利润总额 15.81 92.75 207.78 480.43 705.13 其他 176.07 101.54 132.67 144.34 152.68 所得税 84.22 39.36 72.72 72.06 105.77 流动负债合计 836.69 359.38 1,093.48 632.94 1,356.95 净利润 (68.42) 53.39 135.06 408.37 599.36 长期借款 52.25 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (68.42) 53.39 135.06 408.37 599.36 其他 26.58 27.52 28.66 27