公司点评：市场份额持续提升，盈利能力维持稳定

业绩简评 2024年4月24日公司披露一季报，Q1营收174亿元，同增88%； 归母净利16.3亿元，同增210%；归母扣非净利13.5亿元、同增343%。 经营分析 2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部、同增24%。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%（较2023年提升2pct），排名第五、排名提升一位。根据Canalys，2024年Q1公司智能手机份额提升至10%（较2023 人民币(元)成交金额(百万元) 年Q1提升4pct），排名第四，市场份额快速提升。 2023年公司非洲智能机市场的占有率超过40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过30%，排名第一；印度智能机市场占有率8.2%，排名第六。 分地区来看，2023年公司非洲、亚洲等其他地区收入为220、393亿元，同增7%、55%，南亚市场份额持续提升、收入快速增长。2024年Q1公司毛利率为22%，较去年同期下降1.2pct，环比下降 公司基本情况（人民币） 1.4pct，毛利率回落主要原材料价格回升，品牌厂毛利率回落，公司目前毛利率略低于过去三年平均毛利率（23.3%），预计未来伴随价格顺利传导，毛利率将维持稳定。2024年Q1公司净利率为9.3%，较去年同期提升3.7pct，主要系规模效应带动三费率下降。 盈利预测、估值与评级 考虑公司新兴市场拓展超预期，上调公司2024、2025年归母净利至64、79亿元（原为58、67亿元），预计2026年归母净利为92亿元。公司股票现价对应PE估值为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,596 62,295 72,733 82,868 92,344 营业收入增长率 -5.70% 33.69% 16.76% 13.94% 11.43% 归母净利润(百万元) 2,484 5,537 6,430 7,869 9,184 归母净利润增长率 -36.46% 122.93% 16.13% 22.38% 16.72% 摊薄每股收益(元) 3.089 6.865 7.972 9.756 11.387 每股经营性现金流净额 2.03 14.26 5.24 12.05 13.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.70% 30.67% 32.73% 36.25% 38.39% P/E 25.74 20.16 20.44 16.70 14.31 P/B 4.04 6.18 6.69 6.05 5.49 汇率波动风险；市场开拓、新品推广不及预期。 182.00 165.00 148.00 131.00 114.00 97.00 80.00 230424 230724 231024 240124 成交金额传音控股沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240424 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 49,412 46,596 62,295 72,733 82,868 92,344 货币资金 9,855 9,215 12,599 13,298 15,038 17,177 增长率 -5.7% 33.7% 16.8% 13.9% 11.4% 应收款项 2,506 1,961 2,934 3,288 3,667 4,023 主营业务成本 -38,889 -36,659 -47,063 -56,207 -64,093 -71,400 存货 7,579 6,084 10,443 10,564 11,862 13,077 %销售收入 78.7% 78.7% 75.5% 77.3% 77.3% 77.3% 其他流动资产 6,993 8,225 14,224 14,393 14,488 14,576 毛利 10,523 9,937 15,232 16,525 18,775 20,944 流动资产 26,933 25,485 40,200 41,543 45,055 48,852 %销售收入 21.3% 21.3% 24.5% 22.7% 22.7% 22.7% %总资产 85.9% 83.0% 87.5% 88.7% 89.3% 90.0% 营业税金及附加 -97 -123 -249 -291 -331 -369 长期投资 1,497 1,659 1,282 1,282 1,282 1,282 %销售收入 0.2% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,826 2,408 3,066 3,144 3,193 3,211 销售费用 -3,245 -3,622 -4,893 -5,091 -5,386 -5,541 %总资产 5.8% 7.8% 6.7% 6.7% 6.3% 5.9% %销售收入 6.6% 7.8% 7.9% 7.0% 6.5% 6.0% 无形资产 509 495 564 576 586 595 管理费用 -1,294 -1,268 -1,507 -1,600 -1,657 -1,847 非流动资产 4,415 5,211 5,750 5,282 5,371 5,428 %销售收入 2.6% 2.7% 2.4% 2.2% 2.0% 2.0% %总资产 14.1% 17.0% 12.5% 11.3% 10.7% 10.0% 研发费用 -1,511 -2,078 -2,256 -2,327 -2,486 -2,770 资产总计 31,349 30,696 45,950 46,826 50,425 54,280 %销售收入 3.1% 4.5% 3.6% 3.2% 3.0% 3.0% 短期借款 1,100 1,304 1,836 3,211 1,446 20 息税前利润（EBIT） 4,376 2,845 6,327 7,215 8,913 10,417 应付款项 11,315 8,103 19,185 18,253 20,812 23,184 %销售收入 8.9% 6.1% 10.2% 9.9% 10.8% 11.3% 其他流动负债 1,892 1,978 2,877 2,362 2,753 3,116 财务费用 -110 128 176 196 224 269 流动负债 14,308 11,386 23,898 23,825 25,011 26,320 %销售收入 0.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 0 250 247 247 247 247 资产减值损失 0 0 0 -315 -308 -271 其他长期负债 2,980 3,195 3,628 2,978 3,323 3,645 公允价值变动收益 537 -71 -68 50 50 50 负债 17,288 14,832 27,773 27,050 28,581 30,212 投资收益 -119 -85 195 200 200 200 普通股股东权益 14,023 15,819 18,055 19,646 21,707 23,922 %税前利润 n.a n.a 2.9% 2.6% 2.1% 1.8% 其中：股本 802 804 807 807 807 807 营业利润营业利润率营业外收支 4,8279.8%-49 3,0326.5%-39 6,74710.8%-32 7,79710.7%-40 9,53011.5%-40 11,11512.0%-40 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 7,17438 31,349 8,45546 30,696 10,126122 45,950 11,716130 46,826 13,778138 50,425 15,993146 54,280 税前利润利润率 4,778 9.7% 2,993 6.4% 6,71410.8% 7,75710.7% 9,49011.5% 11,075 12.0% 比率分析 所得税 -866 -527 -1,127 -1,319 -1,613 -1,883 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 18.1% 17.6% 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 3,912 2,467 5,587 6,438 7,877 9,192 每股收益 4.876 3.089 6.865 7.972 9.756 11.387 少数股东损益 2 -17 50 8 8 8 每股净资产 17.491 19.676 22.385 24.357 26.913 29.660 归属于母公司的净利润 3,909 2,484 5,537 6,430 7,869 9,184 每股经营现金净流 4.638 2.034 14.260 5.241 12.045 13.430 净利率 7.9% 5.3% 8.9% 8.8% 9.5% 9.9% 每股股利 1.080 1.500 4.800 6.000 7.200 8.640 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 27.88% 15.70% 30.67% 32.73% 36.25% 38.39% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.47% 8.09% 12.05% 13.73% 15.60% 16.92% 净利润 3,912 2,467 5,587 6,438 7,877 9,192 投入资本收益率 23.44% 13.37% 25.94% 25.77% 31.42% 35.52% 少数股东损益 2 -17 50 8 8 8 增长率 非现金支出 144 167 233 660 684 679 主营业务收入增长率 30.75% -5.70% 33.69% 16.76% 13.94% 11.43% 非经营收益 -223 68 -207 431 -61 -166 EBIT增长率 -6.40% -34.99% 122.39% 14.04% 23.53% 16.86% 营运资金变动 -115 -1,067 5,888 -3,301 1,216 1,128 净利润增长率 45.52% -36.46% 122.93% 16.13% 22.38% 16.72% 经营活动现金净流 3,718 1,635 11,502 4,228 9,715 10,833 总资产增长率 20.62% -2.08% 49.69% 1.91% 7.69% 7.64% 资本开支 -629 -836 -803 -421 -485 -485 资产管理能力 投资 -5,388 -1,342 -5,590 50 50 50 应收账款周转天数 8.8 9.9 9.5 10.0 10.0 10.0 其他 176 146 260 200 200 200 存货周转天数 61.6 68.0 64.1 70.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -5,840 -2,032 -6,134 -171 -235 -235 应付账款周转天数 79.0 72.6 77.0 85.0 85.0 85.0 股权募资 175 69 110 0 0 0 固定资产周转天数 5.8 6.4 18.0 15.3 13.2 11.5 债权募资 -180 454 529 1,654 -1,764 -1,426 偿债能力 其他 -1,184 -1,204 -4,012 -5,011 -5,9