Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

公司点评●包装印刷 2024年04月23日 Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收2.69亿元，同比+20.76%；归母净利润0.28亿元，同比+305.52%；扣非净利润0.26亿元，同比+436.58%。 盈利能力持续恢复。 毛利率：24Q1，公司毛利率为26.34%，同比+7.88pct，环比+0.75pct。 费用率：24Q1，公司期间费用率为16.7%，同比+0.96pct。其中，销售/管理/ 研发/财务费用率分别为2.03%/8.55%/3.92%/2.21%，同比分别变动-0.12pct /+0.88pct/+0.58pct/-0.38pct。 净利率：24Q1，公司净利率为9.52%，同比+6.71pct，环比+2.58pct。 23Q1下游需求受损，且22年投入使用较多片材类设备，共同导致单位产品固 定成本摊销过高，进而导致23Q1毛利率基数较低，24Q1实现同比恢复。展望未来，伴随复合塑料包装需求持续改善，订单量底部向好，未来该品类盈利能力有望持续改善，进而带动整体利润率提升。 包装主业稳步发展，看好光伏新能源业务落地。 包装方面，公司工业用纸包装项目计划于24H2按产线逐条投产，全部达产后将实现年产工业用纸包装袋6亿条，智能包装设备产线46套。同时，公司于2024年3月推出Espeed系列无塑膜纸基包装产品，将用于替代市场现存的塑膜类复合包装，主要应用于食品及非食品包装，预计在24H2投放市场。 光伏方面，艾录新能源背板膜已处于小批量生产供货阶段，艾纳新能源复合材料边框已通过德国VDE原料及产品资质认证，客户产品送样验证通过后将进行试生产，光伏新能源业务板块预计2024年将实现部分贡献。 投资建议：公司深耕工业用纸包装，产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024 /25/26年能够实现基本每股收益0.3/0.41/0.61元，对应PE为34X/25X /17X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 1066.55 1331.80 1739.20 2516.80 同比增速（%） -4.95 24.87 30.59 44.71 归母净利润 75.28 119.76 163.00 244.30 同比增速（%） -29.17 59.08 36.11 49.88 EPS(元) 0.19 0.30 0.41 0.61 PE 54.25 34.10 25.06 16.72 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/23收盘价） 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 上海艾录(301062) 推荐 (维持) 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001研究助理：刘立思 分析师 市场数据 2024-04-23 股票代码 301062.SZ A股收盘价(元) 10.20 上证指数 3,021.98 总股本(万股) 40,039 实际流通A股(万股) 23,932 流通A股市值(亿元) 24.41 相对沪深300表现图 上海艾录 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -40% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_上海艾录：盈利环比修复，光伏布局有望快速增长 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1275.47 1423.57 1700.11 2180.19 营业收入 1066.55 1331.80 1739.20 2516.80 现金 573.72 563.21 596.48 611.83 营业成本 815.14 1007.78 1309.45 1885.59 应收账款 227.46 295.96 400.98 601.24 营业税金及附加 7.39 9.32 12.17 17.62 其它应收款 13.03 16.28 21.26 30.76 营业费用 25.89 33.30 44.35 65.44 预付账款 5.54 6.05 6.55 7.54 管理费用 84.12 106.54 140.88 206.38 存货 283.49 335.93 418.30 576.15 财务费用 17.55 9.16 8.15 7.32 其他 172.23 206.15 256.55 352.67 资产减值损失 -2.27 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1484.49 1483.22 1464.24 1416.61 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 38.84 38.84 38.84 38.84 投资净收益 1.65 2.66 3.48 5.03 固定资产 640.30 622.82 603.85 556.22 营业利润 79.53 124.82 169.94 254.68 无形资产 142.97 142.97 142.97 142.97 营业外收入 0.41 0.43 0.43 0.43 其他 662.38 678.59 678.59 678.59 营业外支出 0.09 0.40 0.44 0.42 资产总计 2759.95 2906.78 3164.35 3596.80 利润总额 79.85 124.85 169.93 254.69 流动负债 629.94 667.57 775.60 983.92 所得税 10.84 14.98 20.39 30.56 短期借款 139.88 139.88 139.88 139.88 净利润 69.01 109.87 149.54 224.13 应付账款 111.86 139.97 181.87 261.89 少数股东损益 -6.27 -9.89 -13.46 -20.17 其他 378.20 387.72 453.85 582.15 归属母公司净利润 75.28 119.76 163.00 244.30 非流动负债 923.70 922.51 922.51 922.51 EBITDA 168.96 181.49 227.06 309.64 长期借款 386.31 386.31 386.31 386.31 EPS（元） 0.19 0.30 0.41 0.61 其他 537.39 536.20 536.20 536.20 负债合计 1553.65 1590.08 1698.11 1906.43 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18.88 9.00 -4.46 -24.63 营业收入 -4.95% 24.87% 30.59% 44.71% 归属母公司股东权益 1187.42 1307.71 1470.71 1715.01 营业利润 -32.38% 56.94% 36.15% 49.86% 负债和股东权益 2759.95 2906.78 3164.35 3596.80 归属母公司净利润 -29.17% 59.08% 36.11% 49.88% 毛利率 23.57% 24.33% 24.71% 25.08% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 7.06% 8.99% 9.37% 9.71% 经营活动现金流 226.45 88.60 81.51 31.78 ROE 6.34% 9.16% 11.08% 14.24% 净利润 69.01 109.87 149.54 224.13 ROIC 3.51% 4.85% 6.07% 8.22% 折旧摊销 73.39 47.48 48.98 47.63 资产负债率 56.29% 54.70% 53.66% 53.00% 财务费用 19.75 23.51 22.23 22.23 净负债比率 47.48% 41.82% 35.28% 29.70% 投资损失 -1.65 -2.66 -3.48 -5.03 流动比率 2.02 2.13 2.19 2.22 营运资金变动 64.02 -88.41 -135.25 -256.40 速动比率 1.46 1.51 1.55 1.54 其它 1.93 -1.18 -0.51 -0.77 总资产周转率 0.46 0.47 0.57 0.74 投资活动现金流 -490.64 -43.18 -26.01 5.80 应收帐款周转率 4.86 5.09 4.99 5.02 资本支出 -485.11 -29.57 -29.49 0.77 应付帐款周转率 8.75 8.00 8.14 8.50 长期投资 1.50 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.19 0.30 0.41 0.61 其他 -7.03 -13.61 3.48 5.03 每股经营现金 0.57 0.22 0.20 0.08 筹资活动现金流 596.39 -56.46 -22.23 -22.23 每股净资产 2.97 3.27 3.67 4.28 短期借款 -116.14 0.00 0.00 0.00 P/E 54.25 34.10 25.06 16.72 长期借款 258.73 0.00 0.00 0.00 P/B 3.44 3.12 2.78 2.38 其他 453.80 -56.46 -22.23 -22.23 EV/EBITDA 29.03 25.54 20.26 14.81 现金净增加额 333.59 -10.51 33.27 15.35 P/S 3.83 3.07 2.35 1.62 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容