Q1利润同比修复，包装&光伏成长空间广阔

2024年04月23日 核心观点： 分析师 ⚫盈 利 能 力 持 续 恢 复。 毛 利 率 ：24Q1， 公 司 毛 利 率 为26.34%， 同 比+7.88 pct，环 比+0.75 pct。 研究助理：刘立思 费 用 率 ：24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为16.7%， 同 比+0.96 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.03% / 8.55% / 3.92% / 2.21%，同 比 分 别 变 动-0.12 pct/ +0.88 pct / +0.58 pct /-0.38 pct。 净 利 率 ：24Q1， 公 司 净 利 率 为9.52%， 同 比+6.71 pct， 环比+2.58 pct。 23Q1下 游需 求 受 损 ，且22年投 入使 用较 多片 材类 设 备 ，共 同导 致单 位 产 品固定 成 本 摊 销过 高 ， 进 而导 致23Q1毛 利 率基 数 较 低，24Q1实 现同 比恢 复。展望 未 来 ，伴 随 复 合 塑 料 包 装 需 求 持 续 改 善 ，订 单 量 底 部 向 好 ，未 来该 品 类 盈 利能 力 有 望 持 续 改 善 ， 进 而 带 动 整 体 利 润 率 提 升 。 ⚫包 装 主 业 稳 步 发 展，看 好 光 伏 新 能 源 业 务 落 地。 包 装 方 面 ，公 司 工 业 用 纸 包 装 项 目 计 划 于24H2按 产 线 逐 条 投 产 ，全 部 达 产 后将 实 现 年 产 工 业 用 纸 包 装 袋6亿 条 ，智 能 包 装 设 备 产 线46套 。同 时 ，公 司 于2024年3月 推 出Espeed系 列 无 塑 膜 纸 基 包 装 产 品 ，将 用 于 替 代 市 场 现 存 的 塑膜 类 复 合 包 装 ， 主 要 应 用 于 食 品 及 非 食 品 包 装 ， 预 计 在24H2投 放 市 场 。 光 伏 方 面 ，艾 录 新 能 源 背 板 膜 已 处 于 小 批 量 生 产 供 货 阶 段 ，艾 纳 新 能 源 复 合 材料 边 框 已 通 过 德 国VDE原 料 及 产 品 资 质 认 证 ， 客 户 产 品 送 样 验 证 通 过 后 将 进行 试 生 产 ， 光 伏 新 能 源 业 务 板 块 预 计2024年 将 实 现 部 分 贡 献 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 工 业 用 纸 包 装 ， 产 能 释 放 支 撑 扩 张 ， 复 合 塑 料 包 装 底 部持 续 向 好 ，战 略 布 局 光 伏 新 质 生 产 力 ，未 来 有 望 实 现 快 速 成 长 ，预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益0.3 / 0.41/ 0.61元 ， 对 应PE为34X / 25X/ 17X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 、 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 、 新 业 务销 售 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn