业绩高增长，企业端AI应用落地持续推进

业绩高增长，企业端AI应用落地持续推进 核心观点： 事件：公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%。 收入符合预期，订阅业务与指标稳健增长。公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合预期；其中，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.8%，机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%。截至2024年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长 2.21%。其中，WPSOfficePC版月活设备数为2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活设备数为3.29亿，同比下降1.50%。 业绩高增长，费用管控表现亮眼。报告期内，公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长37.31%；实现扣非归母净利润3.52亿元，同比增长40.56%，高增长的原因为公司报告期间加强费用管控；公司毛利率为84.80%，较去年同期下降2.02个百分点；销售费用为2.16亿元，同比减少13.45%，管理费用为 1.13亿元，同比增长8.13%，研发费用为4.05亿元，同比增长13.94%。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.62%/9.22%/33.03%，销售费用率下降幅度较大，下降6.11个百分点，管理费用率与研发费用率均较去年同期略微下降，费用管控合理。 WPSAI企业版发布，B端AI应用落地持续推进。近期，公司举办办公生产力大会，会上发布了面向组织和企业的办公新质生产力平台WPS365，包含升级的WPSOffice、WPSAI企业版和WPS协作。其中，WPSAI企业版聚焦为企业客户需求，包括AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三个部分。通过AIHub，企业客户能够实现大模型开箱即用，模型使用过程可审计、私有数据快速纳入模型，共创可实现企业对大模型微调；AIDocs实现了云文档向智能文档的升级，能够利用AI对现有文档库进行高级的查询、内容的生成与分析；CopilotPro能够把自然语言指令转化为Python代码，对WPSAPI进行调用。 投资建议：我们预计，公司2024-2026年营业收入为56.50/72.83/95.90亿元，收入高增的原因为公司在AI办公领域具备格局优势，AI落地将利好公司收入空间打开，此外，结合信创政策与节奏，25年与26年信创收入有望回暖；预计公司2024-2026年EPS为3.59/4.72/6.31元，对应市盈率分别为 79.70X/60.49X/45.28X,公司作为办公领域云计算与AI龙头公司，随着AI应用的落地与云协同办公的发展，看好长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示：AI应用落地不及预期的风险；下游企业端景气度不及预期的风险;市场空间受限的风险。 金山办公(688111.SH) 推荐维持评级 分析师 吴砚靖 ：（8610）66568589 ：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521040001 市场数据2024-4-23 股票代码688111.SH A股收盘价(元)285.75 上证指数3021.98 总股本/实际流通A股(亿股)4.62/4.62A股市值(亿元)1320 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河计算机】公司深度报告_金山办公_订阅青云直上，信创方兴未艾，AI与协作赋能未来 【银河计算机】公司点评_金山办公_全新会员体系与WPSAI发布，付费率与ARPU值预期双升 公司点评报告●计算机行业 2024年04月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4555.97 5650.28 7283.39 9589.92 收入增长率 17.27% 24.02% 28.90% 31.67% 归母净利润（百万元） 1317.74 1655.80 2181.44 2914.21 归母净利润增速 17.92% 25.65% 31.75% 33.59% 摊薄EPS(元) 2.85 3.59 4.72 6.31 PE 100.14 79.70 60.49 45.28 资料来源：wind，中国银河证券研究院 附录：（一）公司财务预测表资产负债表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产10146.96 11764.74 14279.78 17945.99 营业收入 4555.97 5650.28 7283.39 9589.92 现金3478.16 4941.55 7226.62 10568.31 营业成本 669.84 825.14 1044.86 1346.57 应收账款566.94 703.12 906.34 1193.36 营业税金及附加 37.16 46.09 59.41 78.22 其它应收款49.55 61.45 79.21 104.29 营业费用 967.41 1214.81 1548.81 2045.82 预付账款21.96 27.05 34.25 44.14 管理费用 444.23 550.93 710.16 935.06 存货1.41 1.74 2.20 2.84 财务费用 -94.84 -104.34 -148.25 -216.80 其他6028.94 6029.83 6031.16 6033.04 资产减值损失 -7.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产3827.06 4531.43 5230.56 5924.46 公允价值变动收益 -2.63 0.00 0.00 0.00 长期投资1094.06 1744.03 2394.00 3043.97 投资净收益 219.16 271.80 350.36 461.32 固定资产68.99 47.41 20.59 -11.46 营业利润 1400.58 1746.40 2300.80 3073.67 无形资产87.03 71.76 56.50 41.23 营业外收入 1.47 0.00 0.00 0.00 其他2576.98 2668.23 2759.47 2850.72 营业外支出 12.21 0.00 0.00 0.00 资产总计13974.02 16296.16 19510.34 23870.45 利润总额 1389.84 1746.40 2300.80 3073.67 流动负债3153.79 3861.73 4899.90 6353.03 所得税 75.38 94.72 124.78 166.70 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1314.46 1651.68 2176.01 2906.97 应付账款453.48 558.62 707.37 911.63 少数股东损益 -3.28 -4.12 -5.42 -7.24 其他2700.30 3303.11 4192.52 5441.40 归属母公司净利润 1317.74 1655.80 2181.44 2914.21 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.85 3.59 4.72 6.31 其他800.63 800.63 800.63 800.63 负债合计3954.42 4662.36 5700.52 7153.66 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益70.81 66.69 61.27 54.03 营业收入 17.27% 24.02% 28.90% 31.67% 归属母公司股东权益9948.80 11567.11 13748.54 16662.76 归母净利润 17.92% 25.65% 31.75% 33.59% 毛利率 85.30% 85.40% 85.65% 85.96% 现金流量表(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 净利率 28.92% 29.30% 29.95% 30.39% 经营活动现金流2057.55 2005.89 2709.64 3652.66 ROE 13.25% 14.31% 15.87% 17.49% 净利润1314.46 1651.68 2176.01 2906.97 ROIC 10.22% 13.26% 14.66% 16.09% 折旧摊销124.52 78.95 84.18 89.42 资产负债率 28.30% 28.61% 29.22% 29.97% 财务费用9.27 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -33.93% -41.80% -51.76% -62.75% 投资损失-219.16 -271.80 -350.36 -461.32 流动比率 3.22 3.05 2.91 2.82 营运资金变动807.14 553.56 808.18 1128.63 速动比率 2.11 2.14 2.20 2.27 其它21.31 -6.50 -8.38 -11.03 总资产周转率 0.35 0.37 0.41 0.44 投资活动现金流-5209.92 -505.01 -424.57 -310.96 应收帐款周转率 8.57 8.90 9.05 9.13 资本支出-165.54 -126.85 -124.97 -122.31 应付帐款周转率 1.76 1.63 1.65 1.66 长期投资-5171.20 -649.97 -649.97 -649.97 每股收益 2.85 3.59 4.72 6.31 其他126.82 271.80 350.36 461.32 每股经营现金 4.46 4.34 5.87 7.91 筹资活动现金流-384.54 -35.46 0.00 0.00 每股净资产 21.54 25.05 29.77 36.08 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 100.14 79.70 60.49 45.28 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/S 28.96 23.35 18.11 13.76 其他-384.54 -35.46 0.00 0.00 现金净增加额-3538.93 1463.39 2285.06 3341.70 数据来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 吴砚靖TMT/科创板研究负责人 北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。 李璐昕计算机/科创板团队研究员 悉尼大学硕士，2019年加入中国银河证券，主要从事计算机/科创板投资研究工作。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载