24Q1业绩超预期，行业与经营拐点共振

公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收1161亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长-7.31%；2024年一季度实现营收232亿元，同比增长-0.8%，实现归母净利润8.61亿元，同比增长111%。 主业饲料销量双位数增长，盈利能力、市占率进一步提升；2023年公司实现饲料销量2440万吨，同比增长13%，市场份额进一步提升，其中水产饲料外销量524万吨，同比增长2%，禽饲料外销量1130万吨，同比增长13%，猪饲料外销量579万吨，同比增长17%。公司水产饲料盈利能力有较大提升，主要得益于水产饲料产品结构优化和技术优势的不断转化，2023年特水料销量同比增长13%，普水料受行情低迷影响较大，2023年销量同比下滑9%，公司下半年快速调整销售策略，2024年一季度普水料已转为正增长。后续公司将保持战略定力，夯实饲料主业根基，实现4000万吨饲料销量目标，并持续提升产品的盈利能力。 种苗、动保持续增长，生猪业务实现盈利；2023年公司种苗业务实现营业收入约13亿元，其中虾苗营业收入增长约29%，动保业务实现营业收入11亿元，同比微增。目前公司已拥有国家水产新品种数量增至6个，在对虾育种方面，公司已有14代系谱，每年保种2000多个家系，构成高遗传多样性的种质资源库，并拥有8个专业化对虾育种中心、扩繁和测试基地，保证公司对虾种苗产品的强大竞争力。在生猪养殖业务上，2023年公司出栏约460万头；公司养殖成本持续下降，持续聚焦自有种猪体系建设，并叠加饲料端的研发及规模优势，同时公司摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2023年生猪养殖业务亏损可控，2024年一季度实现较好盈利。 投资建议：24Q1业绩超预期，主要由于主业饲料单吨盈利有所提升，故我们上调公司2024/2025年业绩，预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为46.49/59.77/67.29亿元，同比分别69.58%/28.58%/12.58%，对应2024年18xPE，维持“买入”评级。 风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）