盈利表现超预期，新业务亏损同比收窄

整体业绩：23Q4盈利表现超市场一致预期 美团23Q4收入737.0亿元，超彭博一致预期1%；EBIT 17.6亿元，超彭博一致预期32%。调整后净利润约43.7亿元，超彭博一致预期51%。分业务来看，核心本地商业收入551.3亿元，超彭博一致预期2%；新业务收入185.7亿元，超彭博一致预期1%。 核心本地商业：23Q4收入基本符合预期，盈利持续释放 23Q4收入551.3亿元，其中配送服务收入219.3亿，低于彭博一致预期1%；佣金收入194.3亿，超彭博一致预期4.4%；在线营销收入109.1亿，超彭博一致预期8.7%。 23Q4经营利润80.2亿元，超彭博一致预期5%。 餐饮外卖：我们预测23Q4餐饮外卖收入同比增长20%，外卖业务的年度交易用户持续增长，中高频用户及其购买频率稳步提升。公司在产品、营销和供应链方面优化运营，扩大“拼好饭”的规模和高订单价值产品运营，如“神抢手”、“一人食”和“必点榜”。 美团闪购：我们预计23Q4闪购业务收入同比增长30%，23全年订单量同比增长超40%，年活跃商家同比增长约30%，用户的购买频次和消费持续提升。随着更多线下零售商接受即时渠道，平台的供应质量和多样性也得到提升。受持续补贴获客的影响，我们预计美团闪购业务整体保持微亏状态，但受益于美团外卖所搭建的强大三边网络效应，我们预计美团闪购业务未来有望持续释放盈利。 到店酒旅：23全年GTV同比增长超过100%，年度交易用户和年度活跃商户的同比增长分别超过了30%和60%。我们预测美团到店酒旅业务Q4收入同比增长63%。 公司进一步加强在高星级酒店领域的影响力，通过联合营销活动和与高星级酒店的联合会员计划，加深与商家的合作。我们认为美团到店业务的积累在于强大的商户数基础以及与线下流量强相关的找店心智。 新业务：23Q4经营亏损同比收窄至48亿元，略高于彭博预期 23Q4新业务收入185.7亿元；经营亏损48.3亿元，好于彭博一致预期4%，经营亏损率环比改善至26%。 美团优选在23年的增长放缓，因为社区电商市场规模同比基本持平。美团优选在23年亏损原因：1）规模增长慢于预期，难以显著降低每件商品的履约成本；2）竞争使得难以提高价格加成比率和降低补贴。公司将在24年进行战略调整并优化商业模式，减少经营亏损；将优先考虑建立关键能力和改善用户体验；计划在未来提高价格加成比率并减少补贴。 美团买菜于23年12月升级为新品牌小象超市，从杂货转型为在线超市。23年，小象超市的GTV同比增长约30%。自有品牌的销售贡献持续增长。用户基础、平均订单价值和购买频率都稳步增长。 投资建议：美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，现阶段来看自身护城河依然稳固。现阶段来看，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强。考虑到宏观环境仍有不确定性，我们预测美团2024-2026年收入分别为3167/3773/4277亿元（24/25年前值3338/4050亿元），净利润（Non-IFRS）分别为239/384/450亿元（24/25年前值416/717亿元），维持“买入”评级。 风险提示：外卖增速放缓；本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。