NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好

2024年04月24日中国平安(601318.SH) NBVM提振价值增长，经营稳健业务向好 公司快报 证券研究报告保险Ⅲ投资评级买入-A维持评级6个月目标价48.09元股价(2024-04-24)40.60元 ■事件：公司披露2024年一季报，实现归母净利润367亿元（YoY-4.3%），归母营运利润387亿元（YoY-3.0%），新业务价值129亿元（可比口径下YoY+20.7%）。 交易数据总市值(百万元)739,335.53流通市值(百万元)436,963.90总股本(百万股)18,210.23流通股本(百万股)10,762.6612个月价格区间37.78/54.92元 ■我们认为，公司2024年一季报核心重点在于：1）寿险量稳质优，推动NBV显著改善。受储蓄型产品热销、银保报行合一、个险改革推进等因素影响，公司2024Q1实现NBVM同比+6.5pct（可比口径），个险渠道人均NBV同比+56.4%，NBV同比+20.7%（可比口径）。2）财险COR有所提升。公司 2024Q1实现财险保险服务收入806亿元（YoY+5.7%），受春节前期暴雪灾害以及出行恢复等影响，综合成本率同比+0.9pct至99.6%。3）核心营运利润保持相对稳健。集团三大核心业务2024Q1合计实现归母营运利润398 中国平安 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 亿元（YoY+0.3%），其中财险业务受COR提升影响，归母营运利润同比-14.3%。此外，科技业务受到陆金所控股净利润同比下滑影响。 ■寿险量稳质优，推动NBV显著改善。2024Q1公司寿险及健康险业务实现归母营运利润273亿元（YoY+2.2%），NBV为129亿元（YoY+20.7%，可比口径），主要得益于报行合一导致渠道费用率下滑、产品结构调整以及渠道深化改革等影响下，NBVM同比+6.5pct至22.8%。代理人优增优育，人均 产能显著提升。截至2024Q1末个险渠道代理人规模较年初-4.0%至33.3万，而人均NBV同比+56.4%，新增人力中“优+”占比同比+11pct。 资料来源：Wind资讯 ■财险综合成本率提升至99.6%。2024Q1公司财险业务实现保险服务收入 升幅% 1M 3M 12M 806亿元（YoY+5.7%），车险、非车险原保费收入分别同比+3.5%、-9.7%。 相对收益 0.8 -6.4 -0.9 从承保盈利来看，暴雪灾害导致COR+2pct，叠加出行恢复导致赔付有所增 绝对收益 0.1 1.1 -12.5 长，使得Q1综合成本率同比+0.9pct至99.6%，进而影响财险业务归母营 张经纬 分析师 运利润同比-14.3%至38.9亿元。 ■投资表现稳健。受Q1市场波动加剧以及国债收益率下行等因素影响，2024Q1公司实现年化综合投资收益率3.1%、年化净投资收益率3.0%。从投资结构来看，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模占总投资资 产比例达8.2%，较年初-0.6pct；房地产投资占比达4.2%，地产链相关风险敞口规模可控。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国平安2024-2026年EPS分别为6.06元、7.09元、8.19元，给予0.6x2024年P/EV，对应6个月目标价为48.09元。 ■风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 2023-10-31 2023-08-31 2023-05-04 2024-03-24 寿险表现显著改善，资管亏 损分红稳健 核心业务稳健发展，寿险改革成效渐显 NBV增长领跑同业，分红提升彰显信心 NBV增长亮眼，资负两端共 振向好 相关报告 haying@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,804 9,138 9,695 10,496 11,207 归母净利润 1,110 857 1,103 1,291 1,492 每股净资产(元) 46.97 49.37 52.75 56.46 60.83 每股收益(元) 6.07 4.70 6.06 7.09 8.19 每股内含价值(元) 77.89 76.34 80.16 84.57 89.22 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.86 0.82 0.77 0.72 0.67 P/E 6.69 8.63 6.70 5.73 4.96 P/EVPS 0.52 0.53 0.51 0.48 0.46 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,804 9,138 9,695 10,496 11,207 保险服务收入 5,260 5,364 5,552 5,941 6,253 银行业务利息净收入 1,311 1,189 1,154 1,211 1,224 非保险业务手续费及佣金净收入 361 370 389 412 435 非银行业务利息收入 1,159 1,185 1,221 1,306 1,371 投资收益 386 369 424 467 513 公允价值变动损益 -369 -90 130 210 320 其他业务收入及收益 696 750 825 949 1,091 营业支出 7,375 7,929 8,220 8,771 9,215 保险服务费用 4,222 4,402 4,645 4,999 5,437 分出保费的分摊 149 142 189 184 194 承保财务损益 999 1,240 1,233 1,403 1,382 税金及附加 34 37 40 45 55 业务及管理费 764 802 822 1,053 1,198 非银行业务利息支出 227 243 255 263 276 信用减值损失 806 777 411 439 461 其他业务支出 174 287 626 385 212 营业利润 1,428 1,209 1,474 1,725 1,992 营业外收入及支出 -5 -7 -5 -5 -5 利润总额 1,423 1,201 1,469 1,720 1,987 所得税 75 108 133 155 179 净利润 1,348 1,093 1,337 1,565 1,808 归属于母公司股东的净利润 1,110 857 1,103 1,291 1,492 资产负债表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,126 5,772 6,061 6,424 6,810 拆出资金 1,339 2,207 3,311 4,469 6,034 金融投资 53,581 59,483 65,431 70,011 74,912 交易性金融资产 16,314 18,030 16,562 19,822 23,457 债权投资 30,045 12,434 15,640 20,235 25,397 其他债权投资 4,670 26,370 29,007 26,837 24,221 其他权益工具投资 2,551 2,649 4,222 3,118 1,838 衍生金融资产 293 450 675 911 1,230 买入返售金融资产 913 1,677 2,515 3,395 4,583 长期股权投资 2,808 2,589 3,883 5,242 7,077 投资性房地产 1,367 1,438 2,156 2,911 3,930 定期存款 2,703 2,396 3,594 4,852 6,550 其他资产 42,242 39,823 34,695 32,056 26,963 资产总计 111,372 115,834 122,321 130,272 138,088 短期借款 1,219 933 847 890 934 卖出回购金融资产款 2,717 2,418 2,539 2,615 2,694 吸收存款 33,062 34,182 36,574 38,403 40,323 合同负债 36,712 41,598 45,758 50,334 55,367 长期借款 1,515 1,352 1,392 1,420 1,448 应付债券 9,311 9,640 10,122 10,325 10,531 其他负债 15,082 13,422 12,082 12,505 12,115 负债合计 99,619 103,545 109,314 116,491 123,412 股本 183 182 182 182 182 资本公积金 1,335 1,346 1,368 1,389 1,408 未分配利润 5,953 6,217 6,557 6,954 7,414 归属于母公司所有者权益合计 8,587 8,990 9,607 10,281 11,076 少数股东权益 3,166 3,300 3,400 3,500 3,600 所有者权益合计 11,753 12,290 13,007 13,781 14,676 资料来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公