一季度归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高

公司24Q1归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高。瑞鹄模具2023年实现营收18.77亿元，同比+61%；其中传统装备业务（冲压模具和自动化产线等）收入15.5亿元，占整体83%；汽车零部件收入2.87亿元，占整体15%； 实现归母净利润2.02亿元，同比+44%；单季度看，23Q4收入5.79亿元，同比+71%，环比+32%；实现归母净利润0.48亿元，同比+43%，环比-25%。24Q1收入5.06亿元，同比+32%，环比-13%；归母净利润0.76亿元，同比+77%，环比+58%。 受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业49pct。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，三季度“金九银十”销量环比提升，四季度销量持续上行。2023年全年中国汽车销量3004.53万辆，同比+11.9%。公司营收增速超越行业49pct，核心原因在下游客户销量快速增长及新业务放量，23年公司客户奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%； 蔚来销量16万台,同比+31%，截至2023年末公司装备业务在手订单34亿元，同比增长13%。同时公司轻量化零部件业务陆续量产，铝合金一体化压铸车身结构件23Q4量产，铝合金精密成形铸造动总23Q2全面量产，高强度板及铝合金板材冲焊件23Q4开始量产，2023年公司汽车零部件及配件贡献收入2.87亿元，同比增长1897%。 上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件，形成白车身相关配套装备相对完整产品线。公司主营汽车制造装备业务（冲压模具和自动化产线等），2009年成立成飞集成拓展部分汽车零部件，2017年成立瑞鹄浩博主营冲压零部件，2022年合资建立瑞鹄轻量化主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸；2023年增资入股达奥汽车延伸轻量化底盘，为国内少数同时提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应一站式供应商。客户结构绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，23年前五大客户贡献约55%收入，客户结构持续优化，业绩有望持续增长。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于快速放量期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，预计24/25/26年净利润3.11/4.20/5.3亿元，对应EPS为1.57/2.11/2.66元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司24Q1归母净利润同比增长77%，单季度业绩创新高。瑞鹄模具2023年实现营收18.77亿元，同比+61%；实现归母净利润2.02亿元（业绩预告1.96-2.17亿元），同比+44%；单季度看，23Q4收入5.79亿元，同比+71%，环比+32%；实现归母净利润0.48亿元，同比+43%，环比-25%。24Q1收入5.06亿元，同比增长32%，环比下滑13%；归母净利润0.76亿元，同比增长77%，环比增长58%。 受益于客户销量高增及新业务量产，公司营收增速超越行业49pct。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，三季度“金九银十”销量环比提升，四季度销量持续上行。2023年全年中国汽车销量3004.53万辆，同比+11.9%。公司营收增速超越行业49pct，核心原因在于下游客户销量快速增长及新业务放量，23年全年，公司客户奇瑞汽车销量188万辆，同比+53%；蔚来销量16万台,同比增长30.7%。截至2023年末，公司汽车制造装备业务在手订单34.19亿元，较上年末增长12.84%。同时2023年公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023年4季度启动量产，铝合金精密成形铸造动总零部件于2023年2季度全面量产（截至年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于2023年4季度开始量产（截至年末已部分进入爬产阶段）。2023年公司汽车零部件及配件贡献收入2.87亿元，同比增长1897%。 图1：瑞鹄模具营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：瑞鹄模具单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：瑞鹄模具归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：瑞鹄模具单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司一季度盈利能力同环比提升。23年毛利率21.66%，同比-1.81pct；实现归母净利率10.76%，同比-1.22pct；另外24Q1公司毛利率23.73%，同比+0.29pct，环比+7.27pct；公司归母净利率15.02%（投资收益增长87%），同比+3.82pct； 环比+6.73pct。 公司持续推行降本增效+精度可控，2023年公司销售/管理/研发费用率分别2.18%/4.85%/5.17%，同比分别-0.64/-0.29/-1.68pct，公司23年实现铝合金一体化压铸车身结构件产品成功量产，汽车轻量化零部件业务承接新车型、新项目共5个，研发费用同比提升21%，同时受益于公司新品量产、收入提升、持续推进降本增效+精度可控，公司研发费用率有所下滑。 图5：瑞鹄模具毛利率及净利率情况（单位：%） 图6：瑞鹄模具单季毛利率及净利率情况（单位：%） 图7：瑞鹄模具四项费用率情况（单位：%） 图8：瑞鹄模具单季四项费用率情况（单位：%） 公司铝合金铸件量产，收入快速提升。23年公司模具及检具销量1652套，同比增长26.11%；铝合金铸件34万件，同比增长1764%；焊装自动化产线销量14条，同比增长48.36%。 表1：2023年公司主要产品销量 汽车模具业务起家，公司产品储备充足。公司传统装备业务拆分为冲压模具和自动化产线，23年贡献15.5亿元营收，占收入整体的83%。公司模具业务主要供货大众、福特、通用、奇瑞、北汽、长城等优质车企，持续推进产品升级、客户升级、品牌升级，坚持向轻量化车身模具迭代；焊装自动化产线业务继续围绕汽车智能制造装备及零部件、一般自动化及智能化装备，以及AGV移动机器人及智能物流业务拓展，并推动上下游业务整合和市场资源嫁接，为公司智能制造业务的长远发展奠定基础。 图9：中国汽车模具市场 上市公司主体深耕装备业务，子公司拓展零部件领域。公司上市主体深耕装备业务，于2009年成立成飞集成，拓展部分汽车零部件业务，2017年成立瑞鹄浩博，主营冲压零部件领域，2022年进一步和奇瑞科技（奇瑞汽车100%持股）、芜湖永达科技（芜湖市国有资产全资控股的芜湖市建设投资有限公司持股51%、奇瑞科技持股49%）合资建立芜湖瑞鹄汽车轻量化技术有限公司，主营铝合金精密铸造、缸体高压铸造和铝合金一体化压铸领域，业务领域进一步拓展。2023年，瑞鹄增资入股达奥汽车，延伸至轻量化底盘业务，有利于构建轻量化“车身+底盘”零部件的协同效应，提升公司综合竞争力。 表2：公司部分重要子公司基本情况 形成以汽车白车身相关配套装备的相对完整的产品线。公司主营业务为汽车制造装备业务（主要产品包括冲压模具及检具、焊装自动化生产线及智能专机和AGV移动机器人等），近几年积极拓展汽车轻量化零部件业务（主要产品包括高强度板及铝合金冲焊零部件、铝合金精密铸造零部件等），为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案、轻量化零部件供应的一站式供应商。 图10：瑞鹄模具产品线情况 客户结构优质，绑定奇瑞同时广泛扩展北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、理想、蔚来等优质车企，前五大客户结构持续优化。公司积极拓展新业务、新客户，23年装备业务新增客户包括劳斯莱斯、沃尔沃欧洲、华晨宝马、印度塔塔、土耳其Tofas、江淮汽车等，同时积极与北美某全球知名新能源品牌、奔驰、宝马、奥迪、理想、蔚来等客户对接。受益于汽车轻量化零部件业务量产，公司与奇瑞汽车等客户进一步深度绑定，客户结构持续优化。 图11：公司前五大客户情况 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑瑞鹄模具汽车零部件业务处于高速增长期，受益于与奇瑞等客户深度合作有望迎来业绩高速增长。看好公司客户拓展及产品矩阵外延带来利润的持续向上突破，我们维持盈利预测，预计24/25/26年净利润3.11/4.20/5.3亿元，对应EPS为1.57/2.11/2.66元，给予2024年23-25倍PE，对应公司合理估值区间36.1-39.2元，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）