一季度成功扭亏，看好运营持续修复

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 华夏航空(002928) 买入|维持 一季度成功扭亏，看好运营持续修复 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% -48% -54% 华夏航空交通运输 华夏航空披露2023年年报及2024年一季报 个股表现 华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入 51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。 一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升 2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年 一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6% 2023-042023-072023-092023-112024-022024-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）5.53 总股本/流通股本（亿股）12.78/12.24 总市值/流通市值（亿元）71/68 52周内最高/最低价10.83/4.90 资产负债率(%)83.0% 市盈率-7.30 华夏航空控股(深圳)有 RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下 单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。 成本节约态势明显，费用率显著下降 公司基本情况 2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。 费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10% 10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升 研究所 第一大股东 分析师:曾凡喆 限公司 3.21pct。 其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏 支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续 带动公司业绩平稳恢复增长。 投资建议 2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自 2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5151 6885 8247 9407 增长率(%) 94.89 33.66 19.78 14.07 EBITDA（百万元） 834.94 1767.27 2252.39 2723.85 归属母公司净利润（百万元） -964.98 403.91 770.51 1110.95 增长率(%) 51.12 141.86 90.76 44.18 EPS(元/股) -0.75 0.32 0.60 0.87 市盈率（P/E） -7.33 17.50 9.17 6.36 市净率（P/B） 2.29 2.04 1.67 1.32 EV/EBITDA 24.59 10.97 8.60 7.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1华夏航空披露2023年年报及2024年一季报 华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。 图表1：华夏航空营业收入及同比增速图表2：华夏航空归母净利润 6000 5000 4000 3000 2000 1000 营业收入（左轴，百万元）同比增速（右轴） 150% 100% 50% 0% 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 归母净利润（百万元） 0 201820192020202120222023 -50% -2500 201820192020202120222023 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表3：华夏航空季度营业收入及同比增速图表4：华夏航空季度归母净利润 2000 1500 1000 500 营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）150% 100% 50% 0% -50% 600 归母净利润（百万元） 400 200 0 -200 -400 -600 0-100% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 -800 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升 2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%，RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。 图表5：华夏航空ASK及同比增速图表6：华夏航空RPK及同比增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 ASK（左轴，百万）YOY（右轴） 20192020202120222023 100% 50% 0% -50% 10000 8000 6000 4000 2000 0 RPK（左轴，百万）YOY（右轴）150% 100% 50% 0% -50% -100% 20192020202120222023 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表7：华夏航空客座率及同比变化图表8：华夏航空客公里收益情况 100% 80% 60% 40% 20% 0% 客座率（左轴）YOY（右轴） 20192020202120222023 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 客公里收益（元） 20192020202120222023 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表9：华夏航空季度ASK及同比增速图表10：华夏航空季度RPK及同比增速 ASK（左轴，亿）同比增速（右轴） 40200% RPK（左轴，亿）同比增速（右轴） 30300% 150%25 30 100%20 200% 2050%15100% 0%10 100% -50%5 0 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 -100% 0 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 -100% 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表11：华夏航空季度客座率图表12：华夏航空季度单位RPK营业收入 客座率 单位RPK营业收入（元） 100%1.0 80%0.8 60%0.6 40%0.4 20%0.2 0% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 0.0 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 3成本节约态势明显，费用率显著下降 2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司 非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。 2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。 费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%、 10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。 图表13：华夏航空营业成本及同比增速图表14：华夏航空季度营业成本及同比增速 8000 6000 4000 营业成本（左轴，百万元）同比增速（右轴） 100% 80% 60% 40% 1500 1000 营业成本（左轴，百万元）YOY（右轴） 80% 60% 40% 20% 2000 20% 0% 500 0% -20% 0 201820192020202120222023 -20% 0-40% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24 资料来源：公司公告，中邮证券研究所资料来源：公司公告，中邮证券研究所 4其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏 支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。 5投资建议 2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024- 2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。 图表15：华夏航空单月执飞航班量（架次） 航班量 10000 8000 6000 4000 2000 0 Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 6风险提示 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 20